Новости рынков | У нас Нейтральный взгляд на акции АФК Система на 12 мес. Дисконт к активам на высоком уровне — 56%, но он оправдан высокой долговой нагрузкой и риском её дальнейшего роста - БКС

АФК Система отчиталась по МСФО за I квартал 2025 г. Консолидированная выручка выросла на 8% г/г, до 296 млрд руб. Скорректированная EBITDA увеличилась на 20%, до 84 млрд руб. (рентабельность 29%). Чистый убыток за вычетом миноритарной доли — 21 млрд руб.

Чистый долг холдинга вырос до 328 млрд руб. (+4% к/к, +22% г/г). Причина роста неясна — холдинг не раскрыл денежные потоки. Менеджмент связал рост с инвестициями.

Позитив для выручки и EBITDA, помимо МТС, обеспечили девелоперский (Эталон) и медицинский (Медси) бизнесы. Агропромышленный актив (Степь) поддержал EBITDA за счет однократного эффекта консолидации земель, но не повлиял на выручку из-за оптимизации трейдинга.

Высокие обязательства холдинга вызывают беспокойство. Консолидированные показатели выше ожиданий за счет нераскрываемых активов и однократного эффекта. Среди непубличных бизнесов хорошая динамика у девелоперского и медицинского.

Чистые обязательства холдинга выросли на 22% г/г до 328 млрд руб. 42% долга предстоит погасить или рефинансировать в 2025 г. при высоких ставках. Процентные расходы холдинга, возможно, уже превышают дивиденды от «дочек». Участие в допразмещении «Сегежа» может увеличить долг. Рост долга привел к невыплате дивидендов за 2024 г. Ограниченное раскрытие не позволяет оценить запас прочности или риск продажи активов.

У нас «Нейтральный» взгляд на акции АФК на 12 месяцев. Дисконт к активам на довольно высоком уровне — 56%, но он оправдан высокой долговой нагрузкой и риском её дальнейшего роста, в том числе из-за инвестиций в Сегежа.



Источник