🏭 ЮГК – поможет смена владельца

Второй по запасам золотодобытчик в стране представил неплохой МСФО за H1 25:

📍 Выручка 44 b₽ (+30% г/г)

📍 EBITDA 15 b₽ (+9% г/г)

📍 Чистая прибыль 7,3 b₽ (+35% г/г)

В первую очередь, рост выручки связан с динамикой золота (+28% с начала года). В операционном плане тоже есть улучшения:

👌 Запустили ГОК Высокое и фабрику на Коммунаровском руднике

👌 Начали восстанавливать производство на Уральском хабе

Пока на Урале добыча сильно ниже г/г, из-за чего общее производство ЮГК увеличилось всего на 2%. То есть, как и Полюс, «выехали» только за счет цен.

По эффективности сильно уступают Полюсу. Например, рентабельность EBITDA 35% вдвое ниже. Еще хуже баланс. Дело в том, что денежный поток уменьшился вдвое (из-за процентов и налога на прибыль). Восстановление Уральского хаба требует средств – растет капекс. На Сибирском хабе часть работ перенесли на перспективу, но не все, поэтому туда тоже уходит кэш. В итоге, вынуждены брать займы.

Если бы не курсовая разница, чистая прибыль снизилась бы на 25-30% г/г. Компания частично воспользовалась благоприятной конъюнктурой из-за прошлогодних приостановок рудников. Котировки никак не восприняли отчет и до сих пор не восстановились после судебных разборок. Инвесторов продолжают волновать 2 вопроса:

❓ Почему хромает операционная деятельность? Например, в августе одну из шахт снова приостановили на 90 дней. Опять будет снижение производства. 

❓ Что будет с долей Росимущества? Ее передадут Газпромбанку, а дальше что? Рассуждали здесь.

☝️ Именно из-за акционерной неопределенности не стали бы покупать ЮГК сейчас. Хотя на длинном горизонте, это потенциально весьма интересная история. Если навести в управлении порядок, начать платить дивиденды, сократить долг, то ЮГК должен стоит минимум на 50% дороже текущих уровней. 

Газпромбанк однозначно попытается повысить капитализацию. Но вот качество управления — пока под вопросом. Из явных “попутных ветров” выделим ожидаемое ослабление рубля осенью, что повысит фин. результаты компании. В целом предпочитаем Полюс. Он и дивиденды платит, и с долгом проблем меньше, и операционная эффективность лучше.