После публикации слабых операционных результатов (падение объема выдачи на 25%) Займера 💵 за 1 квартал 2026 год наивно было ждать хороших финанcовых результатов. Так и вышло — прибыль упала год к году в 2 раза до 0.4 млрд рублей.





( Читать дальше )

Вышел с огромным опозданием по сравнению с другими ритейлерами (большинство уже отчиталось за 1 квартал 2026 год) отчет за 2025 год у компании Магнит.

Отчет хуже худших ожиданий, а большинству управленцев Магнита пора писать заявление на увольнение по собственному желанию!



📌 Что в отчете

— Выручка. Выросла на 15% до 3 509 млрд: торговая площадь выросла на 5.6% (хоть какая-то отдача от повышенного Capex), а если смотреть на LFL, то картина грустная: рост среднего чека на 8.4% (инфляция), а трафик вырос на 0.3% + небольшой эффект от покупки Азбуки Вкуса.

На фоне слабых отчетов по трафику за 1 квартал 2026 года у эффективных Ленты и X5 не жду чудес от Магнита в следующем году...

— EBITDA. Упала со 172 до 169 млрд рублей — это вообще позор, так как даже 15% роста выручки не хватило для роста EBITDA. Операционные расходы растут быстрее выручки (затраты на персонал и аренду), поэтому маржа сдулась с 5.6 до 4.8% — эффективность идет на дно, но самое страшное впереди...

— FCF и Capex. FCF за год составил катастрофические минус 190 млрд рублей — даже намеренно было трудно достигнуть такого результата, но менеджмент смог достигнуть недостижимого:

( Читать дальше )

Вышел отчет Сбера за 1 квартал 2026 года. Все уже по несколько раз посчитали P/E, P/BV, ROE + прикидывают дивиденды за 2026 года, тут все хорошо, поэтому предлагаю вместо cкучного отчета посмотреть подготовленную презентацию от компании + отметив наиболее интересные моменты из  презентации.

📌 Несколько мыслей 

— Замедление экономики. Сбер первым слайдом отмечает падение B2B оборота организаций в 1 квартале 2026 года на 2,2% год к году — очевидный сигнал на проблемы в экономике.



Базовая экономическая теория подсказывает, что пора переходить от жесткой ДКП к стимулирующей...

— Кредитование. Не нравится, что в структуре кредитного портфеля Сбера первое место занимает жилая недвижимость с долей в 25.6% за год (чуть больше года назад была < 22%), но розничный кредитный портфель растет в основном за счет ипотечного  кредитования.



( Читать дальше )

Все компании из сектора «IT» отчитались за 2025 год, предлагаю сделать общий обзор по сектору, а также отмечу основные нюансы по каждой компании на основании вышедших годовых отчетов с прицелом на 2026 год.

📌Общие тенденции

— Урезание и потолок. Жесткая ДКП дала свои негативные плоды: бизнес не наращивает/урезает расходы на софт/IT-решения/рекламу в 2025 году и уже в бюджетах заложил экономию в 2026 году, поэтому разворот в тратах увидим только в 2027 году.

Масштабирование отечественных решений для российских компаний в своей массе исчерпало себя, что в совокупности с урезанием трат уничтожило представление отдельных инвесторов об IT-компаниях  с невероятными темпами роста.

— Налоги. С 1 января 2026 года произошло повышение ставки по социальным взносам с 7 до 15% — это серьезный удар для компаний, так как расходы на ФОТ являются основными у IT — компаний, впитывание негатива займет весь 2026 год. Хотя кто-то спрячет часть трат из ОФР через капитализацию ФОТ.

— Переоценка и разочарование. Котировки акций компаний из IT — сектора чувствовали себя хуже рынка последние полтора года: уже и близко нет Диасофта по 5К, Астры по 600 или Позитива по 2К.

( Читать дальше )

Вышел отчет за 2025 год у компании Газпром. Отчет ожидаемо средний, но с учетом текущей конъюнктуры (привет Ирану) и котировку в 120 рублей акции стали интересны для добавления в портфель впервые за несколько лет.

📌 Что в отчете

— Выручка. Cнизилась на 10% до 9,7 трлн рублей из-за ряда причин по обоим основным направлениям:

[1] Результатов Газпромнефти с падением продаж нефти на 700 млрд рублей — комбо из крепкого рубля, цен и дисконтов на нефть, а также внесение компании в SDN-лист с января 2025 года.

[2] Газовый сегмент тоже не радует несмотря на индексацию цен внутри России (рост с 1,3 до 1,4 трлн рублей), так как продажи зарубежом не растут из-за выпадения транзита через Украину и крепкого рубля (падение с 3.5 до 3 трлн рублей).

— Операционная прибыль. У компании с 1 января 2025 года ушел ежемесячный дополнительный НДПИ на 50 млрд рублей, но это не помогает полностью компенсировать инфляцию затрат и падающую выручку, что привело к падению операционной прибыли с 1.4 до 1.3 трлн рублей.

( Читать дальше )

Вышел отчет за 2025 год у компании Henderson. Компания показала закономерно слабый результат, но зато после коррекции акции стали стоить справедливо!



📌 Что в отчете

— Выручка. Выручка выросла на 15% до 24 млрд рублей, темпы роста уже для компании-стоимости, а не роста + операционные результаты за 1 квартал 2026 года пугают с ростом выручки < 5%.

Полностью ушел эффект низкой базы из-за ухода иностранцев + бизнес — модель салонов проигрывает в эпоху маркетплейсов + в России начался потребительский кризис (на одежде можно сэкономить). Все эти факторы в совокупности негативны для будущей динамики LFL!

— Операционная прибыль. Из-за опережающего роста затрат на персонал (с 2.8 до 3.5 млрд рублей) и затрат на аренду (с 1 до 1.3 млрд рублей) операционная прибыль снизилась с 4.3 до 3.9 млрд рублей...

— FCF и NET DEBT. FCF cоставил 1.4 млрд рублей (год назад 2.4 млрд рублей) из-за роста Сapex c 1.9 до 3.4 млрд рублей (строительство распределительного центра в Шереметьево) + выросли нетто проценты уплаченные с 1.2 до 2 млрд рублей из-за роста NET DEBT, взятого на Capex.

( Читать дальше )

Все компании из сектора «Майнинг» отчитались за 2025 год, предлагаю сделать общий обзор по сектору, а также отмечу основные нюансы по каждой компании на основании вышедших годовых отчетов с прицелом на 2026 год.

📌 Общие тенденции

— Конъюнктура. У большинства компаний из сектора прекрасная конъюнктура (кроме Распадской и Алросы) — цены на цветные металлы и золото в космосе, вроде акции тоже должны раллировать, но есть негативные нюансы...

— Нюанс № 1. Крепкий рубль. Компании из сектора заточены на экспорт, поэтому средний курс рубля < 80 рублей за доллар частично нивелирует прекрасную конъюнктуру, а инфляцию затрат никто не отменял.

— Нюанс № 2. Налоги. Из-за проблем с федеральным бюджетом Минфин хочет частично залатать дыру через ''добровольный'' взнос, который светит большинству компаний из сектора.

— Нюанс № 3. Дивиденды. В секторе только одна компания платила дивиденды за 2025 год — Полюс, есть большой риск, что картина повторится и по итогам 2026 года, а отечественный рынок в первую очередь смотрит не на внутреннюю стоимость, а на дивидендный поток.

( Читать дальше )

Вышел отчёт за 2025 год у компании Озон Фарма. Отчет понравился, так еще акции за последние полтора года не выросли в цене, хотя ситуация стала только лучше по всем направлениям (да-да, такое возможно)!





📌 Смотрим презентацию 👀

— Выручка и EBITDA. Выручка выросла на 24% до 31.6 млрд рублей. Рост выручки обусловлен: увеличением продаж в упаковках на 6% (рост представленности, активное участие в госзакупках) и ростом средней цены на 17% за счет роста доли более дорогих препаратов (включая новинки) и инфляции.

EBITDA cоставила 11,6 млрд руб., рентабельность осталась на уровне прошлого года (37%) — достойный результат для российского рынка. Кстати, из-за закупок иностранных компонентов компания является бенефициаром крепкого рубля в 2026 году.

— NET DEBT. В отличии от Промомеда Озон Фарма нормально поработал с NET DEBT, снизив значение с 10 до 9 млрд рублей, а NET DEBT упал до 0,8 по итогам года + у компании 59% долга набрано по плавающей ставке (средневзвешенная ставка по долгу 17%) => компания является бенефициаром снижения ключевой ставки и прибыль будет выше в 2026 году из-за уменьшения нетто-процентов. 

( Читать дальше )

После слабых операционных результатов за 1 квартал 2026 года вышли неплохие финансовые цифры у X5. C учетом коррекции акции ниже 2400 стали снова интересны для добавления в портфель!





📌Что в отчете

— Выручка. Выросла на 11,3% до 1,190 трлн рублей, по итогам 2026 года жду роста в 12-13% (нижняя планка менеджмента). О прежних темпах роста остается только мечтать...

За год торговые площади выросли на 7%, а LFL на 6%. В LFL кроются все будущие опасения по X5 — средний чек вырос на 7,9% (год назад рост на 9,6%), а трафик вообще упал на 1,7% (год назад рост на 4,6%).

Население экономит и снижается в физическом количестве (Росстат не просто так засекретил данные)!

— EBITDA. На фоне низкой базы (разовые траты) прошлого года EBITDA выросла на 25% до 64 млрд рублей, поэтому маржинальность по EBITDA год к году выросла с 4,8 до 5,4%. Боюсь, что из-за проблем с трафиком не получится дотянуть до прошлогодней рентабельности в 5,9%.

Главный плюс в расходах X5 (скромный рост со 102 до 106 млрд рублей)  — это постепенная нормализация рынка труда, которую не видят ''классные'' ребята из ЦБ. Закрывание торговых точек МСП приводит к перетоку кадров в крупные сети => охлаждение рынка труда для ритейла.

( Читать дальше )

Вышел отчёт за 2025 год у компании ЮГК. Отчет в данном кейсе вторичен, так как все в основном зависит от результатов аукциона по продаже 67% акции, ранее принадлежавших Струкову.





📌 Что в отчёте

— Выручка. На фоне прекрасной конъюнктуры (цены на золото в космосе) выросла с 76 до 109 млрд рублей, вот только добыча почти не выросла год к году — 12 тонн золота (Уральский хаб все никак не заработает на полную).

В 2026 году средние цены на золото будут выше 2025 года + менеджмент обещает добычу на уровне 13.5 тонн, эх, вот бы еще собственника нормального и без приколов от государственных органов (Ростехнадзор, Генпрокуратора и прочих крепких парней)....

— Операционная прибыль. Выросла 18 до 22 млрд рублей и тут много интересных моментов из-за отжатия актива у Струкова деконсолидировали управляющую компанию ЮГК с чистыми активами на 0.8 млрд рублей, но важнее эффект: начислили резерв под списание займов, выданных Струкову, на 4 млрд рублей + больше не будет огромной зарплаты Струкова (правда какие-то новые ребята получили вознаграждение за 2 полугодие в 2.5 млрд рублей).

( Читать дальше )