ВТБ отчитался по МСФО за ноябрь и 11 месяцев:

Результаты за ноябрь
— процентные доходы: ₽54,5 млрд (+151,2%)
— комиссионные доходы: ₽25,2 млрд (-2,7%)
— чистая прибыль: ₽30 млрд (-36,8%)
— ROE: 12,9% (-9,7 п.п.)

Результаты за 11 месяцев
— процентные доходы: ₽370,7 млрд (-21,6%)
— комиссионные доходы: ₽275,3 млрд (+14%)
— чистая прибыль: ₽437,2 млрд (-3,3%)
— ROE: 17,4% (-3,3 п.п.)

Впервые операционный доход банка по итогам 11 месяцев превысил ₽1 трлн (+11%). Чистая прибыль немного снизилась, однако ROE остается высоким.

Качество активов остается стабильным. Стоимость риска находится на уровне 1%, что укладывается в прогноз банка. Риски по розничному портфелю снижаются за счет смещения фокуса в сторону корпкредитования.

На конец ноября кредитный портфель составил ₽24,4 трлн и продолжает расти. Основной вклад в рост вносит корпсегмент, который увеличился на 7% с начала года. Доля розничных кредитов снизилась до 30%, что снижает нагрузку на капитал и повышает его эффективность.

Расходы на персонал и административные нужды выросли почти на 19% и составили ₽480 млрд. Основная причина — консолидация Почта Банка. Если не учитывать этот фактор, рост был более умеренным — около 14%.

В 2025 г. чистый комиссионный доход Сбербанка рос рекордно низкими темпами в значительной степени из-за розничного транзакционного бизнеса. У нас довольно консервативные ожидания и на будущее — ждем рост доходов на 1–3% в год, что станет одной из причин снижения рентабельности капитала. Даже при таких оценках целевая цена за одну акцию составляет 410 руб., а взгляд остается «Позитивным».

• Транзакционный B2C (business-to-consumer) бизнес дает значительную долю чистого комиссионного дохода и почти 4% рентабельности капитала. Именно в нем и наблюдается значительное замедление темпов роста.
• Внутри транзакционного B2C бизнеса почти половина доходов — эквайринг и покупки клиентов по картам. В базовом сценарии данная статья будет расти на уровне номинального ВВП.
• Есть значительный риск конкурентного давления, который может сказаться на темпах роста.
• Учитываем ожидаемый медленный рост чистого комиссионного дохода и снижение рентабельности капитала в том числе по этой причине к уровню около 20%.

Эксперт голландской инвесткомпании Beleggers Belangen Карел Мерц объясняет стремительный рост цен на серебро аномальным поведением рынка производных инструментов.

Ключевые тезисы его анализа:

• Беспрецедентный спред: Спред между 12-месячными свопами на серебро и процентными ставками США превышает -7%. Это означает, что текущая цена металла более чем на 7% выше цены с поставкой через год. Такой глубокий отрицательный спред не имеет аналогов в истории.

• Сдвиг в пользу физической поставки: Исторически большинство сделок завершалось финансовыми расчётами. Сейчас промышленные потребители (например, производители солнечных панелей) массово требуют физическую поставку металла, опасаясь его нехватки в будущем.

• Давление на цены: По мнению эксперта, восходящее давление на цены сохранится до тех пор, пока отрицательный спред не вернётся к нулевой отметке. Нормализация рынка произойдёт только после этого, однако сроки неизвестны.

Начинаем покрытие Озон Фармацевтика (OZPH) с рекомендацией Покупать

Почему мы рекомендуем покупать?

— Широкий портфель = охват рынка: Крупнейший в стране портфель регистрационных удостоверений позволяет быстро адаптироваться к спросу и занимать лидирующие позиции в ключевых нозологических группах.
— Биофармацевтика — будущий драйвер: В 2027 году планируется запуск первых биосимиляров. Это может добавить >15% к выручке к 2030 году и существенно повысить рентабельность.
— Компания роста, которая платит дивиденды: Ожидается рост дивидендной доходности с 2–3% в 2025–2026 до 6–8% в 2027–2028 годах.

Финансы и прогнозы

— Выручка: 32 млрд руб. (2025) → 45 млрд руб. (2027)
— EBITDA: 11-12 млрд руб. (2025) → 19 млрд руб. (2027)
— P/E снижается с 10,7x (2025) → до 5,0x (2027)
— Справедливая стоимость акции → 78 руб. (апсайд более 50% с учетом ожидаемого успешного запуска биофармацевтики).

Риски

— Рост конкуренции в сегменте химической фармацевтики

Ожидания аналитиков на 2026 год

Рынок акций: настроения и факторы

• Волатильность: Дмитрий Цыбенко («Финам») отмечает, что рынком движут розничные инвесторы, чьи опасения по поводу новой эскалации и изменчивых «правил игры» (включая повышение НДС) конкурируют с надеждой на деэскалацию, что создаёт повышенную волатильность.

• Ключевые катализаторы: Артём Волш (Альфа-банк) видит главными позитивными факторами снижение ключевой ставки до 12–14% и шаги к деэскалации. Михаил Крылов (SberCIB) добавляет, что для экспортёров важна динамика рубля, а для нефтегаза — дисконт на нефть.

Первичный и долговой рынок: объёмы и тренды

• IPO: Виталий Сергейчук (ВТБ) ожидает более 10 IPO в 2026 г. и надеется на уровень привлечения, аналогичный 2024–2025 гг. (~100–120 млрд руб.). Синара в благоприятных условиях прогнозирует до 300 млрд руб. (100 млрд — IPO, 200 млрд — SPO госкомпаний).

• Долговой рынок: Максим Джабаров (Сбербанк) ожидает роста объёмов размещений на 40% с появлением новых эмитентов с рейтингом до «A». Альфа-банк прогнозирует расширение спредов по облигациям уязвимых секторов (девелопмент, МФО).

Предельный объем размещения ОФЗ в 2026 году составит не более 6,47 трлн руб. по номиналу, а плановый объем в рамках бюджета – 5,51 трлн руб. За 2025 год было размещено ОФЗ на 8,0 трлн руб. по номиналу (в т.ч. ОФЗ-ПК – на 1,7 трлн руб.) Объем погашений при этом останется без изменений – около 1,4 трлн руб. за год (в т.ч. 0,6 трлн руб. придется на флоатеры).

На фоне продолжения цикла смягчения ДКП планы на 2026 год выглядят приемлемо для дальнейшего снижения кривой госбумаг вслед за ставкой. При этом Минфин, вероятно, сможет даже не прибегать к заимствованиям во флоатерах – предельный объем размещений ОФЗ на следующий год примерно соответствует факту по размещению ОФЗ-ПД в 2025 г.

По итогам 2026 г. ожидаем снижения «ключа» до 12%, а доходности 10-летних ОФЗ – до ~11,0%-11,5% годовых. В результате, длинные ОФЗ останутся одной из основных идей для инвестиций в долговой рынок на следующий год.

На следующей неделе доллар будет стоить 80 рублей, евро — 94 рубля, юань — 11,3 рубля, спрогнозировал для «Газеты.Ru» кандидат экономических наук, эксперт по фондовому рынку «БКС Мир инвестиций» Михаил Зельцер.

До конца 2025 года осталось всего пять торговых сессий — как раз полноценная биржевая неделя, и за это время без сильных геополитических и монетарных драйверов вряд ли сильно что-то уже изменится. Правда, технически после трехдневного падения курсов иностранных валют из-за снижения ключевой ставки ЦБ валютные пары могут локально отскочить. Выше указанных уровней, зарубежные валюты, видимо, уже не успеют подняться из-за завершения в эти дни декабрьского налогового периода

По его словам, в начале 2026 года многие факторы поддержки курса рубля ослабнут, и иностранные валюты вернутся в фундаментальное восстановление. Ориентиры до конца зимы — доллар по 85 рублей, евро — 100 рублей, юань —12 рублей.

По данным Росстата, за период с 16 по 22 декабря потребительские цены выросли на 0,20% н/н (после роста на 0,04–0,05% на протяжении предыдущих трех недель), что находится в пределах сезонной нормы для данной недели и все еще существенно ниже темпов, наблюдавшихся в прошлом году. По оценке Минэкономразвития, инфляция замедлилась до 6,0% г/г (6,6% по итогам ноября). На прошедшей неделе значительные темпы роста цен на плодоовощную продукцию (+2,28% н/н) поддержали ускорение роста цен на продовольственные товары (+0,27% н/н). Рост цен на непродовольственные товары также ускорился (+0,16% н/н), несмотря на продолжающееся снижение цен на автомобильный бензин (-0,08% н/н). С учетом совокупности недельных данных рост цен в декабре, по нашим оценкам, составит 0,5% м/м, а инфляция замедлится до 5,8% г/г. С поправкой на сезонность (SA) это соответствует 0,3% м/м и 3,6% в аннуализированных значениях (SAAR).

Аналитики Morgan Stanley выделили три неожиданных события, которые могут повлиять на глобальный рынок акций в 2026 году.

Основные сценарии:

1) Бум производительности без роста занятости в США. Это может снизить инфляцию (базовая инфляция — ниже 2%) и позволить ФРС продолжить смягчение политики.

2) Изменение корреляции между акциями и облигациями. Обратная динамика цен может вернуться, если инфляция в США устойчиво достигнет цели ФРС, что усилит привлекательность облигаций как защитного актива.

3) Рост цен на сырьевые товары и энергоносители. Ослабление доллара на фоне снижения ставок ФРС и восстановление спроса в Китае могут подтолкнуть рынки сырья, включая энергоносители, к новым максимумам.

При этом аналитики банка в целом ожидают, что 2026 год будет благоприятным для рынка акций: индекс S&P 500 может вырасти на 13% благодаря высоким доходам компаний и постепенному восстановлению экономики США.

Источник