Русгидро планирует обмен активами с СУЭК, чтобы упростить капитализацию долго ДГК   

Как сообщает Коммерсант, доля 41.9% в Дальневосточной энергетической компании (ДЭК), контролируемая компанией, аффилированной с владельцем СУЭК Андреем Мельниченко, была оценена в 8 млрд руб. в контексте рассматриваемого обмена активами с РусГидро. Соответственно, общая стоимость ДЭКДЭК оценивается в 19 млрд руб. Напомним, что РусГидро (владеет 52.2% в ДЭК) планирует конвертировать долг ДГК в акции, реализовав обмен активами с СУЭК для консолидации более 90% ДЭК, которая, в свою очередь, контролирует ДГК. Компаниям Андрея Мельниченко будет предложено обменять долю в ДЭК на Приморскую ГРЭС (мощность 1.46 ГВт) и Лучегорский угольный разрез (5 млн т в год).

РусГидро объявило о своих планах по капитализации долга ДГК ранее в этом году, и обмен активами с СУЭК представляется наиболее вероятным шагом, предшествующим этому. Консолидация доли структур Мельниченко в ДЭК позволит РусГидро продолжить конвертацию долга ДГК в акционерный капитал, что будет способствовать дальнейшей оптимизации дальневосточного сегмента — напомним, РусГидро и ВТБ также могут внести изменения в форвардный контракт в этом контексте. После сделки РусГидро будет обязана выставить оферту миноритариям ДЭК, поскольку ее доля превысит 90%. Хотя мы считаем успешную оптимизацию дальневосточного бизнеса долгосрочным позитивным фактором для РусГидро, на данном этапе мы сохраняем НЕЙТРАЛЬНЫЙ взгляд на бумагу.

Атон

Русгидро: итоги годового собрания акционеров по дальнему Востоку   

ДГК: конвертация долга в акции. РусГидро продолжает переговоры с СУЭК по обмену активами, после чего она сможет катипализировать долг ДГК в размере 40.5 млрд руб.

Форвардный контракт с ВТБ. РусГидро договорилась об улучшении условий своего 5-летнего форвардного контракта с ВТБ на 55 млрд руб., а также о его возможной пролонгации. Окончательные параметры будут определены в скором времени.

Модернизация ДПМ-2 охватит дальневосточные ТЭС общей мощностью 1.3 ГВт, ставка доходности установлена на уровне 12.5% (против 14% на первом конкурентном отборе), начало строительства намечено на 2021.

Оптимизация дальневосточного сегмента, на наш взгляд, имеет решающее значение для РусГидро, и модернизация ДПМ-2, как и планируемая сделка с ДГК, должны этому способствовать. Наряду с ранее объявленными мерами — переходом к отражению основных средств в отчетности по исторической стоимости и установлению минимального уровня дивидендных выплат — это должно помочь снизить волатильность DPS и повысить рентабельность (напомним, рентабельность EBITDA РАО ЭС Востока составляет 13% против 65% у ГЭС). Тем не менее окончательное влияние станет понятным только после того, как будут объявлены финальные параметры сделки с ДГК и обновленные условия форвардного контракта с ВТБ. Мы имеем НЕЙТРАЛЬНЫЙ рейтинг по РусГидро, которая торгуется с мультипликатором EV/EBITDA 2019П 3.9x.

Атон

В правительстве обсуждают схему обмена активами между РусГидро и структурами Андрея Мельниченко на Дальнем Востоке.

В правительстве на согласовании сделка, согласно которой структуры А. Мельниченко получат Приморскую ГРЭС (мощность — 1,46 ГВт) и Лучегорский угольный разрез (годовая добыча – 5 млн т), снизив свою долю в ПАО «Дальневосточная энергетическая компания» (ДЭК). Необходимость сделки объясняется тем, что миноритарий может заблокировать обсуждаемую в правительстве схему по капитализации внутригрупповой задолженности ДГК перед РусГидро в рамках форвардной сделки с ВТБ на 40,5 млрд руб. Предполагается, что долг будет конвертирован в капитал ДГК, таким образом у РусГидро появится в компании крупный пакет, что снизит влияние А. Мельниченко на компанию через ДЭК.

РусГидро уже много лет пытается консолидировать свои дальневосточные активы. В компании говорили, что прочие акционеры мешают оптимизировать денежные потоки, усложняя привлечение финансирования и реализацию инвестпрограмм. СУЭК, в свою очередь, хочет самостоятельно владеть активами на Дальнем Востоке, чтобы внести их в программу модернизации старых ТЭС и стать первым частным владельцем генактивов в ДФО. Тем не менее процесс заключения сделки и согласования будет не быстрым, т.к. из-за высокой долговой нагрузки затруднительно оценить стоимость актива. Отметим также, что для СГК заключение соглашение проходит в рамках реализации стратегии по объединению энергетических активов, ранее компания объявила о приобретения угольной Рефтинской ГРЭС у Энел Россия.

Промсвязьбанк