💦 РусГидро – чему в отчёте обрадовался рынок?

Крупнейший представитель отрасли энергогенерации нейтрально отчитался по МСФО за второй квартал 2025 года:

📍 Выручка — 148 млрд ₽ (+16% г/г)
📍 EBITDA — 46 млрд ₽ (+35% г/г)
📍 Чистая прибыль — 12,6 млрд ₽ (+77% г/г)
📍 Долг — 636 млрд ₽ (+54% г/г)

Всё большую роль начинает играть драйвер, о котором говорили ранее: распространение рыночного ценообразования на Дальнем Востоке. Это наиболее эффективный способ ускорить рост выручки и постепенно компенсировать убытки местной генерации.

Действительно, все сегменты (генерация, сбыт, энергокомпании ДФО) оказались прибыльными на операционном уровне. Но здесь заметен эффект операционного рычага — расходы на топливо и зарплаты росли сопоставимыми темпами.

Особенно ярко это видно в динамике чистой прибыли. При невысокой чистой марже (8%) рост доходов дал кратный рост прибыли. Рынок воспринял отчёт позитивно, и котировки за неделю прибавили 7%. Но при этом инвесторы не обратили внимание на две важные детали.

❗️ Процентные расходы выросли на 47% г/г и составили 2/3 EBITDA. Долг огромный и продолжает расти.

❗️ Капзатраты — 101 млрд ₽ (+49% г/г), свободный денежный поток (FCF) остаётся отрицательным. С 2022 года FCF ни разу не был положительным. Именно поэтому компания не может сокращать долг и выплачивать дивиденды.

Либерализация цен помогает, плюс государство субсидирует компанию «дальневосточной надбавкой». В ближайшие 5 лет объём господдержки составит около 450 млрд ₽.

При этом высокая долговая нагрузка пока не привела к убыточности, что делает РусГидро похожей на ФСК Россети.

Но проблема в том, что при таких масштабных капзатратах даже 100% рыночное ценообразование не позволит HYDR вернуться к дивидендам. Запрет на выплаты продлён до 2030 года — это тоже часть мер господдержки.

У компании нет «кубышки», как у Интер РАО, чтобы финансировать капекс без кредитов или направлять свободные средства на дивиденды.

РусГидро можно использовать лишь как спекуляцию на смягчении денежно-кредитной политики, поскольку у компании много займов с плавающей ставкой.

Но долгосрочно — из-за масштабной инвестпрограммы и низкой вероятности дивидендов — HYDR остаётся неинтересной.

В энергетике сейчас привлекательнее выглядят сетевые компании (Россети Центр, Центр и Приволжье, Ленэнерго) благодаря двузначной дивидендной доходности.