Крупнейший представитель отрасли энергогенерации нейтрально отчитался по МСФО за второй квартал 2025 года:

📍 Выручка — 148 млрд ₽ (+16% г/г)
📍 EBITDA — 46 млрд ₽ (+35% г/г)
📍 Чистая прибыль — 12,6 млрд ₽ (+77% г/г)
📍 Долг — 636 млрд ₽ (+54% г/г)

Всё большую роль начинает играть драйвер, о котором говорили ранее: распространение рыночного ценообразования на Дальнем Востоке. Это наиболее эффективный способ ускорить рост выручки и постепенно компенсировать убытки местной генерации.

Действительно, все сегменты (генерация, сбыт, энергокомпании ДФО) оказались прибыльными на операционном уровне. Но здесь заметен эффект операционного рычага — расходы на топливо и зарплаты росли сопоставимыми темпами.

Особенно ярко это видно в динамике чистой прибыли. При невысокой чистой марже (8%) рост доходов дал кратный рост прибыли. Рынок воспринял отчёт позитивно, и котировки за неделю прибавили 7%. Но при этом инвесторы не обратили внимание на две важные детали.

Крупнейший нефтедобытчик отчитался по МСФО за второй квартал 2025 года:

📍 Выручка — 2 трлн ₽ (-23% г/г, -13% к/к)
📍 EBITDA — 456 млрд ₽ (-43% г/г, -24% к/к)
📍 Чистая прибыль — 75 млрд ₽ (-80% г/г, -56% к/к)
📍 Добыча нефти — 44,7 млн т (-2% г/г)
📍 Добыча газа — 19,1 млрд куб. м (-17% г/г)

Немного увеличена добыча нефти к/к в рамках повышения квот ОПЕК+, но этого недостаточно, чтобы компенсировать низкие цены и укрепление рубля.

Сегмент переработки также показал снижение из-за ремонтов на НПЗ. Компания целенаправленно уменьшила загруженность заводов в ответ на логистические ограничения.

По динамике прибыли Роснефть оказалась худшей среди крупных нефтяников.

Ключевые факторы давления:

• повышение тарифов Транснефти и РЖД с начала года,
  
  

• ухудшение баланса: за квартал привлечено ещё 600 млрд ₽ кредитов.
  
  

Общий долг достиг 3,9 трлн ₽ (80% капитализации). В абсолюте это не рекорд (ранее брали по 5–6 трлн ₽), но в условиях дешёвой нефти, дисконтов на российское сырьё и высокой ставки ЦБ нагрузка становится критичной.

Одна из самых проблемных компаний фондового рынка ожидаемо слабо отчиталась по МСФО за H1 2025:

🔹 Выручка — 152 млрд ₽ (-26% г/г)
🔹 EBITDA — 6 млрд ₽ (-83% г/г)
🔹 Чистый убыток — 40 млрд ₽ (×2,5 г/г)
🔹 Реализация коксующегося угля — 1,7 млн т (-15% г/г)
🔹 Реализация энергетического угля — 1,4 млн т (-21% г/г)
🔹 Реализация проката — 1,2 млн т (-8% г/г)

Это единственный прибыльный сегмент. Снижение спроса со стороны строительного сектора было частично компенсировано увеличением объемов реализации арматуры и прочего проката благодаря завершению ремонтных работ на ЧМК.

Однако цены и объемы реализации большинства видов продукции снизились на 5–40% г/г. В итоге падение выручки и прибыли оказалось неизбежным.

В угольном сегменте ситуация крайне тяжёлая. Уголь продолжает дешеветь, избыток предложения растёт, рентабельность экспортных перевозок остаётся крайне низкой.

Компания снизила добычу на 28% г/г и даже приостановила производство наименее рентабельных марок. Но это не помогло: сегмент остался убыточным уже на операционном уровне.

Провайдер премиальных медицинских услуг неплохо отчитался по МСФО за первое полугодие 2025 года:

📍 Выручка — 12,6 млрд ₽ (+2% г/г)
📍 EBITDA — 5,2 млрд ₽ (-1% г/г)
📍 Чистая прибыль — 5,3 млрд ₽ (+25% г/г)
📍 Net Debt/EBITDA — (-2,3) (-2,5 п. г/г)

По операционной части — стабильный слабый рост:

• госпитализации +3%,
  
  

• визиты в поликлинику +0,6%.

Неорганически компания не расширяется, новых клиник не запускает. Рост маркетинговых расходов также не наблюдается. Даже по динамике среднего чека (+4–5% в евро, в рублях — меньше) не видно попыток переложить издержки на потребителей.

По эффективности компания остаётся эталоном в отрасли. Маржа EBITDA — 41%, снизилась медленнее, чем у МД Медикал (у него — около 30%).

Динамика чистой прибыли впечатляет: у ЮМГ +25%, у МД Медикал — всего +4%.

У ЮМГ — огромная денежная подушка: 18 млрд ₽, что составляет около 25% капитализации. Проценты по депозитам дают почти 30% EBITDA.

Монопольный оператор нефтепродовов отчитался по МСФО за Q2 25:

📍 Выручка 358 b₽ (+3% г/г)

📍EBITDA 149 b₽ (+7% г/г)

📍 Чистая прибыль 73 b₽ (-4% г/г)

По выручке отработали немного хуже, чем в 1 квартале, так как экспорт нефти продолжал снижаться, в июне достиг 4-месячного минимума. Однако, EBITDA растет благодаря проиндексированным зимой тарифам.

Снижение чистой прибыли понятно – платят повышенный налог на прибыль, будут делать так до 2030 включительно. В этом году отыгрывается эффект низкой базы. Дальше влияние налога на динамику прибыли будет сглажено.

❗️ Обратим внимание на отрицательный FCF. Его не было со времен нефтяного обвала в Q2 20. Важная статья денежного потока – возврат части уплаченных страховых взносов и НДС из бюджета. Он снизился на 40% г/г. При этом капзатраты росли – продолжают расширять мощности в направлении Новороссийска + учитываем стройку терминала у НМТП. Долг брать не стали, заимствовали средства из кэша.

☝️  Компания практически не зависит от цен на нефть, но на нее влияют решения ОПЕК+. Картель наращивает добычу. Россия – не исключение, квоты повышены. Чуть хуже ситуация с нефтепродуктами, но экспорт всех остальных категорий, кроме бензина, сохраняется. Поэтому объемы прокачки в 2025 возможно сохранить на уровне 2024.

Крупнейший производитель аквакультурной охлажденной рыбы слабо отчитался по МСФО за H1 25:

📍 Выручка 10 b₽ (-45% г/г)

📍 Скорр. EBITDA 2,5 b₽ (-67% г/г)

📍 Чистый убыток 7,5 b₽ (х5 г/г)

📍 Скорр. чистая прибыль 800 m₽ (снижение в 8 раз г/г)

📍 Биомасса в воде 20,9 тыс. т (+34% г/г)

📍 Реализация рыбы 8,4 тыс. т (-48% г/г)

Начнем с биомассы – растет бодро, 2 цикла зарыбления прошли без проблем. Но до уровней 2022-2023 далеко (нужно еще +10-15 тыс. т). А большую часть массы составляет «околотоварная» рыба, не достигшая оптимального для продажи веса. Ее доля – 69% (+21 п.п. г/г). Это и стало первой причиной снижения выручки.

Второй момент – несмотря на стабильный спрос со стороны ресторанов и ритейла, средняя цена реализации (за минусом расходов) в H1 составила 986 ₽/кг (-22% г/г). Как итог, видим обвал EBITDA.

Почему опять убыток ❓

Снова из-за переоценки активов. Убыток составил 8 b₽. Проблему описали выше – в биомассе стало больше более дешевой рыбы, не достигшей товарного веса. Также причина — снижение средней цены реализации. Но и без убытка чистая прибыль оказалась исторически одной из худших. Давят финансовые расходы – ведь развитие идет, расширяют флот, продолжают строительство комбикормового завода.

Ритейлер опять хуже всех в отрасли отчиталсяпо МСФО за H1 25:

📍 Выручка 1,7 t₽ (+15% г/г)

📍 EBITDA 86 b₽ (+11% г/г)

📍Чистая прибыль 6,5 b₽ (-70% г/г)

📍 Net Debt/EBITDA (без учета аренды) 2,4 (+1 пункт г/г)

Азбуку Вкуса приобрели в мае, полноценный вклад этой сети увидим, начиная со второго полугодия. Но серьезного влияния на рост не будет из-за относительно небольших масштабов актива. Органическое развитие – умеренное, прирост площади всего 6%, а чистые открытия магазинов снизились на 2%. В основном, сконцентрированы на редизайне. Ускорили его темпы, обновили 1672 магазина (+44% г/г).

В сопоставимых показателях тоже выглядят слабее Х5 и Ленты. Максимальные рост LFL-продаж – у Дикси (+11,5%). LFL-чек во всех сегментах вырос на 9-10%.Траффик при этом стагнирует, всего +0,4%.

👌 Обвал чистой прибыли, ожидаем – у компании худшая в отрасли долговая нагрузка. Долг уже выше 500 b₽ и превышает 2 капитализации. Чистый финансовый расход составил 1/3 EBITDA. Судя по Net Debt/EBITDA, дальше накапливать долг – опасно, нужно ждать более низких ставок.

Второй по запасам золотодобытчик в стране представил неплохой МСФО за H1 25:

📍 Выручка 44 b₽ (+30% г/г)

📍 EBITDA 15 b₽ (+9% г/г)

📍 Чистая прибыль 7,3 b₽ (+35% г/г)

В первую очередь, рост выручки связан с динамикой золота (+28% с начала года). В операционном плане тоже есть улучшения:

👌 Запустили ГОК Высокое и фабрику на Коммунаровском руднике

👌 Начали восстанавливать производство на Уральском хабе

Пока на Урале добыча сильно ниже г/г, из-за чего общее производство ЮГК увеличилось всего на 2%. То есть, как и Полюс, «выехали» только за счет цен.

По эффективности сильно уступают Полюсу. Например, рентабельность EBITDA 35% вдвое ниже. Еще хуже баланс. Дело в том, что денежный поток уменьшился вдвое (из-за процентов и налога на прибыль). Восстановление Уральского хаба требует средств – растет капекс. На Сибирском хабе часть работ перенесли на перспективу, но не все, поэтому туда тоже уходит кэш. В итоге, вынуждены брать займы.

Если бы не курсовая разница, чистая прибыль снизилась бы на 25-30% г/г. Компания частично воспользовалась благоприятной конъюнктурой из-за прошлогодних приостановок рудников. Котировки никак не восприняли отчет и до сих пор не восстановились после судебных разборок. Инвесторов продолжают волновать 2 вопроса:

Оператор АЗС представил отчет за H1 25:

📍 Выручка 107 b₽ (+30% г/г)

📍EBITDA 10,6 b₽ (+49% г/г)

📍 Чистая прибыль 3,2 b₽ (+45% г/г)

Большая часть выручки – оптовые продажи с низкой рентабельностью (8% по EBITDA). В сравнении с прошлым годом доля розницы вообще не увеличилась. Основной фактор здесь – повышение топливных цен. Развитие сети АЗС идет очень медленно, буквально по паре заправок за полугодие.

Сильные темпы роста связываем с операционным рычагом. У компании слабая эффективность, и небольшое ускорение в росте выручки способно увеличить прибыль на сотни млн руб. Но опять бросается в глаза разница с FCF, который традиционно в минусе, на этот раз на 6.7 млрд. 

👀 Если смотреть на капзатраты, то они больше не стали. Куда тогда уходят займы? Ведь долг с начала года вырос на 60%. 

Но пока займы идут в основном на рефинанс старых долгов и выплату дивидендов. Настораживает рост запасов нефтепродуктов сразу на 7 b₽. Возможно, готовились к высокому сезону и сейчас продадут их по более высокой цене. Но в моменте денежные потоки становятся слабыми, и ими еще сложнее рассчитываться по набранным долгам.

Крупнейший газодобытчик снова неплохо отчитался. По МСФО за Q2 25:

📍 Выручка 2,2 t₽ (-4% г/г)

📍 EBITDA 702 b₽ (-4% г/г)

📍 Чистая прибыль 340 b₽ (-19% г/г)

Весьма достойный результат с учетом того, что нефтяной сегмент занимает 50% выручки. В нем, естественно, выручка обвалилась. А вот в газовом – выросла на 7%. Цены на газ росли и в РФ (индексация 2024), и за рубежом. Во-вторых, выросло число клиентов внутреннего потребления, а в экспорте сумели увеличить на 28% поставки в Китай.

На чистую прибыль по-прежнему влияют курсовые разницы. Поскольку рубль в Q2 продолжал крепнуть, зафиксировали 64 b₽ чистой курсовой прибыли. Однако, чистая прибыль больше не растет г/г. А в сравнении с Q1 снизилась на 51%.

Руководство отметило сокращение долга, но на конец 2 квартала он все еще был выше 6 t₽. Основную роль в сокращении сыграло укрепление рубля.

🖊 Если вкратце, то Газпром вышел на плато. Улучшение в газовом сегменте компенсирует негатив в нефтяном сегменте. Интересно, что в последние 3 года все было наоборот.