После дефолта Монополии рынок корпоративных облигаций стал очень нежным: любая новость влияет на котировки. Причем если раньше сегментом ВДО (высоко-доходные и высоко-рискованные облигации) считались эмитенты с рейтингом ниже ВВВ (критерии ЦБ👈), то сейчас штормит даже А-АА, и многие относят к ВДО даже старшие рейтинги (мы – нет). Уральская сталь следующая, кто пошатнул нервы инвесторов. Хотя еще вопрос, кто больше: эмитент который держал сценическую паузу по погашению, или АКРА, которая одним решением снизила рейтинг на 7 ступеней❗️Короче, разбираемся, кто самый большой и надеемся, что поговорка «большой шкаф громче падает» не про нас.

Мы уже публиковали крупнейших заемщиков в своих рейтингах, и конечно, выделяется АФК Система. Но сегодня не о ней. Тем более, у неё всё не так плохо, и скоро мы объясним почему…

А сегодня посмотрим рейтинг ВВВ: из 95 млрд которые нужно рефинансировать, 11 у М.Видео и 10 у Делимобиля. Если кажется, что собрать с рынка по 10 млрд в таком рейтинге будет непросто – присмотритесь к рейтингу ниже — ВВ

Обычно мы шутим, что инвестиции – просто, добавляя абсолютно обратную картинку. Но сегодня мы всерьез аргументируем, что инвестиции это не сложно, если не усложнять

💪Базовые правила

Базовое правило – не лезть в авантюры. Особенно, если вы только открыли для себя фондовый рынок. Это касается как рынка акций. Например, видите, как акция растет на 40%, и никто не может это объяснить. Не надо думать, что завтра цена вернется, и зашортив можно много заработать. Нет. А может да. Но поверьте, узнать ответ лучше со стороны. Это же правило касается фьючерсов: если акции SFI пробивают 1200, а ближайший фьючерс можно купить за 900, а дальний за 700 – просто поверьте, это видите не только вы. Это же правило касается облигаций.

Правило можно переименовать, как «покупай хорошее, не покупай плохое». И если вдуматься, в этом есть смысл. Хочешь сформировать качественный портфель из акций – начни с индексов. Да, потенциал не 100-200% как в третьем эшелоне, но доход на уровне 15-30% более реальный и надежный.

На днях отчитался РЕСО-Лизинг по МСФО. И хотя из почти десятка публичных компаний, отчитывающихся по международным стандартам, квартальные отчеты готовит только Европлан, Элемент, и РЕСО. Ключевое, что нас интересует – размер резервов. Рынок примерно одинаковый*, предметы лизинга примерно одинаковые. Можно оценить, кто приукрашивает отчетность

*профи не согласятся с нами, на то они и профи. Даже если одинаковое имущество, то разные клиенты, авансы, сроки, бизнес-процессы, и службы взыскания. Наш расчет не идеален. Но если критикуете – предлагайте!

Европлан продолжил агрессивно резервировать (11,6% за 2024-2025 от ЧИЛ), проходя по грани убыточности/прибыльности. На втором месте РЕСО-Лизинг (9,9%), хотя по итогам 2024 года таких списаний не было. На третьем месте Альфа (6,1%). Компании розничные, специализируются на легковых автомобилях, но у всех есть в портфеле и грузовой транспорта, и спецтехника, и оборудование.

Мы точно скептичны относительно отчетности ДельтаЛизинг (да, это бывший Сименс Финанс с высоким качеством клиентом, но и в портфеле не легковые авто, а неликвидное и неизымаемое оборудование), и тем более Роделен который вообще не резервировал в 2024. Вернее, мы получили комментарий от Роделен, что резервы были, но сальдо зарезервировали/сформировали показывает восстановление 3 тыс.

«Красные сопли» — сленговое выражение, как «толстые пальцы», которые приводят к длинным «тянем» на свечных графиках вверх или вниз. В нашем случае, сопли текут вниз. И они красные. Дефолт Монополии привёл к переоценке рисков. Как никак, это не абстрактная Чистая планета с долей 0,0000001%, а ни много ни мало 7 млрд. Следом за Монополией начала рушиться Уральская сталь. Не сказать, что размер долга стал сюрпризом, или все решили перечитать отчетность… но риск рефинансирования критичен. Как занять с рынка под нормальный процент, если на вторичном рынке твои облигации уже стоят полцены? Интересно, что рейтинг был снижен после ❗️ (а не до) падения котировок. Инсайд? Или самосбывающийся прогноз? Подумаем в другом посте… А сегодня смотрим, кто тоже попал в немилость рынку. Спойлер: Кокс, Делимобиль, М.Видео, Вуш, Брусника, Интерлизинг, Балтийский лизинг, Уральская сталь

🚙Делимобиль

Всё ещё растущий, но уже в долг бизнес. Снижение рентабельности обрушило долг/EBITDA. Дели под перекрестным огнем: и из-за большого долга под высокую ставку, и из-за снижающегося спроса из-за 🥶охлажденной экономики. Проблемы есть, они не надуманы. Плюс не так давно уже была паника. Но у публичной компании всегда есть возможность рыночной допки. Мы держим Дели, они часто мелькают в наших подборках

Декабрь — месяц уничтожения ВДО. И хотя Уральская сталь попала второй под раздачу после Монополии, она совсем не ВДО. Напомним, ВДО – высоко-доходные дефолтные облигации. По мнению ЦБ, к ВДО относятся:

🔹 кредитный рейтинг не выше ВВВ (включая выпуски без рейтинга)

🔹 объем выпуска до 2 млрд

🔹 премия доходности к ключевой ставке >5%

Уральская сталь – принципиально другой уровень: и по рейтингу, и по объемам выпуска. А по финансам плохо

📄МСФО (полугодие 2025)

🔻падение выручки на 31%

🔻операционный убыток 4,5 млрд

🔻отрицательный операционный денежный поток (-1,3 млрд)

🔻фин.результат: убыток 5,5 млрд

🔻нарушение ковенант по долгу = 26,4 млрд из долгосрочных перешли в краткосрочные

🔻критический размер долга 81,5 млрд

В РСБУ видим, что убыток растет, выручка примерно также снижается. Т.е. конъюнктура не изменилась

Уральская сталь до сегодняшнего дня оказалась самой сильно-пострадавшей без повода. Но сегодня повод появился: снижение рейтинга сразу аж на 7 ступеней ❗️Объяснение понятное: все плохо, и эмитент не шел на контакт. В итоге, имеем то, что имеем

В далеком 2020 году ЦБ выпустил документ «О концептуальных подходах к регулированию вопросов обеспечения прав владельцев облигаций» Документ уникальный тем, что публиковался до слушаний и содержит общее видение Регулятора без влияния других интересантов. Т.е. это квинтэссенция позиции ЦБ. Вот выжимка

Проблема

Реструктуризация облигаций в текущем регулировании часто не защищает миноритариев, даёт эмитенту слишком широкие возможности и позволяет недобросовестным компаниям:

🔹затягивать выплаты на неоправданно долгие сроки

🔹ухудшать экономические параметры займов для инвесторов (снижение NPV, замена выплат на отступное и т.п.)

🔹через «договорённости» с крупными держателями навязывать условия остальным (решения принимаются >75% голосов)

Совокупно это снижает доверие к корпоративным облигациям и повышает стоимость заимствований для эмитентов

👇Портфели, в которых еще не было дефолтов:

👵Портфель бабули – ТОП 10 в кредитном рейтинге от А- без оферт

Самый низкий рейтинг, но еще не дефолт. Собери все 8 выпусков и точно получи минимум 4 дефолта в подарок🎁 Воспринимайте этот пост, как юмор из серии «Вредные советы»

Рекомендуем также почитать:

👉 Статистика дефолтов

👉 Инвестиции с душком 🦴

🔹🔹🔹

СИБАВТО1Р3 RU000A107KV4 👉обзор

Рейтинг: ВВ

Срок: 3 года

Доходность: 50%

Периодичность выплат: ежемесячно👍

🔹🔹🔹

CTRLлиз1Р1 RU000A106T85 👉обзор

Если думаете, что Балтийский лизинг поможет – подумайте еще раз 😊

Рейтинг: BB

Срок: 2,7 лет

Доходность: 42%

Периодичность выплат: ежемесячно👍

🔹🔹🔹

АЛЬФАДОН01 RU000A106Y70 👉обзор

Рейтинг: ВВ-

Срок: 1,8 лет

Доходность: 40%

Периодичность выплат: ежемесячно👍

🔹🔹🔹

Кириллица2 RU000A106L67

Рейтинг: ВВВ-

Срок: 0,6 лет

Доходность: 36%

Периодичность выплат: ежемесячно👍

🔹🔹🔹

МОНОП 1P07 RU000A10CFH8 👉обзор

Рейтинг: ВВВ

Срок: 1,7 лет

Доходность: 36%

Периодичность выплат: ежемесячно👍

🔹🔹🔹

Л-Старт 01 RU000A10CLZ8

Рейтинг: В

Срок: 3,7 лет

Доходность: 34%

Периодичность выплат: ежемесячно👍

В акциях есть представитель миноритариев, в облигациях есть ПВО (представитель владельцев облигаций). Он занимается коммуникацией между инвесторами и эмитентами… Может роботизировать?

👉 больше инвестиционного юмора тут, хештег #юмор

Улыбнулся? Ставь👍

--

Спасибо, что читаете нас❤

👉Витрина ссылок. Читайте нас там, где Вам удобно!

ну что, пристроим этого бедолагу?