Новости рынков | Сохраняем рейтинг держать для обыкновенных акций ВТБ с целевой ценой 115 руб. на горизонте 12 мес. (апсайд ~47%) – Ренессанс Капитал

ВТБ опубликовал финансовую отчетность за 1П25, отразив чистую прибыль на уровне 281 млрд руб. Восстановление чистой процентной маржи во 2кв25 при сохранении существенной роли нерегулярных доходов позволяет улучшить прогноз на 2025 год. Сохраняем рейтинг ДЕРЖАТЬ для обыкновенных акций ВТБ с целевой ценой 115 руб.

Нерегулярные доходы продолжают поддерживать прибыль

Кредитный портфель вырос на 0,7% с начала года (околонулевой рост во 2кв25). Снижение розничного портфеля на 3,8% при росте корпоративного на 2,9% ограничило давление на капитал. Доля просроченной задолженности по итогам 2кв25 выросла на 0,3 п.п. до 4,1%, в то время как стоимость риска (0,8%) осталась на уровне 1кв25. Во 2кв25 началось восстановление чистой процентной маржи (до 1,2%), что привело к росту чистых процентных доходов на 80% кв/кв. Чистые комиссионные доходы во 2кв25 продемонстрировали рост на 20% г/г. Существенный вклад в финансовый результат продолжили вносить нерегулярные статьи доходов, а именно доходы по операциям c финансовыми инструментами (хотя и в меньшей степени чем в 1кв25), а также признание отложенного налогового актива. Чистая прибыль по итогам 2кв25 снизилась на 10% г/г до 139 млрд руб., по итогам 1П25 – выросла на 1% г/г до 281 млрд руб. Достаточность капитала (Н20.0) по итогам июня выросла на 0,3 п.п. до 10,2%.

Определен максимальный объем дополнительной эмиссии

Наблюдательный совет ВТБ утвердил максимальный размер дополнительной эмиссии в объеме 1 264 млн обыкновенных акций (в дополнение к 5 370 млн имеющимся). Акции будут размещаться по открытой подписке. Дата, на которую определяются лица, имеющие преимущественное право приобретения – 11 августа. Цена дополнительного размещения будет определена в сентябре. Ранее зампред правления отмечал, что группа планирует привлечь 80–90 млрд руб., в том числе за счет якорного инвестора. Данный объем позволит нарастить достаточность капитала (уровень Н20.1) на 0,3–0,4 п.п., что, в совокупности с привлечением субординированного займа из ФНБ (уровень Н20.0), компенсирует эффект от выплаты дивидендов по итогам 2024 года.

Высокая дивидендная доходность (неопределенность)

Финансовый результат 1П25, вкупе с улучшением ожиданий по чистой процентной марже, позволяют повысить прогноз по чистой прибыли в 2025 году до 452 млрд руб. Продолжение выплаты дивидендов (на уровне 50% чистой прибыли) подразумевает распределение порядка 18 руб. на обыкновенную акцию по итогам года (23% к текущей цене). Неопределенностью, помимо возможного отказа от выплат с учетом продолжения роста требований к достаточности капитала (10,0%/10,75% по Н1.0/Н20.0 с 2026/2027 годов), являются перспективы и возможные параметры конвертации привилегированных акций в обыкновенные, что может привести к дополнительному размытию доли миноритариев. Сохраняем рейтинг ДЕРЖАТЬ для обыкновенных акций ВТБ с целевой ценой 115 руб. на горизонте двенадцати месяцев.