ФосАгро. Серная кислота убила маржу!

Вышел отчет за 9 месяцев 2025 года у компании Фосагро, при этом компания не дала рекомендации по дивидендам — классика уже!

Если смотреть на весь российский фондовый рынок, то помимо Фосагро только Полюс тянет на интересного экспортера при текущих вводных, но количество нюансов выросло по сравнению с 1 полугодием!

📌 Что в отчете

— Выручка. Выручка выросла на 19% до 441 млрд рублей (третий квартал 143 млрд рублей), рост в том числе за счет увеличения производства удобрений на 4,3% до 9.1 млн тонн, а рост реализации составил 2,9% до 9.35 млн тонн!

У компании по-прежнему хорошая конъюнктура со средним уровнем цен в 3 квартале в 736$ за тонну против 662$ квартал назад (570$ в третьем квартале 2024 года), правда цены в 4 квартале скорректировались к уровням 2 квартала!

Появился скрытый риск для Фосагро, который маловероятно реализуется, но надо держать в голове — это разговоры о потенциальном запуске северного потока-2 => цены на газ упадут => упадут цены на удобрения => надо будет бежать из акции!

— Операционная прибыль. Выросла с 95 до 134 млрд рублей (исключил эффект курсовых разниц на 18 млрд из-за валютной составляющей торговой ДЗ), но важно отметить, что рост на 22 млрд рублей включает отмену таможенных пошлин с 1 января 2025 года! А НДПИ не вырос...

Из любопытного отмечу рост в разы расходов по сере и серной кислоте: рост с 9 до 29 млрд рублей!

При этом не понравился 3 квартал с символическим ростом операционной прибыли с 39.5 до 40.5 млрд рублей из-за цен на серную кислоту и инфляции расходов!

— FCF. Превратился из 33 в 65 млрд рублей (иксы!): из-за роста операционного потока на 23 млрд рублей, а также гашения дебиторской задолженности на 13 млрд рублей (год назад отрицательный эффект из-за отгрузок в Латинскую Америку)!

— Долг. NET DEBT / EBITDA упал с 1.84 до 1.28 из-за роста EBITDA + у компании переоценился валютный долг + погасили на 30 млрд рублей, но компания в прошлом платила дивиденды в долг вместо гашения старых дешевых долгов, поэтому нетто расходы на проценты выросли с 8 до 23 млрд рублей (в том числе капитализированные проценты)!




📌 Мнение о компании 🧐

Отмена экспортных пошлин (отсутствует эффект по НДПИ) и рост цен на мировых рынках улучшили финансовые результаты Фосагро, но крепкий рубль и инфляция затрат (особенно серная кислота) сказываются, поэтому нет разницы между 3 кварталом 2025 и 2024 года по операционной прибыли!

Почему компания в очередной раз выкинула трюк по дивидендам? Очевидно присутствует конфликт между мажоритариями, но считаю, что отложенная/урезанная выплата нестрашна (рублей 300 за 2 полугодие 2025 года накинут), так как невыплаченные дивиденды направляются на гашение чистого долга/процентные доходы!

Есть ли дешевизна в Фосагро? Нет! форвардный P/E за 2026 год рисуется в районе 7, а NET DEBT/EBITDA > 1 + присутствует риск внезапного Минфина (возвращение экспортных пошлин), но актив нравится под девальвацию (нефтегаз плох!), а E/P = 14% направляется на Capex, дивиденды, что не так плохо для удержания в инвесторском портфеле!

Вывод: cредний отчет, но адекватные альтернативы в экспортерах (с натяжкой Полюс и Сургутпреф) отсутствуют, а под девальвацию нужно держать активы! Субъективная позиция по Фосагро -  Hold!

Подпишись, мне будет приятно!

t.me/roman_paluch_invest