Henderson. Темная лошадка

06 мая 2025, 10:53
|
Invest_Palych

Вышел отчет за 2024 год у компании Henderson. Отчет нормальный, только спустя 1.5 года с момента IPO инвесторы с учетом дивидендов не заработали ни копейки, что говорит о завышенной оценке акций на момент IPO!

📌 Что в отчете

— Выручка и операционная прибыль. Выручка выросла на 24% до 20,8 млрд рублей, нормальный рост, вот только темпы дальнейшего роста будут неизбежно замедляться (жду за 2025 год рост на уровне 20%) из-за ухода эффекта низкой базы + присутствует ненулевой риск возврата иностранных брендов одежды ⚠️

Операционную прибыль корректирую на расходы по аренде (1 млрд в 2024 году и 700 млн в 2023 году), что дает рост операционной прибыли с 3.8 до 4.3 млрд рублей (+13%) => маржинальность падает ‼️

За 2025 год жду прибыль на уровне 3.5 млрд рублей (за 2024 год 3 млрд) в т.ч. из-за негативного влияния от роста ставки налога на прибыль с 20 до 25%!

— Долг. У компании краткосрочный долг на 2 млрд, который перекрывается кэшом на 1.5 млрд рублей, поэтому мультипликатор NET DEBT / EBITDA нулевой и компания почти не платит процентные расходы!

— FCF и Capex. FCF составил cкромный 1 млрд рублей, в первую очередь из-за роста запасов на 1.5 млрд рублей, что логично из-за роста площадей компании и удорожание стоимости продаваемой одежды!

Компания планирует к 2026 году построить крупный распределительный центр за 4 млрд рублей, поэтому жду отрицательный FCF за 2025 год с ростом чистого долга на +-1.5 млрд рублей!

📌 Мнение о компании 🧐

Скептично относился к компании на IPO (к слову участники IPO не заработали), так как на рынок выходил дорого оцененный бенефициар ухода западных брендов, но прошло 3 года, а в Россию массово не пришли дружественные продавцы одежды, хотя была возможность зайти на зачищенный рынок сбыта на 146 млн человек, готовых раскошелиться 🚫

Стоит в очередной раз задуматься о следующем: какие инвестиции (никакие) готовы вкладывать Китай 🇨🇳 и Индия 🇮🇳 в нашу экономику, если они не хотят даже открывать магазины одежды (низкий риск провала и потери вложенных инвестиций)!

Интересен ли ритейлер с форвардным P/E = 7, отрицательным FCF за 2025 год из-за стройки распределительного центра и последующим cкромным дивидендом, но зато открытым для инвесторов с ежемесячными отчетами? Пускай каждый решает сам, но дисконта не вижу!

Вывод: нормальная компания, но дисконта нет и цена справедлива, поэтому идеи не вижу!

Интересный ценник для покупки акций ниже 500 рублей!