Очень забавляет как многие возбудились по поводу потенциальных будущих увеличениях в налогах, как будто это не было ожидаемо (писал ранее: smart-lab.ru/blog/975457.php) (возьмите хотя бы действия властей в 2018 году по увеличению НДС и пенсионного возраста). Бюджет дефицитный, поэтому до выборов закрывали дыру через девальвацию и налоги на компании, не трогая граждан напрямую, но после выборов мнение россиян никому не будет интересно на следующие шесть лет, поэтому можно будет легально потрясти их кошельки.

📌 Что не так с налогами?

— Высокая текущая нагрузка. Во-первых, у нас не 13-15% ставка на заработную плату как некоторые думают, а 33%, так как сверху работодатель платит с зарплаты 30% в соц. фонды. Например, у Вас зарплата в 100 тысяч рублей, то 13 тысяч Вы заплатите в качестве НДФЛ и еще 30 тысяч за вас заплатит работодатель сверху, получается реальная зарплата у вас 130 тысяч по которой Вы платите налогами 43 тысячи. Уже неплохая такая нагрузка. Про НДС и прочие вещи не буду расписывать, но реальная нагрузка намного выше чем многим кажется ⚠

Вышел отчет одной из самых лучших и популярной акции у розничных инвесторов — Лукойла. Не буду разбирать отчет за 2023 год, так как у компании был рекордный год по прибыли, поэтому не буду тратить время на пение дифирамб, а подсвечу проблемы, которых нет в отчетности.

📌 Трудности и неприятности компании

— Беспилотники и поломки. Все читают новости и знают, что появился неконтролируемый черный лебедь в виде ударов беспилотников, которые долетают и до НПЗ в Нижнем Новгороде и до НПЗ в Волгограде, что крайне негативно влияет на операционную деятельность компании. Также у компании случилась техническая поломка (и она точно не будет последней) на том же Нижнем Новгороде, проблема решаемая, но вопрос времени и денег, что явно не играет в плюс для прибыли компании.

— Обратный выкуп. Компания хотела сделать ход конем и выкупить у нерезидентов до 25% своих акций, накопив под это огромное количество кэша, но правительственная комиссия не дала добро (конечно, не дала, в Лукойле же нет зятя министра иностранных дел как у другой красной компании). От такого выкупа выиграли бы все акционеры: и мажоритарии, и миноритарии, если бы акции не подарили менеджменту, но вроде в Лукойле нет в Правлении людей с фамилией Молчанов.

Вышел отчёт за 2023 у компании Аэрофлота, многих порадовал рост выручки и сокращения убытков, но я не буду тратить время на анализ этой информации, потому что Аэрофлот был и остаётся плохой компанией для инвестиций. Постараюсь коротко объяснить свою позицию по Аэрофлоту

📌 5 причин не покупать акции Аэрофлота

— Рынок Европы потерян. Выручка у компании в 2023 году составила 612 млрд, но это всё ещё меньше результатов 2019 года (678 млрд). Я не знаю как компания собирается расти по выручке (в возврат прямых перелетов в Европу не верю), кроме как через повышение стоимости билетов.

— Рост стоимости обслуживание. Санкции, конечно, Россия отлично научилась обходить, но все эти проволочки отражаются в росте Capexa (99 млрд в 2023 году, хотя обычно около 20 млрд, понятно, что тут были разовые приобретения самолётов, но все же). Дальше ситуация вряд ли будет лучше, так как продавцы оборудования будут требовать премию от Аэрофлота из-за отсутствия альтернатив.

Вышел отчет Русагро за 2023 год. Коротко пройдемся по основным моментам

📌 Что в отчетности?

— Выручка. Выросла на 15% до 277 млрд. Если посмотреть детально, то основной сегмент ''Масла и жиры'' почти не вырос (139 млрд против 133 млрд годом ранее), но зато хорошая динамика в других сегментах с/х 57 млрд (+78%), сахар 65 млрд (+31%), мясо 48 млрд (+11%). У компании супер-топовая диверсификация, что крайне позитивно на длинном горизонте

— Операционная прибыль. Компания трансформировала рост выручки в хороший рост операционной прибыли до 48 млрд против 19 млрд годом ранее на фоне низкой базы прошлого года.

— Прибыль и дивиденды. Прибыль по итогам годам составила 172 рубля на акцию, а акционеры рекомендовали не выплачивать дивиденды по итогам года из-за Кипрской регистрации компании.

— Capex. Вырос в два раза до 24 млрд (12 млрд годом ранее). Компания продолжает вкладываться в производственные мощности, что даст эффект в будущем

— Долг. Компания в 4 квартале резко сократила свой чистый долг до 61 млрд, чистый долг у компании теперь на комфортном уровне 1,2 к EBITDA.

На прошлой неделе акции Сбера пощупали символическую отметку в 300 рублей, но я не присутствовал на этом празднике жизни. Многие не согласятся с моим мнением и аргументами по Сберу, так как акции Сбера есть почти у каждого, принеся хорошую доходность за последний год, но это ваше право, я лишь выражаю свое мнение, пока это не запрещено. Для своей аргументации я не буду разбирать отчет сбера за 2023, там нет чего-то интересного и нового, а просто поделюсь некоторыми наблюдениями и домыслами.

📌 Две вещи, говорящей о справедливой оценке

— Дивиденды. Текущая оценка Сбера дает 12% доходность, что не является чем-то особенным. Безрисковые инструменты (облигации/депозиты) дают большую доходность (ключевая ставка к концу года скорее всего останется двузначной) на горизонте года чем Сбер, которому будет непросто превзойти в 2024 году рекордные результаты 2023 года.

— P/BV. Один из лучших индикаторов по Сберу — это соотношение цены к капиталу: если сильно меньше единицы, то надо брать, а около текущая единица +- справедливая цена. Может это соотношение уйти выше? Конечно, может на нашем закрытом внутреннем рынке, но мне Сбер по текущим неинтересен.

У меня почти нет акций в портфеле (меньше 20%), но основная позиция у меня сейчас — это акции НЛМК (около 9%). Ниже подробно распишу в чем заключается моя текущая идея в НЛМК.

📌 Почему скорее всего заплатят

— Была попытка выплаты. Компания попыталась заплатить дивиденды в начале 2023 года, но отменила свое решение возможно ввиду неопределенности, но желание у Лисина получить деньги определенно есть.

— Кейс Северстали. Один из трех металлургов объявил о дивидендах, что открывает дорогу и для НЛМК (по ММК все сложнее из-за позиции Рашникова), который мог бояться, что дивиденды привлекут к нему внимания со стороны органов власти.

— Продали заводы. Компания продала пару заводов, явно не для складирования дополнительного кэша, а скорее для кэш аута для акционеров в виде огромных разовых дивидендов.

📌 Считаем дивиденды

У нас нет отчетности за 2023 год, а за первое полугодие отчетность очень усеченная, но я попробую прикинуть грубо примерный потенциальный дивиденд, который может выплатить компания. При своих грубых расчетах я буду исходить из того, что компания заплатит минимум 100% FCF.

Золото пробило исторический максимум и сейчас торгуется в районе 2150 долларов за унцию с 5 попытки, это скорее хороший сигнал, так как у инструмента нет больше уровня сопротивления, но есть фундаментальная недооценка.

📌 Почему золото сейчас выглядит интересно?

Очень плохо покупать любой инструмент по хаям, но сейчас цена на золото выше всего на 5% по сравнению с 2020 годом, а золото исторически хорошо впитывает инфляцию, хоть и с временым лагом инфляция с 2020 года в США составила 17%, а с 2011 35% (золото тогда стоило всего на 10% дешевле). Золото так дешево стоит во многом из-за высокой ставки ФРС, но рано или поздно в США ставка пойдет на спад и деньги из облигаций пойдут в другие инструменты. Ну или будет что-то нехорошее как эпидемия ковида в 2020 году.

Также для россиян это неплохой инструмент для хеджирования девальвации, так как цена на золото привязана к курсу доллара 💵

📌 Инструменты инвестирования в золото

— Физическое золото. Самый обычный способ купить золото — это купить его в физическом виде, самый лучший вариант в таком случае это покупать золотые монеты георгия победоносца, так как они недорого стоят и их можно легко хранить дома. Основной минус такого инвестирования — это спред между покупкой и продажей, поэтому если покупаете физическое золото, то покупайте на года.

Вышел отчет Распадской за 2023 год. Я честно не понимаю, почему компания оценивается так дорого, хотя проблем у нее хватает. Компания предоставляет цифры в долларах, но я буду их анализировать в рублях.

📌 Что в отчетности?

— Выручка. Упала в 2023 году до 188 млрд со 194 млрд в 2022 году, вроде все неплохо, но важно не забывать про девальвацию рубля на 30%, также по ценам на уголь и газ видно, что Европа пережила энергокризис 2022 года, найдя новых покупателей.

— Падение добычи. Добыча угля в 2023 году составила 18,9 млн тонн против 21,5 млн годом ранее, хотя в середине года планировали, что добыча в 2023 году не будет ниже добычи 2022 года. Серьезный звоночек!

— Операционная прибыль. Упала до 44 млрд с 75 млрд из-за сильного роста коммерческих расходов, которые в основном представляют из себя расходы на транспортировку.

— Прибыль и дивиденды. Как итог прибыль упала до 38 млрд с 55 млрд, а дивиденды ожидаемо не объявляли в связи с недружественным статусом Евраза, который не попал в список системно значимых организаций.

Вышел отчет Русгидро за 2023, кому-то может показаться, что у компании все хорошо, но у меня другое мнение, пройдусь по нему коротко и выскажу свое отрицательное мнение относительно компании.

📌 Что в отчетности?

— Выручка. Очень сильно подскочила в 2023 году +22% до 510 млрд, но я бы не спешил радоваться, так как это скорее исключение из правил, так как выручка компании в среднем растет на 7%.

— Расходы. Тоже выросли на 16% до 473 млрд. Операционная прибыль выросла на 60% до 96 млрд. Вроде все пока неплохо, но ягодки будут дальше...

— Обесценения основных средств. В 4 квартале компания обесценила основные средства на 24 млрд. Видимо это любимая фишка все энергетиков (Юнипро привет): обесценивать основные средства в 4 квартале.

— Долг. Достиг 324 млрд!!! Это очень много, на обслуживание его в 2023 году ушло 22 млрд (25% операционной прибыли). В 2024 на обслуживание долга уйдет еще больше денег ⚠

— Сapex. У компании прошел огромный Сapex в 192 млрд ( в прошлом году было 112 млрд), что загоняет FCF в глубоко отрицательные значения, как долго компания сможет дальше пытаться усидеть на всех стульях (закрывать интересы государству по строительству на Дальнем Востоке, удовлетворять кредиторов, платить дивиденды акционерам) я не представляю, но ситуация опасная ‼

Вышел отчет за 2023 у компании Алросы, пройдусь по нему и выскажу свое мнение относительно компании.

📌 Что в отчетности?

— Выручка. Компания не раскрывает структуру выручки, но несмотря на все трудности компании в 2023 (323 млрд) почти повторила по выручке результат 2021 года (327 млрд), вот что девальвация животворящая на 30% делает 💵

— Расходы. Выросли на 20 млрд из-за внепланового НДПИ от Минфина в марте 2023, захочет ли в 2024 году снова государство состричь деньжат с Алросы? Вопрос открытый

— Прибыль и дивиденды. Прибыль компании упала на 15% до 85 млрд, в целом неплохо, если бы не НДПИ, то результат был бы рекордным. FCF у компании околонулевой из-за огромного Capex, поэтому дивиденды за 2 полугодие будут считать от прибыли по МСФО и насыпят еще 2 рубля к 3,8 рублям, которые были заплачены за 1 полугодие.

— Подготовка к санкциям. У компании прошли рекордные расходы на Capex в 64 млрд (обычно около 20), видно, что компания готовилась к санкциям и закупала для себя необходимое оборудование.