⛽️ Евротранс – продолжается выводе денег из компании через дивиденды

Оператор АЗС представил отчет за H1 25:

📍 Выручка 107 b₽ (+30% г/г)

📍EBITDA 10,6 b₽ (+49% г/г)

📍 Чистая прибыль 3,2 b₽ (+45% г/г)

Большая часть выручки – оптовые продажи с низкой рентабельностью (8% по EBITDA). В сравнении с прошлым годом доля розницы вообще не увеличилась. Основной фактор здесь – повышение топливных цен. Развитие сети АЗС идет очень медленно, буквально по паре заправок за полугодие.

Сильные темпы роста связываем с операционным рычагом. У компании слабая эффективность, и небольшое ускорение в росте выручки способно увеличить прибыль на сотни млн руб. Но опять бросается в глаза разница с FCF, который традиционно в минусе, на этот раз на 6.7 млрд. 

👀 Если смотреть на капзатраты, то они больше не стали. Куда тогда уходят займы? Ведь долг с начала года вырос на 60%. 

Но пока займы идут в основном на рефинанс старых долгов и выплату дивидендов. Настораживает рост запасов нефтепродуктов сразу на 7 b₽. Возможно, готовились к высокому сезону и сейчас продадут их по более высокой цене. Но в моменте денежные потоки становятся слабыми, и ими еще сложнее рассчитываться по набранным долгам.

☝️ Зато дивиденды платят щедрые. После 3 ₽ за 1 квартал рекомендовали 8,18 ₽ за 2 квартал. Это примерно 1,3 b₽, что будут выплачивать в октябре. Проблема в том, что взятых за полгода 20 b ₽ займов уже нет, они потрачены. Кэша всего 200 m₽. Значит, пойдут за новым долгом.

‼️ Не раз предупреждали, например, здесь: в бизнесе много темных пятен, а дивиденды, которым радуются инвесторы, – платятся в долг. У компании всегда высокая прибыль, которая может быть искусственно завышена, т.к. реальные деньги в компанию поступают через привлечение долга. При этом менеджмент работает только на продажу и нещадно сливает акции по любым ценам (скрин ниже). Нет сомнений, что EUTR увеличит долг и во втором полугодии и в 2026 году, продолжая строить по полторы заправки за полугодие. 

 На рынке есть менее рисковые эмитенты с большей доходностью, например, Транснефть и МТС. Брать Евротранс – агрессивная идея в расчете, что руководство какое-то время продолжить платить неплохие дивиденды (доходность 13-15%), а потом история схлопнется. Ясно, что это не будет вечно, баланс уже трещит по швам. Взятые кредиты превышают капитализацию компании. Но есть адепты компании, которые свято верят менеджменту сливающимся акции и одновременно обещающему их купить в 2027 году. Считаем облигации и акции компании крайне рискованными активами, от которых любому инвестору стоит держаться подальше.