Индекс МосБиржи вернулся к уровням, на которых он был 21 февраля 2022 года – за три дня до начала СВО и до многоэтапного введения беспрецедентных экономических и секторальных санкций.

Основной рост пришелся на прошлый год. С февраля 2023 г. индекс МосБиржи вырос на 56% в рублях и на 25% в иностранной валюте. Текущие уровни индекса всего на 25% ниже исторических максимумов, зафиксированных в начале октября 2021 г. Общий объем торгов больше, чем до начала СВО, он составляет около 125 трлн руб., из них 5 трлн руб. приходится на фондовый рынок. При этом среднедневной объем торгов акциями за Март равен 129 млрд руб. в день (плюс 65% г/г). Это в полтора раза меньше, чем до СВО (в феврале 2022 г. он превышал 200 млрд руб.), но объемы растут и, вероятно, в следующим году вернутся на прежние уровни.

Один из главных технических факторов для роста ликвидности рынка и его стабильности в будущем – это продолжение перетока акций из-за рубежа на фоне редомициляции оставшихся 10 квазироссийских компаний с общей капитализацией 3,7 трлн руб.

( Читать дальше )

Мы обновили подборку наиболее перспективных, по нашему мнению, российских акций, исключив из нее акции Х5 и добавив Русагро.

Состав текущего портфеля

Исключаем Х5

Причиной исключения Х5 из списка наиболее привлекательных бумаг являются 2 технических фактора:

• Новость о приостановке торгов расписками на Мосбирже с 5 апреля, что приведет к заморозке позиции в акциях на срок до возобновления торгов, который мы оцениваем в три месяца.
• Потенциальный навес акций после редомициляции.

При этом мы продолжаем считать компанию фундаментально привлекательной: Х5 показывает одни из самых высоких темпов роста в секторе, у компании скопился большой объем наличности для потенциальных дивидендных выплат. Дивидендная доходность достигает 25% в случае направления на дивиденды всей кубышки. В этом моменте Х5 похожа на Северсталь, которая также не платила дивиденды в течение двух лет, накопила за это время значительный объем средств и впоследствии (в январе 2024 г.) анонсировала возврат к практике дивидендных выплат.

( Читать дальше )

Мы обновили подборку наиболее перспективных, по нашему мнению, российских акций, исключив из нее акции ТКС Холдинга.

Текущий состав портфеля

Исключаем ТКС Холдинг

Причиной исключения ТКС Холдинга из подборки стали параметры интеграции ТКС с Росбанком, которые ТКС раскрыл через несколько дней после новости об интеграции.

Нам непонятна суть сделки, в которой быстрорастущий высокорентабельный банк проводит слияние (Росбанк перестанет существовать) с медленно растущим низкомаржинальным банком. По нашим оценкам, сделка приведет к снижению мультипликаторов ТКС P/B 2024 с 1.7 до 1.3, при этом рентабельность капитала ТКС за 2023 г. сократилась бы с 33% до 24% в случае консолидации результатов Росбанка.

Мы считаем, что Росбанк оценен для сделки дорого. Из допэмиссии ТКС в 130 млн акций на слияние с Росбанком будет направлена, по нашим оценкам, половина допэмиссии, или 65 млн акций по анонсированной цене 3423.62 руб. Это означает, что Росбанк был оценен для сделки в 223 млрд руб. или в 0.

( Читать дальше )

29 марта мы ожидаем начало торгов акциями лизинговой компании «Европлан». Сбор заявок открыт 22 марта. Также весной этого года мы ждем IPO МТС Банка.

В рамках IPO Европлан оценил себя в 100.2 — 105 млрд руб., инвесторам будет предложено 12.5% акций компании, размер предложения составит 12.5 — 13.1 млрд руб. МТС Банк планирует привлечь до 15 млрд руб.

Ожидаемые объемы размещения этих двух компаний — в 2-3 раза выше среднего объема размещения российских компаний в период после 2022 г. (5 млрд руб.) Таким образом, эти IPO будут достаточно крупными, сравнимыми по объему с размещением Совкомбанка (11.5 млрд руб.) в декабре 2023 г.


Источник: по Европлану — данные организаторов, по МТС Банку — оценка ИК “Айгенис”.

Резюме

На наш взгляд, объявленные параметры IPO Европлана выглядят привлекательными, и участие в IPO считаем целесообразным. Объявленная оценка размещения Европлана в 100-105 млрд руб. ниже нашей оценки справедливой капитализации компании в 120 млрд руб.

( Читать дальше )

Мы обновили подборку наиболее перспективных, по нашему мнению, российских акций. Из портфеля исключены акции Алросы, Новатэка, ММК, Транснефти и Самолета. Мы существенно увеличили долю IT-сектора, добавив акции HeadHunter, Cian, Астры, Диасофта и Яндекса. Также в подборку были добавлены бумаги Сбера, Х5 Group и ТКС Холдинга.

Новый портфель представлен следующими компаниями:

Добавлены акции

Диасофт
Мы добавили в подборку акции Диасофта, которые позволяют сделать ставку на импортозамещение ПО западных разработчиков, уход которых с российского рынка освободил значительную нишу для отечественных компаний. Мы считаем, что тренд на импортозамещение будет долгосрочным и российские IT-разработчики останутся его бенефициарами еще несколько лет. В дальнейшем передовые компании, вероятно, смогут увеличивать долю на рынках за пределами России. Мы считаем Диасофт лучшим в своем классе разработчиком с хорошей историей роста финансовых показателей и рентабельности, понятной стратегией развития, сильными драйверами роста, прозрачной дивидендной политикой и очень высокой для IT- компаний дивидендной доходностью (наш прогноз дивидендов по итогам 2024 г. — 8%).

( Читать дальше )

В 2024 г. инвесторы сохраняют высокий интерес к IPO российских компаний. В текущем году мы ожидаем IPO 17 компаний, что почти 1.5 раза выше нашей предыдущей оценки в декабре 2023 г. (11 IPO). Важность развития фондового рынка и рынка IPO, в частности, была недавно отмечена президентом РФ В. Путиным.

Мы считаем наиболее интересными размещения следующих компаний среди потенциальных IPO в 2024 г.: Европлан, РЕСО-Лизинг, Ростелеком — Центры обработки данных (РТК-ЦОД), Селектел, Медси, Степь, Папилон, Arenadata, Ред Софт, Моторика и Аквариус.

Мы считаем IT-сектор наиболее привлекательным в российской экономике как в части IPO, так и в части акций, которые уже торгуются на бирже: эти компании пользуются господдержкой, являются бенефициарами мощного тренда на импортозамещение с перспективой выйти на экспорт, имеют явные драйверы роста. При этом, как правило, российская публичная IT-компания – это компания с впечатляющим трек-рекордом прибыли и маржинальности, не сравнимые с компаниями из других отраслей, и сильным балансом. Мы считаем, что для опережающего роста IT-компаний созданы все необходимые условия.

( Читать дальше )

7 марта компания Positive Technologies сообщила, что понизила максимальную величину допэмиссии акций с 25% до 15% при каждом двукратном росте капитализации.
Также компания сообщила, что объем первой допэмиссии составит 7.9%, она будет проведена в 4К24 и станет единственной в этом году. Она учитывает рост капитализации за 2023 г.

Мы считаем, что понижение параметра допэмиссии станет сильным драйвером роста котировок компании в ближайшие месяцы, так как рынок переоценит компанию и существенно снизит негативный вклад допэмиссии в котировках.

Почему фактор допэмиссии так важен?

Анонсированный 16 октября 2023 г. размер допэмиссии в 25% был, на наш взгляд, очень большим, и этот фактор стал резким негативом в инвесткейсе компании. Потенциальная допэмиссия существенно сдерживала рост капитализации компании, сделала акции аутсайдером среди представителей российского IT-сектора, а дисконт к справедливому уровню достиг 25% (см. график 1.) По сути, компания объединила в программе два взаимоисключающих параметра: рост капитализации и допэмиссия, которая не дает капитализации расти.

( Читать дальше )

С августа и на текущий момент полностью успешно завершили редомициляцию шесть компаний с общей капитализацией свыше 0,8 трлн руб. В этих компаниях 44% акций в свободном обращении принадлежало нерезидентам из недружественных стран. Мы ждем, что до конца 2024 г. юрисдикцию сменит большинство квазироссийских компаний с суммарной капитализаций свыше 2,5 трлн руб., из которых на долю нерезидентов приходится свыше 1 трлн руб. У компаний, которые уже завершили редомициляцию, она заняла в среднем около 150 дней, или 5 месяцев. Для компаний, которые сейчас находятся в процессе смены юрисдикции, этот период составит в среднем 276 дней, или 9 месяцев. Отдельно отметим, что у VK и HeadHunter процесс добровольной редомициляции занял чуть более месяца.

По нашей оценке, недружественные инвесторы – основные держатели акций квазироссийских компаний – за два года продали более 60% своих акций в свободном обращении на сумму около 0,9 трлн руб. ($9,6 млрд).


Источник: оценка ИК «Айгенис»

Для потенциальных инвесторов, которые хотят участвовать в редомициляции, мы выделяем следующие бумаги для покупки во внешнем контуре (исходя из ликвидности и потенциала роста): MD Medical Group, Yandex N.V, TCS Group, Ozon и X5 Group. Etalon также представляет интерес, но ее бумаги неликвидны на внебиржевом рынке.

( Читать дальше )

Продажа российских активов

Polymetal сообщил о продаже российских активов (АО «Полиметалл»), за $3.69 млрд компании

«Мангазея Плюс». Polymetal раскрыл внутригрупповую задолженность перед продаваемой компанией АО «Полиметалл» в размере $1.15 млрд. С корректировкой на эту задолженность российские активы были проданы за $2.54 млрд, что является, на наш взгляд, реальной ценой сделки. Эта цифра соответствует мультипликатору EV/EBITDA 2024 = 2.5. Для сравнения, наша оценка EV/EBITDA 2024 Полюс Золота составляет 5.0. Polymetal получит в сухом остатке $300 млн.

За сколько Polymetal продал российские активы, $ млрд

 

Источник: оценка ИК “Айгенис”

Дивиденды

Открытым остается вопрос о дивидендах, которые Polymetal может заплатить из суммы, полученной от продажи российских активов. Глава компании Виталий Несис сообщил, что рассмотрение вопроса о дивидендах отложено до мая. Мы считаем, что на величину дивидендов может повлиять чистый долг на балансе казахстанских активов в размере $171 млн, а также то, будет ли Polymetal учитывать при расчете дивидендной базы инвестиции в казахстанские активы (на 2024 г. запланировано $200 млн). Ниже мы приводим два крайних сценария.

( Читать дальше )

13 февраля мы ожидаем начало торгов акциями софтверной компании «Диасофт» на Московской бирже. В 2022 г. к впечатляющему трек-рекорду Диасофта добавился такой мощный драйвер роста IT-сектора, как импортозамещение вследствие ухода с российского рынка западных разработчиков. Диасофт стал одним из бенефициаров этого тренда. Высокий исторический темп роста и маржинальность, благоприятные прогнозы по будущей динамике, финансовая устойчивость, высокая по меркам IT-сектора ожидаемая дивидендная доходность делают IPO этой компании одним из самых интересных, на наш взгляд, среди ожидаемых размещений на Мосбирже в 2024 г.

В рамках IPO Диасофт установил ценовой диапазон для участия в 4000-4500 руб., что соответствует оценке акционерного капитала компании в 40-45 млрд руб. Компания планирует разместить 8% акционерного капитала и привлечь 4.14 млрд руб. Согласно нашим прогнозам, диапазон цены размещения является привлекательным: с учетом дивидендов ожидаемая полная доходность акций Диасофта составит 27% на горизонте 12 месяцев, если ориентироваться на верхнюю границу диапазона.

( Читать дальше )