На прошлой неделе Банк России резко повысил ключевую ставку до 21%, что превысило ожидания большинства аналитиков и участников рынка. Главными причинами стали рост инфляции и инфляционных ожиданий, а также увеличение бюджетных расходов вместе с повышенной индексации тарифов ЖКХ и утильсбора.

Сберегать нельзя тратить

Повышение ключевой ставки ведет к росту доходности по депозитам, делая их более привлекательными для населения. Уже в этом году объемы средств россиян на банковских счетах достигли рекордных 50 трлн рублей — это около четверти прогнозируемого ВВП России на 2024 год. На первый взгляд, кажется, что приток сбережений в банки может способствовать стабилизации инфляции.

25 октября состоится очередное заседание ЦБ РФ, на картинке — актуальный прогноз по ключевой ставке.

Напомним, в последние полтора года мы живем в тесной связке: бюджет — инфляция — ключевая ставка.

На октябрьском заседании сберовцы ждут повышения не до 20% (условный рыночный консенсус на данный момент), а сразу до 21%.

Причина — в незапланированном ранее росте расходов бюджета в этом году. То есть в 2024 году будет потрачено на 2.2 трлн рублей больше, чем оценивалось еще в июне (!), то есть всего чуть более квартала назад. Плюс 2.2 трлн к расходам — ощутимая величина, которая будет потрачена за счет того, что у бюджета скопились нераспределенные ранее остатки + часть будет профинансирована за счет допополнительных НЕнефтегазовых доходов.

Но это еще не самое страшное. SberCIB в базовом сценарии ждет удержания ставки до 21% до июня следующего года. Мы слабо верим в реализацию подобного сценария, потому что это будет самый натуральный кошмар не только для фондового рынка, но и для российской экономики в целом. Но в качестве одного из возможных сценариев в любом случае держим в уме.

Поговорим про вечное — про курс рубля к валютам. Курс USDT/RUB на криптобиржах сейчас болтается в районе 89-91 руб. за доллар. При этом с субботы официальный курс ЦБ вырос с 88 до почти 90 рублей — а еще буквально неделю назад курс был 85-86.

Достаточно заметное ослабление рубля всего за две недели. В чем могут быть причины?

На наш взгляд, главная причина — временная просадка в нефти и ослабление требования об обязательной продажи экспортной выручки. В совокупности экспортеры стали продавать меньше валюты, и с небольшим временным лагом это начало сказываться на курсе рубля. При этом ничего страшного по факту не происходит: рубль скорее возвращается на более привычные уровни, тем более что курс 90-95 предельно оптимален для правительства.

Однако в этом есть неприятные для рынка нюансы. Сейчас очень сложно расплачиваться за импортные товары, потому что китайские партнеры боятся западных санкций и потому отказываются сотрудничать с российскими компаниями напрямую. Это означает, что в будущем работать придется через все более длинную цепочку посредников — и это все будет отражаться в цене товаров.

Базовый сценарий — рост ключевой ставки с 16% до 18%, а прогноз по ключевой ставке на 2025–26 может измениться следующим образом:

▪️ на 2025 – до 13–16% с прежних 10–12%
▪️ на 2026 – до 10–12% с прежних 6–7%

Почему так:
1) кредитование хоть и замедляется, но недостаточным для ЦБ темпом. В июне из 1 трлн прироста кредитования среди физлиц 589 млрд пришлось на ипотеку — в основном из-за состоявшейся в начале июля отмены льготной ипотеки. Поэтому ждем резкого замедления кредитования в 2П 2024, но ЦБ наверняка решит перестраховаться.

2) потребление по-прежнему остается очень бодрым — за счет сильного роста зарплат в последние два года в ВПК и около него.

3) бюджетные расходы продолжают расти — а это значит, что переток денег в виде растущих зарплат сохранится.

По сути единственный способ перебороть инфляцию для ЦБ с учетом всех обстоятельств — это задрать ключевую ставку до такой степени, чтобы среди потребителей был максимальный стимул сберегать (на депозитах под 16-18%) и минимальный — потреблять и тратить.

С конца мая макроэкономические условия для фондового рынка РФ заметно изменились. Если с начала года инвесторы рассчитывали на снижение ключевой ставки со второй половины года, то из-за высокой инфляции теперь речь идет о возможном повышении ставки на июльском заседании ЦБ РФ. Значит ли это, что акции РФ обречены на боковик до конца года?

На середину июня 2024 года инфляция в России достигла 8,46% в годовом выражении, что является значительным ускорением. Повышение ключевой ставки в этом контексте рассматривается Центробанком (ЦБ РФ) как стратегический шаг для контроля инфляции и стабилизации экономики.

Обоснования для повышения ключевой ставки

1. Экономический рост: Российская экономика демонстрирует рост, который содействует усилению инфляционного давления. Увеличение объема кредитования на фоне роста заработных плат также способствует росту цен. В этой связи повышение ключевой ставки выглядит оправданным для сдерживания инфляционных рисков.

1) Рубль относительно крепок, повышение ставки может спровоцировать переукрепление до 85 за доллар и ниже — это невыгодно для бюджета и экспортеров.

2) Инфляция в мае была вызвана в основном разовыми факторами: индексация цен на отечественные авто + аномально холодная погода в мае, из-за чего пострадал урожай.

3) Доходность ОФЗ уже приблизилась к более-менее справедливому уровню, реальные процентные ставки сейчас одни из самых высоких в современной истории РФ.

Итого: ЦБ скорее всего просто ужесточит риторику, а рынок сможет выдохнуть, так как сейчас инвесторы явно закладываются на рост ставки на 100-200 базисных пунктов.

Читайте больше наших разборов рынка, акций, аналитики в основном канале по ссылке — t.me/investorylife

Индекс Мосбиржи уже больше полугода торгуется в широком боковике от 3000 до 3300 пунктов. Инфляция остается относительно высокой, а Центробанк продолжает удерживать ставку на уровне 16%, что делает депозиты более привлекательной альтернативой дивидендным акциям. Есть ли поводы для оптимизма на российском рынке в обозримой перспективе? Пора разобраться.

Неплохое начало года
Для объективной рыночной картины необходимо отметить несколько важных фактов. Во-первых, индекс Мосбиржи продемонстрировал рост на вполне себе неплохие +4,96% с начала года, причем просадка индекса в конце февраля была откуплена достаточно быстро. Это как минимум говорит о том, что к фондовому рынку РФ по-прежнему сохраняется оживлённый интерес.

Несмотря на то, что сам индекс Мосбиржи по-прежнему находится в боковике, отдельные сектора показывают динамику заметно лучше рынка:

Технологии и телекоммуникации: +22%
Потребительский сектор: +15%
Финансы: +7%
Металлургия и добыча ископаемых +6%

Таким образом, ставка на наиболее перспективные компании по-прежнему позволяет инвесторам обгонять как индекс Мосбиржи, так и депозиты (в годовом выражении).

До середины 2023 года экономика РФ жила при ставке 7.5% — это была оптимальная, условно-нейтральная ключевая ставка (КС), которая позволяла привлекать долг и при этом не допускать перегрева экономики. Так работало до СВО и некоторое время после начала СВО.

Однако после начала СВО массированные вливания денег в ВПК наводнили российскую экономику денежной массой — которая в итоге привела к резкому росту инфляции. На графике ниже можно увидеть заметный рост денежного агрегата М2 — темп прироста в 2023 года на пике превышал 25% г/г, что говорит о серьезном увеличении количества денег в экономике.

Чтобы снизить инфляцию, ЦБ резко повысил ставку с тогдашних 7.5% до текущих 16%. Более высокая процентная ставка означает более дорогое кредитование. Более дорогое кредитование приводит к снижению потребления, а падение спроса на товары приводит к снижению инфляции.

Резкое повышение ключевой ставки — не новое явление в современной российской истории. Однако российская экономика никогда не жила при высоких процентных ставках долго — от года и больше.

Пока внимание одних приковано к котировкам нефти, внимание других — к полетевшим в направлении космоса $OZON, $HHR и остальных техов, нас заинтересовало следующее:

«Банк России будет содействовать ускорению естественного процесса девалютизации и вводить дополнительные меры, направленные на сокращение банковских операций в таких валютах»

«ЦБ рекомендует предписать госкомпаниям перевести доллары и евро в «дружественные» валюты»

Вроде бы звучит логично — раз уж «недружественные» страны наложили санкции, то и надо отказываться от использования их валют.Но есть нюанс: одной из этих «недружественных» стран является США с мировой резервной валютой — долларом. Покупать западные (и не только западные) товары и комплектующие в любом случае придется, создавать валютные резервы на уровне предприятий — тоже. То же актуально и для населения — дружественными юанями в дружественной Турции не расплатишься, по крайней мере пока.