ГАЗПРОМБАНК
17-18 декабря состоится последнее в2013 г. заседание FOMC,
главная интрига которого – начало/не начало tapering. Мы
признаем, что за последние несколько недель число факторов,
говорящих в пользу умеренного сокращения QE3, выросло. Однако
баланс «за»/«против» tapering, с нашей точки зрения, все же
предполагает сохранение текущего объема стимулов до 1К14.
Основные изменения, произошедшие в экономике США с момента
заседания FOMC в сентябре, когда регулятор неожиданно
отказался от сокращения QE3, представлены в Таблице. В целом
число факторов «против» больше, чем «за», однако предугадать
какому из них ФРС придаст больший вес – крайне затруднительно.
Тем не менее можно предположить, что заметный рост payrolls в
последние два месяца, получивший столь широкое освещение в
деловых СМИ как главный фактор для ФРС при принятии решения
по QE3, вряд ли будет им в действительности.
Отметим, также, что до заседания ФРС выйдут следующие


( Читать дальше )

После решения ФРС не начинать сворачивание QE3 на заседании 17-18 сентября ожидания рынка передвинулись на декабрь. Однако в условиях состоявшегося выдвижения замглавы ФРС Дж. Йеллен в кандидаты на пост главы регулятора и по-прежнему открытого вопроса потолка госдолга и финансирования правительства США, мы не исключаем отсрочки tapering до марта 2014 г.

Это должно оказать умеренную поддержку рисковым активам, включая российские еврооблигации. Исходя из опубликованного накануне протокола сентябрьского заседания ФРС, большинство членов считали возможным начать сворачивать QE3 в 2013 г. и завершить программу в середине 2014 г. Однако некоторые представители регулятора указали на риски со стороны фискальной политики, которые в итоге и реализовались в виде частичного прекращения финансирования правительства и затяжкой с повышением потолка госдолга.

Эффект данных двух факторов на экономику пока оценить не представляется возможным: публикация широкого ряда официальных данных приостановлена. Тем не менее выпускаемые частным сектором статданные пока не поддерживают тезис о tapering в декабре. Так, индекс экономического доверия Gallup рухнул в начале октября до минимума с декабря 2011 г., а показатель занятости от ADP явно не дает оснований говорить о значимом улучшении ситуации на рынке труда.

( Читать дальше )

Альтернативные метрики рынка труда: видение ФРС
Мы бы хотели обратить внимание на макропоказатели, которые
привел накануне глава ФРБ Нью-Йорка У. Дадли (постоянный
голосующий член FOMC) в качестве индикаторов состояния рынка
труда США. По нашему мнению, они получат большее, чем обычно,
внимание в ближайшие несколько месяцев и будут серьезными
факторами для движения на финансовых рынках в свете
продолжающихся дискуссий по tapering.
Собственно, главным индикатором состояния рынка труда остаются
payrolls (ближайшая публикация – 4 октября). Однако, по словам
У. Дадли, данные по уровню безработицы, содержащиеся в отчете,
не отражают истинных темпов улучшения ситуации с занятостью.
В этом свете особое внимание обращают на себя другие
показатели, упомянутые У. Дадли: темп найма новых сотрудников,
доля уволившихся по собственному желанию, доля ищущих работу,
число открывшихся вакансий. Данные индикаторы содержатся в
ежемесячном отчете JOLTS (Job Openings and Labor Turnover
Survey), который традиционно не привлекает особого внимания у
представителей финансовых рынков в противовес payrolls.
Ближайшая публикация отчета намечена на 8 октября (данные
за август).
В целом, несмотря на отмеченный прогресс на рынке труда
(безработица с момента запуска QE3 снизилась с 8,1% до 7,3%),
У. Дадли уверен в необходимости сохранения ультрамягкой ДКП.
Кроме того, он считает, что достижение таргета по безработице
(6,5%) может занять длительное время. Отметим, согласно
сентябрьским ФРС, показатель может быть достигнут уже в конце
2014 г.

Газпромбанк 

Стратегия ФРС: новая редакция
Позиция главы ФРС Бена Бернанке и большинства его коллег в Комитете по операциям на открытом рынке (FOMC) ясна и они уже не раз подтверждали ее в своих речах и официальных выступлениях в Конгрессе. Программа количественного смягчения ФРС, которая в текущем виде предполагает ежемесячные покупки облигаций на сумму 85 млрд долл. в месяц, продолжит проводиться до тех пор, пока темпы экономического роста не стабилизируются (в частности, пока уровень безработицы, в настоящий момент составляющий 7.7%, не опустится ниже отметки 6.5% – это то самое пороговое значение, которое Федрезерв ввел в декабре прошлого года).
ФРС, похоже, действительно будет продолжать проводить количественное смягчения до тех пор, пока безработица не снизится, скажем, до 5.0–5.5% – уровня, который регулятор рассматривает в качестве долгосрочной цели. Более того, решение продолжении или прекращении программы количественного смягчения не может иметь строго бинарный характер. Другими словами маловероятно, что ФРС полностью и сразу прекратит покупку облигаций, поскольку это может привести к дестабилизации и высокой волатильности на финансовых рынках. ФРС уже дало понять, что продолжение программы количественного смягчения зависит от экономической ситуации, и если в американской экономике начнут происходить улучшения, регулятор будет постепенно сокращать объем покупки облигаций.


( Читать дальше )

Политика ФРС останется ультрамягкой в течение длительного времени и не будет автоматически изменена в случае достижения «пороговых» значений по безработице или инфляции – таков рефрен состоявшегося накануне выступления замглавы ведомства Дж. Йеллен. Аккомпанировали этой мысли убежденность Йеллен в примате повышения занятости на фоне низкой инфляции и опасения за состояние экономики в результате мартовского секвестра бюджета.

«Порог», но не «триггер»

Вероятная преемница Б. Бернанке на посту главы ФРС (срок истекает в январе 2014 г.), Дж. Йеллен, напомнила «забывчивым» рынкам то, что было указано еще в декабрьском пресс-релизе FOMC. Целевые показатели безработицы (6,5%) и ожидания инфляции на горизонте 2-х лет (2,5%) – это лишь ориентиры, по достижении которых ФРС готова будет рассмотреть вопрос изменения ДКП. По факту рынку намекнули, что политика близких к нулю ставок может быть продолжена и после 2015 г. (напомним, по прогнозам ФРС, «пороговое» значение по безработице будет достигнуто лишь в 4К15, в январе 2013 г. – 7,9%).

Упор, делаемый нами на «порог» по безработице, в данном случае не случаен. По словам Йеллен, низкая текущая и ожидаемая инфляция делает именно занятость главным сосредоточением усилий регулятора.

В отношении предстоящего секвестра бюджета (автоматическое сокращение госрасходов может начаться 1 марта) Йеллен была неоригинальна, отметив потенциально негативный эффект на экономику, которая и без того демонстрирует низкие темпы роста и работает в условиях неполной занятости (подробнее о негативном эффекте секвестра см. наш ежедневный обзор от 8 февраля).

Реакция рынка Treasuries на выступление замглавы ФРС оказалась сдержанной. Доходность UST10 лишь ненадолго «припала» на 1 б.п. до 1,94%, завершив день в плюсе на 1 б.п. – 1,96%.

По данным ФРС, разница между банковским депозитами и выдаваемыми кредитами нарастает. За июнь и июль объем депозитов в банках США
увеличился на 3,3% до $8,9 трлн, в то время как объем выданных безнесу кредитов увеличился за указанный период лишь на 0,7% до $7,1
трлн. Таким образом, разница составила $1,8 трлн, увеличившись на 15%. Данная ситуация может объяснять снижение доходностей
казначейских облигаций США: банки предпочитают инвестиции в безрисковые активы инвестициям в развитие экономики. Это не
способствует экономическому росту и в то же время может свидетельствовать об образовании «пузыря» на рынке казначейских облигаций
США. Стоит отметить, что среднее значение разницы между депозитами и кредитами за 10 лет составляет около $100 млрд. Сегодня
значимых макроэкономических данных по США не ожидается.