Если мы исходим из гипотезы о координации действий Банка России и Минфина, то решение по ставке 20 марта становится производной от того, какой «микс» из обсуждаемых мер выберет правительство.

Секвестр госрасходов на 10%
Сокращение госрасходов на ₽1-2 трлн — это мощный дефляционный фактор и прямое изъятие спроса из экономики. В этом случае ЦБ, понимая, что секвестр затормозит ВВП, будет вынужден компенсировать фискальное сжатие монетарным стимулом, чтобы не допустить глубокой рецессии. Чем сильнее Минфин режет расходы, тем смелее ЦБ может снижать ставку, не опасаясь инфляции. Вероятное решение — агрессивное снижение до 14,0–14,5% (на 100–150 б.п.).

Корректировка бюджетного правила
Если Минфин снижает цену отсечения и замораживает траты из ФНБ, он фактически переходит к режиму жесткой стерилизации доходов от нефти. Для ЦБ это долгосрочный структурный сдвиг, который позволяет начать осторожный цикл смягчения. Решение — снижение в рамках консенсуса до 15,0% (на 50 б.п.) с «голубиным» сигналом.

Экспертный опрос Института Столыпина показал, (https://t.me/stolypin2/2506) что большинство экономистов, бизнесменов, депутатов Госдумы выступают за разворот политики ЦБ в сторону стимулирования экономической активности в стране:

65,6% опрошенных считают, что приоритетом должны быть экономический рост и инвестиции. Расширение предложения товаров и услуг в среднесрочной перспективе станет лучшим способом стабилизации цен.

Подавляющее большинство —
58,9% опрошенных
— считают, что риск недоинвестирования гораздо опаснее риска временного превышения инфляции.

При этом никто из депутатов не согласился с тем, что жесткая ДКП и высокая ключевая ставка помогают достижению целей национального развития (3 вопрос). А
80% уверены, что такие условия определенно мешают этому.
@ejdailyru

 Депутаты то у нас спортсмены, артисты, силовики и т.п.,  но не экономисты, поэтому рассуждают как обыватели.

Завтра совет директоров ЦБ по ключевой ставке. Многие ждут снижения КС на 0,5%, до 15,00%. По ожидаемому почти всеми позитивному сценарию, ЦБ до конца 2026 года будет снижать ставку на 0,5% на каждом заседании (а их осталось семь) и, таким образом, к январю 2027-го КС будет 12,00%. План в общем-то реалистичный, но не гарантированный.
Аналитики ЦБ опасаются, что каждый раунд понижения КС провоцирует рост инфляционных ожиданий населения. Потому мы не исключаем вариант, что ЦБ оставит ставку неизменной 20 марта.

А что ждёт банковский сектора от завтрашнего дня?
11 марта у коммерческих банков начался февральский период усреднения обязательных резервов. Для его исполнения банкам необходимо держать на своих корреспондентских счетах в ЦБ около 5 трлн рублей. Средства для этого занимают у регулятора по сделкам РЕПО и по ставке близкой к «ключу». Когда банкиры ждут повышения ключевой ставки, они стремятся исполнить усреднение с опережением и держат на корсчетах повышенный остаток, чтобы сэкономить на процентах. Когда ждут снижения КС, не исполняют усреднение, пока занимать деньги на исполнение норматива резервирования не станет дешевле. На утро 19 марта банки держат на корсчетах 4,97 трлн рублей. Это в общем-то нейтральный сигнал. Сектор не ждет завтра сенсаций.

Главное из выступления председателя ЦБ Эльвиры Набиуллиной перед банками

📌 Банковский сектор в 2026 году заработает 3,3 — 3,8 трлн рублей. Таким образом ЦБ повысил прогноз по прибыли.

📌 ЦБ планирует за несколько лет повысить требования к минимальному размеру капитала банков на уровень инфляции, накопленной с 2018 года.

📌 Банкам не стоит рассчитывать на перенос введения надбавок к достаточности капитала. Так как отрасль укладывается в сроки, то ЦБ планирует внедрить их с 2028 года.

📌 ЦБ готов ужесточать требования к кредитованию компаний с высокой долговой нагрузкой. Осенью 2026 года регулятор ограничит банкам использование экспертного суждения при оценке состояния крупных заемщиков.

📌 Регулятор готов растянуть на четыре года период, в который банкам предстоит вычесть из капитала инвестиции в критическую ИТ-инфраструктуру. Речь идет только о критических объектах, подчеркнула Набиуллина.

📌 Ограничение по количеству карт в одном банке для россиян вступит в силу осенью 2026 года, а ограничение по числу карт на одного гражданина — в 2027 году после создания системы учета.

Много вопросов к Центробанку по среднесрочному макроэкономическому прогнозу на 2026-2028 годы. Не понятно, на каких основаниях ЦБ выдаёт те или иные прогнозные данные. Например, прогноз по балансу первичных и вторичных доходов. Это очень важная строчка платёжного баланса, показывающая разницу между тем, сколько страна выплачивает иностранцам (дивидендов, процентов и прочих доходов) и сколько получает доходов от тех иностранных активов, которыми совокупно владеет. Все последние 35 лет баланс первичных и вторичных доходов у нас отрицательный. То есть, выплаты нерезидентам превышают получение доходов резидентами. Грубо говоря, это называется отток капитала.

Центробанк полагает, что в 2026-2028 годах отток капитала из России будет ускоряться возрастающими темпами. Баланс первичных и вторичных доходов в 2026-м будет -31 млрд (здесь и далее в долларовом эквиваленте), в 2027-м -32 млрд, в 2028-м -33 млрд. Для сравнения. баланс доходов по итогам 2025 года вырос до -27 млрд; в 2024 был -30,6 млрд, в 2023-м -34,5.

‼️ ИНФЛЯЦИЯ & ДКП: ФАКТЫ И КОММЕНТАРИИ

КОММЕНТАРИИ (факты в предыдущем посте (https://t.me/russianmacro/22476))

• 1.6% в январе – это то, что и ожидалось в конце 2025г в связи с повышением НДС, тарифов ЖКУ, акцизов (водка, сигареты), стоимости регулируемых услуг (транспорт); недельки подняли прогнозы до 2%+; по нашим оценкам, это 16.4% saar, в среднем за 3 мес – 6.8% saar

• Можно сказать, что это нормальные цифры, соответствующие прогнозу. Но что делать с аномально-низкой инфляцией декабря? Дело в том, что декабрьская аномалия (связана она преимущественно с плодоовощами) совершенно точно перенеслась в январь, добавив к январским цифрам примерно 0.3 пп. Без этого переноса мы имели бы в январе 1.3% (12% saar) – и это совсем мало с учетом всех разовых эффектов. Т.е. с учетом разовых факторов 🔥 инфляция в январе оказалась НИЗКОЙ! 💥

• Если сравнить рост цен в ноябре-январе 2026г с ноябрём-январём 2019г (когда в предыдущий раз повышался НДС), то имеем полное совпадение! И тогда, и сейчас ИПЦ вырос на 2.4% за 3 месяца (показано на графиках в предыдущем посте)

Ставка 15,50% ещё не была в истории Центробанка РФ. Близкая к этому порогу (15,00%) устанавливалась лишь дважды за последнее десятилетие: в октябре 2023-го (при инфляции 7,48%) и в феврале 2015-го (при инфляции 15%). Причем оба упомянутых раза ставка поднималась до 15,00%. Сегодня она опускается до 15,50% при официальной инфляции 6,4%.
Перечисленные выше цифры даже с учётом небольшой разницы свидетельствуют, что ЦБ работает не системно, а реактивно. Инфляционная траектория может повторяться, но ЦБ реагирует всегда по-разному. Многие, в том числе редакция МЭ, ожидали, что Центробанк объявит сегодня паузу.

Весь прошлый год мы (и не только мы) писали, что высокая ставка — это проинфляционный фактор. Наблюдаемое сегодня (якобы) замедление роста цен, это не про победу над инфляцией, а про спад в национальной экономике. Ключевую ставку необходимо снижать, поскольку она есть главный фактор роста цен. Не только снижать, но ускорять снижение. При сохранении нынешних темпов снижения, КС к концу 2026 года достигнет уровня 13,00%. Не великая разница. Надеемся, что ЦБ ускорится в последующие месяцы.

ЦБ: проекты считают, но бетон не льют.

▶️Регулятор опубликовал мониторинг отраслевых финансовых потоков за январь.

Что с деньгами в стройке:

⚫️Строительство зданий (ОКВЭД 41). Входящие платежи — –1,3% к четвертому кварталу, т.е. замедление нового ввода и старта проектов.

⚫️Строительство инженерных сооружений (ОКВЭД 42). Тут падение чуть глубже — –3,3%. Инфраструктура и крупные объекты тормозят быстрее жилья.

⚫️Специализированные строительные работы (ОКВЭД 43) ушли в минус на 0,7%. Давление идет по всей цепочке подрядчиков.

⚫️Интересно, что проектирование всех живее. Архитектура и инженерно-техническое проектирование (ОКВЭД 71) — +1,2%. Т.е. проекты считают, но в бетон пока не идут.

⚫️Изменение входящих финансовых потоков по округа. ЦФО: –9,5%, СЗФО: –7,3%, УФО: –1,5%, СФО: –2,6%, ДФО: –2,8%, ПФО: +12,6%, ЮФО: +4,6%. Замедление идет в крупнейших и наиболее закредитованных рынках.

⚫️Стройматериалы тоже под давлением. Производство прочей неметаллической минеральной продукции (цемент, бетон, ЖБИ) — –12,9%.

Сегодня Департамент исследований и прогнозирования ЦБ заявил с оговоркой «рынки ожидают», что к концу 2026 года ключевая ставка будет 12–13%, то есть, ниже текущей КС на 300-400 процентных пункта. В 2026 году будет восемь заседаний совета директоров ЦБ по ставке. Если разделить разницу между текущей и ожидаемой КС на число заседаний, то получается, что Центробанк должен снижать ставку по 0,3-0,4% в течение года. Такой сценарий кажется маловероятным. Более вероятный сценарий — это паузы в снижении КС на ближайших заседаниях. Департамент подтверждает, что такие ожидания «согласуются с сигналом Банка России о целесообразности поддерживать жёсткие денежно-кредитные условия в течение продолжительного периода времени».
Ближайшее заседание ЦБ через 10 дней — 13 февраля. Возможно, что в феврале-марте ставка останется без изменений.

Мобилизационная экономика (https://t.me/wareconomic)