❗️Дивиденды 8.5% в валюте❗️Обзор акций Bank of China (HK:3988)

Bank of China был основан в 1912 году со штаб-квартирой в Пекине. Банк эволюционировал как центральный банк, международный валютный банк и государственный банк, специализирующийся на внешнеторговом бизнесе. BOC был зарегистрирован на Гонконгской и Шанхайской фондовых биржах в 2006 году. Банк предоставляет широкий спектр финансовых услуг клиентам по всему Китаю и за рубежом (в 62 странах и регионах).

Основным акционером является китайская государственная компания Central Huijin Investment (организация, с помощью которой китайское правительство может выступать в качестве акционера государственных банков, тем самым улучшая корпоративное управление и инициируя реформы банковской отрасли) с долей владения 64%. Крупными долями также владеют National Council for Social Security Fund, BlackRock и JPMorgan Chase & Co с долями около 2%.

❗️На чем зарабатывает банк?

(Отчет за 2022 год)

1. Процентные доходы

▫️Кредиты составили 2,43 трлн $, увеличившись на 10,4% за год, средняя ставка по кредиту — 3,9%.

Доход вырос на 12,3% до 94,6 млрд $

▫️Инвестиции составили 0,81 трлн $, увеличившись на 7,2% за год.

Доход вырос на 7,9% до 24 млрд $

▫️Депозиты и остатки на счетах в центральных банках, коммерческих банков и др. финансовых учреждениях составили 0,56 трлн $, практически не изменившись от года к году. Средняя ставка — 1,64%.

Доход вырос на 16,4% до 9,2 млрд $

2. Комиссионные доходы

▫️Агентские комиссии - 3,2 млрд $ (-25,3% г/г)

▫️Комиссии по банковским картам - 1,8 млрд $ (-3,6% г/г)

▫️Комиссии за расчеты и клиринг - 2,3 млрд $ (+4,1% г/г)

▫️Сборы за кредитные обязательства - 1,65 млрд $ (-4,2% г/г)

▫️Консультации и консультационные сборы - 0,82 млрд $ (+23,5% г/г)

▫️Доход от спреда по операциям с иностранной валютой - 0,84 млрд $ (+4,9% г/г)

▫️Плата за кастодиальные услуги - 0,99 млрд $ (+6,9% г/г)

▫️Прочие услуги - 1 млрд $ (-15,3% г/г)

3. Прочие непроцентные доходы

▫️Чистая прибыль от торговли - 1,9 млрд $ (-52,9% г/г)

▫️Чистая прибыль от передачи финансовых активов - 0,3 млрд $ (-3,57% г/г)

▫️Прочие операционные доходы 10,3 млрд $ (+4,7% г/г)

❗️Теперь посмотрим в разрезе операционной прибыли

▫️Коммерческий банковский бизнес  — 90.34%

— корпоративный банкинг — 36.08%

— розничный банкинг — 39.68%

— казначейские операции — 14.58%

▫️Инвестиционно-банковское дело и страхование  — 6.93%

▫️Прочие услуги  — 2.73%

❗️Фундаментальные показатели:

◼️Активы: 4,2 трлн $

Средний рост за 5 лет составил — 8,2%, за 3 года — 8,3%, за год — 8,2%

Активы по сегментам:

▫️кредиты и авансы клиентам — 59,20%

▫️инвестиции — 22,29%

▫️балансы в центральных банках — 8%

▫️средства и депозиты в банках и других финансовых учреждениях — 6,66%

▫️прочие активы — 3,85%

◾️Обязательства: 3,83 трлн $

Обязательства по сегментам:▫️депозиты и прочие средства клиентов — 76,68%

▫️средства и депозиты банков и других финансовых учреждениях, а также средства центральных банков — 13.75%

▫️прочие заемные средства — 5.94%

▫️прочие обязательства — 3.63%

◾️Собственный капитал: 0,37 трлн $

📌 Доходы

▫️Чистый процентный доход за 2022 год составил 66,8 млрд $, что на 8,36% выше предыдущего года.

Средние темпы роста за 3 года -5,7%

▫️Непроцентный доход за 2022 год составил 23 млрд $, что на 12,25% ниже предыдущего года.

Чистый комиссионный доход, входящий в непроцентный доход, составил 10,5 млрд $ (за последние 3 года остался на том же уровне).

▫️Чистая прибыль за 2022 год составила 34,4 млрд $, что на 4,5% выше предыдущего года.

Средние темпа роста за 3 года — 5,6%

📌 Мультипликаторы рентабельности

▫️ROE (Return on Equity) - 10,8%
(рентабельность собственного капитала=чистая прибыль поделить на собственный капитал и умножить на 100)
---

▫️ROA (Return on Assets) - 0,85%

(рентабельность активов=чистая прибыль поделить на активы и умножить на 100)

---

▫️NIM (Net Interest Margin) - 1,76%

(чистая процентная маржа=чистый процентный доход поделить на среднее значение процентных активов и умножить на 100)

Рентабельность немного ниже своих конкурентов, но у 4х банков она находится приблизительно в одинаковой зоне.

Industrial and Commercial Bank of China:

ROE — 11,43%

ROA — 0,97%

China Construction Bank:

ROE — 12,27%

ROA — 1%

Agricultural Bank of China:

ROE — 11,28%

ROA — 0,82%

Теперь оценим надежность банка

Традиционные методы оценки надежности бизнеса через долговую нагрузку (L/A, ND/EBITDA и т.д.) здесь не подойдут, так как у банков высокая доля заемного капитала, относительно собственного капитала. Эта особенность для банковской сферы является естественной, так как основная деятельность банка — занимать денежные средства и предоставлять их заинтересованным в капитале лицам, выполняя функцию финансового посредника. Для оценки надежности банковского бизнеса используются другие показатели, а именно коэф. достаточности капитала, коэф. левериджа 1-го уровня, коэф. ликвидности и т.д.

У банков существуют несколько уровней капитала:

Капитал 1 уровня  — это основной капитал банка, который состоит из акционерного капитала и нераспределенной прибыли. Он самого высокого качества и может быстро быть использован для покрытия убытков, понесенных банком, без необходимости прекращения его деятельности.

Капитал 2 уровня включает в себя неаудированную нераспределенную прибыль, неаудированные резервы, гибридные инструменты капитала и субординированный долг. Он является дополнительным и менее надежным и используется, как только банк теряет весь свой капитал 1 уровня.

Общий капитал банка = капитал 1 уровня + капитал 2 уровня.

В свою очередь, капитал 1 уровня = общий акционерный капитал 1 уровня (CET1) + дополнительный капитал 1 уровня (AT1)

Еще существует капитал 3 уровня, но рассматривать его мы не будем, так как в Базеле III (соглашения, разработанные для создания международных стандартов банковского регулирования и снижения рисков в мировой банковской системе) он полностью отменяется.

CET1 (Common equity tier 1 capital adequacy ratio) - 11,84%(коэф. общего акционерного капитала 1 уровня=общий акционерный капитал 1 уровня поделить на активы, взвешенные по риску и умножить на 100)Минимальный уровень по нормативам Китая = 7,5%

Tier 1 capital adequacy ratio — 14,11%(коэф. достаточности капитала 1-го уровня=капитал 1 уровня поделить на активы, взвешенные по риску и умножить на 100)Минимальный уровень по нормативам Китая = 8,5%

CAR (Capital adequacy ratio) - 17,52%(коэф. достаточности капитала=общий капитал поделить на активы, взвешенные по риску и умножить на 100)Минимальный уровень по нормативам Китая = 10,5%, включая 2,5% резерв на сохранение.

Tier 1 Leverage Ratio — 7,65%(коэф. Левериджа 1 уровня=капитал 1 уровня поделить на совокупные активы и умножить на 100)Минимальный уровень по Базелю III — 3%, в Китае для системообразующих банков — 6,75%.

Liquidity ratio — 49% для национальной валюты и 72,6% для иностранной валюты(коэф. ликвидности=ликвидные активы банка поделить на краткосрочные обязательства и умножить на 100)Нормативный стандарт >25%

Из отчета 2022г.: «Банк постоянно совершенствовал свою схему стресс-тестирования ликвидности. В дополнение к проведениюстресс-тестов на ежеквартальной основе, стресс-тесты также проводятся в ответ на изменения вмакросреде. Результаты тестирования показали, что Банк обладает достаточными платежными возможностями, чтобы справиться с проблемными сценариями».

Также важным показателем является доля просроченных кредитов в общем объеме кредитов. С 2018 года доля просроченных кредитов снижается и в 2022 году составила 1,32%.

Дивиденты, риски и перспективы

Начнём с преимуществ

✅ Высокие дивиденды
Средняя дивидендная доходность за последние 3 года составила 8,5%, что является высоким показателем по сравнению с широким рынком акций Гонконга. Средняя ДД акций BOC за 13 лет = 5,3%.

✅ Банк имеет большой запас прочности
Коэффициенты достаточности капитала превышают минимальные уровни нормативов более, чем на 50%. Доля просроченных кредитов находится на низком уровне и уменьшается из года в год.

✅ Рост чистой прибыли выше инфляции

Среднегодовой рост прибыли за последние 3 года составил 5,6%, а за 5 лет — 5,1% при среднегодовой инфляции в Китае 2%.

✅ Нет серьезных проблем с убытками на балансе от долговых инструментов

52,5% всех долговых инструментов составляют гос. облигации Китая. Ключевая ставка НБК (Национального Банка Китая) с конца 2019 года только снижается, а доходности 10-летних гос. облигаций сначала 2022 года практически не изменились. Зарубежные облигации (Гонконг, Макао, Тайвань и др. страны) занимают долю всего лишь 17,9% из них 10,6% государственные. Какую долю занимают трежерис (гос. облигации США) компания не раскрывает, но точно не более 10%.

Переходим к основным рискам

❗️Регуляторный риск

Один из самых существенных рисков для инвестора в китайские компании. Возможные изменения в законодательстве в различных сферах, реформы, штрафы, взносы, финансирование социальной деятельности и т.д., что может негативно сказаться на финансовых показателях бизнеса.

❗️Банковский кризис в США

Развитие банковского кризиса может «заразить» банки по всему миру. Да, НБК не ужесточает денежно-кредитную политику и с балансом у банка все в порядке, но может резко схлопнуться долларовая ликвидность, что отразится на всех банках. Мы уже видели своп-линии от ФРС центральным банкам Канады, Англии, Японии, ЕЦБ и Национальному банку Швейцарии в момент жесткой нехватки доллара.

❗️ Стагнация непроцентных доходов

В этом году уменьшение составило 12,25%, а за последние 3 года положительная динамика отсутствует. Непроцентные доходы составляют 25% операционной прибыли.

Что там по стоимостным мультипликаторам?

▪️P/E - 3,65
Ср. значение за 13 лет — 6

▪️P/B - 0,35

Ср. значение за 13 лет — 0,75

По средним историческим показателям за 13 лет присутствует хороший дисконт. Посмотрим на стоимостные показатели конкурентов:

Industrial and Commercial Bank of China

P/E = 3,7

P/B = 0,40

China Construction Bank

P/E = 3,5

P/B = 0,40

Agricultural Bank of China

P/E = 3,7

P/B = 0,35

Банки из «большой четверки» Китая оцениваются рынком практически одинаково.

Справедливая стоимость акций

Исходя из дивидендной доходности, справедливая стоимость акций = 8,5 HK$. Текущая стоимость акций около 3 HK$.

При стоимостном подходе справедливая цена акции находится в районе 5-6 HK$.

✅Подводя итог, Bank of China — дивидендные акции, которые могут быть рассмотрены для добавления в дивидендный портфель. Также в акциях сохраняется и стоимостная идея. В целом BOC — крупнейший государственный банк с хорошим запасом прочности, выплачивающий высокие дивиденды и при этом имеет растущую прибыль, опережающую уровень инфляции.

----

Пожалуй, самая крупная база обзоров российских компаний доступна по ссылке - https://t.me/investassistance/1476

----
Если ждёте еще обзоров китайских компаний — ставьте 👍В комментариях закрепил ссылки на свежие обзоры компаний.