🏪 Магнит – время задуматься о смене бизнес-модели?

Ритейлер опять хуже всех в отрасли отчиталсяпо МСФО за H1 25:

📍 Выручка 1,7 t₽ (+15% г/г)

📍 EBITDA 86 b₽ (+11% г/г)

📍Чистая прибыль 6,5 b₽ (-70% г/г)

📍 Net Debt/EBITDA (без учета аренды) 2,4 (+1 пункт г/г)

Азбуку Вкуса приобрели в мае, полноценный вклад этой сети увидим, начиная со второго полугодия. Но серьезного влияния на рост не будет из-за относительно небольших масштабов актива. Органическое развитие – умеренное, прирост площади всего 6%, а чистые открытия магазинов снизились на 2%. В основном, сконцентрированы на редизайне. Ускорили его темпы, обновили 1672 магазина (+44% г/г).

В сопоставимых показателях тоже выглядят слабее Х5 и Ленты. Максимальные рост LFL-продаж – у Дикси (+11,5%). LFL-чек во всех сегментах вырос на 9-10%.Траффик при этом стагнирует, всего +0,4%.

👌 Обвал чистой прибыли, ожидаем – у компании худшая в отрасли долговая нагрузка. Долг уже выше 500 b₽ и превышает 2 капитализации. Чистый финансовый расход составил 1/3 EBITDA. Судя по Net Debt/EBITDA, дальше накапливать долг – опасно, нужно ждать более низких ставок.

☝️ Проблема Магнита не только в долге. Скорее, ухудшение баланса – это следствие бизнес-модели. Глядя на LFL-метрики, можно сказать, что новые форматы магазинов не оправдывают вкладываемый в них капекс. Как и траты на неорганическое расширение не приводят к заметному росту выручки. Традиционное развитие за счет новых точек замедляется из-за долга. Вот и приходится активно использовать менее маржинальные инструменты для привлечения трафика – скидки, промо-акции.

Но в первую очередь говоря про Магнит мы отмечаем ужасное корпоративное управление, когда с миноритариями намеренно не коммуницируют и чуть ли не добиваются вылета из индекса Мосбиржи. На это накладывается очень слабый отчет. Формально это дешевый актив, который вечно пытаются откупить, но на наш взгляд, не стоит этого делать. Слишком непредсказуемый меенеджмент, который то платит дивиденды, то нет. Полагаем, что и в 2026 будут уступать в росте Х5 и Ленте. Не забываем, что инфляция замедляется, и Магнит будет основным аутсайдером этого. Ведь повышение чека было главным драйвером роста продаж.