Попался мне тут на глаза отчёт Банка Санкт-Петербург за 9 месяцев 2025 года. Ранее менеджмент строил прогноз на год в 40 млрд чистой прибыли, ROE выше 18% и стоимость риска в районе 200 б.п. И вроде бы всё идет по плану, но есть нюансы. О них я и предлагаю сегодня повторить.

🏦 Итак, чистый процентный доход банка за отчетный период вырос на 13% до 19,6 млрд. Кредитный портфель подрос на 27% с начала года, в том числе за счёт крупной корпоративной сделки и оживления ипотеки. Однако чистая процентная маржа падает с 6,8% до 6,3%, и дальше может быть только хуже. Ключевая ставка остается высокой, но в перспективе нас ждет ее снижение. При низких ставках будет невозможно поддерживать высокую процентную маржу. 

При этом чистые комиссионные доходы снизились на 9% год к году — это самое сильное падение среди всех публичных банков. Никаких прорывов в экосистеме, никаких новых тарифов, только стагнация. Это тревожный сигнал, что банк не может нащупать точки роста вне кредитования.

Чистая прибыль за 9 месяцев также снизилась на 11% до 33,4 млрд руб.

Сегодняшний разбор снова хочется начать с риторического вопроса: может ли публичная IT-компания расти, если она два года уже обещает рывок, но каждый отчет оказывается слабее предыдущего? Перейдём к финансовым итогам Диасофта за девять месяцев 2025 года, где картина получилась далёкой от оптимистичной.

📲 Итак, выручка компании за отчетный период просела примерно на 5% и составила 3,9 млрд рублей. Риторика менеджмента привычная: смещение фаз проектов и рост законтрактованной выручки. Честно говорят, это уже порядком приелось. Нас интересуют не презентации с обещаниями, а результаты, где всё куда скромнее, чем год назад.

EBITDA рухнула более чем вдвое, до примерно 0,4 млрд рублей. Маржа сползла к уровню около 10%, хотя годом ранее была ближе к 24%. IT-бизнес с такой маржинальностью, да еще и не растущий, вызывает большие вопросы. Крупные расходы съедают рентабельность на ранних этапах, и никакие будущие выгоды эту картину не меняют.

📊 Чистая прибыль за 9 месяцев рухнула на 90% до 83 млн рублей. Компания удерживается на плаву, но создаёт минимальную ценность для акционеров. И это после того, как на IPO обещались двузначные темпы роста, масштабирование платформы и расширение экспортной выручки. На практике не выполнено ничего. Только экспресс-трейд на +40% в день IPO мог дать прибыль, но копеечную из-за аллокации.

Доходность облигаций в последние дни заметно снизилась на ожиданиях снижения ключевой ставки в следующую пятницу. Однако я продолжаю получать вопросы о том, какие бумаги с хорошими купонами можно добавить в инвестпортфель. Сегодня у меня на разборе новый выпуск облигаций компании КЛВЗ «Кристалл».

💼 Итак, КЛВЗ «Кристалл» 10 декабря планирует открыть сбор заявок на новый облигационный выпуск серии 001Р-04 объемом не менее 300 млн, но не более 350 млн. Срок обращения составит 3 года, а ставка ежеквартального фиксированного купона не превысит 22% годовых, что ориентирует на доходность к погашению не выше 23,88% годовых.

Учтите, что погашение номинальной стоимости осуществляется амортизационными частями: по 25% в даты выплат 9-го, 10-го, 11-го, 12-го купонов. А вот оферта по выпуску не предусмотрена.

У эмитента в обращении находится три облигационных выпуска, по которым он исправно выплачивает купоны, что говорит о высокой финансовой дисциплине. Средства, привлечённые с помощью нового выпуска облигаций, компания планирует направить на расширение складской и логистической инфраструктуры, диверсификации линейки брендов. 

По состоянию на конец октября количество брокерских счетов на Мосбирже составляло 39,4 млн, отражая рост интереса инвесторов к рынкам. Правда объемы торгов скорее указывают на интерес к долговому рынку. Сегодня предлагаю во всем этом разобраться подробнее, по пути изучив отчет эмитента за 9 месяцев 2025 года.

🏛 Итак, комиссионные доходы компании за отчетный период выросли на 24,3% до 55,8 млрд рублей. Комиссии — это ядро бизнеса Мосбиржи, которое продолжает приносить существенный доход. Объемы торгов на всех рынках зафиксировали рост. Только за 3 квартал объемы торгов на долговом рынке увеличились в два раза до 9,8 трлн рублей. Аналогичную динамику продемонстрировал денежный, валютный и срочный рынки. А вот объемы рынка акций остались на уровне прошлого года. 

Процентные доходы, раллирующие весь 2024 год, теперь поступательно снижаются. За 9 месяцев они упали на 38,1% до 45,4 млрд рублей. Это не удивительно, учитывая тренд на снижение ставки ЦБ и отток денежных средств со счетов в финансовых организациях. Едва ли мы увидим разворот по процентным доходам в следующем году. Ну а высокая база 2024 года ляжет в основу снижения доходов в 2025 году.

По оценке Российской ассоциации производителей удобрений (РАПУ), экспорт минеральных удобрений за 9 месяцев 2025 года вырос на 8% до 33,7 млн тонн. При этом растет и погрузка химических и минеральных удобрений по сети РЖД. Так, рост за январь-октябрь составил 35,6 млн тонн (+21,4% г/г). Объемы растут, но что с финансами у Фосагро, давайте разбираться.

🌾 Итак, выручка компании за отчетный период выросла на 19,1% до 441,7 млрд рублей. Производство агрохимической продукции прибавило 4,3% в основном за счет фосфорсодержащих удобрений и кормовых фосфатов, а также благодаря завершению пуско-наладочных работ и наращиванию выпуска продукции в Балакове. Объемы реализации в натуральном выражении также выросли на 2,9% до 9,4 млн тонн.

Фосагро продолжает наращивать экспорт на новые рынки, в том числе в Индию. Рыночная конъюнктура благоволит этому. Среди экспортных рынков также можно выделить Африку, продажи на которую выросли на 16,1%. 

📊 К тому же стоит учесть, что в 3 квартале были достигнуты пиковые значения мировых цен на удобрения. Те же средние уровни цен на DAP/MAP составили $736/т, FOB, Балтика, против $570/т годом ранее. Думаю, что цены до конца года скорректируются. Уже сейчас профильные ведомства сигнализируют об остывании рынка, однако конъюнктуру я бы охарактеризовал, как позитивную. 

На фондовом рынке станет на одного эмитента из ИТ сектора больше. Компания Базис сегодня объявила ценовой диапазон первичного публичного предложения акций. Он установлен на уровне от 103 рублей до 109 рублей.

💼 Такой индикативный диапазон размещения соответствует рыночной капитализации компании в 17–18 млрд  рублей. А ранее в СМИ звучали оценки Базиса на уровне 25–35 млрд рублей. Получается, что продающие акции миноритарные акционеры не стали скупиться и предложили рынку выгодный дисконт. Среди текущей «пир группы» та же Астра торгуется 8,6 EV/OIBDA.

Размещение акций ниже фундаментальной стоимости бизнеса должно привлечь внимание инвесторов. Интерес к IPO Базиса должен быть высоким, учитывая, что компания является национальным лидером на рынке программного обеспечения для управления динамической ИТ-инфраструктурой. По итогам первых девяти месяцев 2025 года компания увеличила выручку и чистую прибыль на 57% и 35% соответственно, что является лучшим результатом среди публичных ИТ-компаний.

Сегодня у меня на столе отчёт по МСФО компании МТС за 9 месяцев 2025 года. На первый взгляд всё неплохо — выручка и OIBDA растут, прибыль за 3 квартал подскочила в 6 раз. Однако стоит копнуть чуть глубже и блеск превращается в дымовую завесу. Давайте со всем этим разбираться подробнее.

📱 Итак, выручка компании за отчетный период выросла на 14% до 584,6 млрд. Ядро бизнеса (мобильная и фиксированная связь) держатся на уровне. KION и FinTech также прибавляют, равно как и банковский сегмент в лице МТС-Банка. Однако за такой красивой картинкой скрывается перераспределение финансовых показателей внутри Группы.

Облака и ИТ-сервисы, которые заявлялись как локомотив будущего роста просели на 0,3% г/г. А ведь именно на них делалась ставка в последние два года. Как итог, экосистема растёт только за счёт телеком-денег и заимствований, других источников жизнеспособности пока не наблюдается. 

📊 Настоящая беда кроется в прибыли и свободном денежном потоке (FCF). Так, скорректированная чистая прибыль за 9 месяцев упала вдвое, с 27,9 млрд до 13,7 млрд руб. Всё из-за растущих процентных расходов (+55% г/г). Компания платит за долг больше, чем за рекламу и персонал вместе взятые.

Несмотря на сложную конъюнктуру, банковский сектор чувствует себя довольно стабильно. По данным ЦБ, прибыль банков в 2025 году будет ближе к верхней границе прогнозного диапазона в 3,2-3,5 трлн рублей. Ощутимый вклад в общие результаты вносит бывший Тинькофф Банк, который мы сегодня и разберем.

🏦 Итак, чистые процентные доходы банка за 9 месяцев 2025 года увеличились на 45% до 368,8 млрд рублей. Кредитный портфель только за 3 квартал вырос на 12% до 733 млрд рублей, а его качество остается стабильным. При этом стоимость риска за период снизилась на 1,3 п.п. до 6%. Это позволяет меньше прочих банков отчислять средства в резервы под кредитные убытки и существенно прирастать по прибыли.

Чистые комиссионные доходы банка также увеличились на 43% до 102,5 млрд рублей в основном за счет расширения экосистемы продуктов и роста клиентской базы. Количество активных пользователей экосистемы увеличилось на 9% год к году и достигло 34 млн. К тому же, по данным Nilson Report, Т-Технологии занимают 8-ю строчку рейтинга крупнейших эквайеров Европы.

На долговом рынке все сложнее найти интересные выпуски облигаций, которые несут в себе приемлемый риск, а доходность их выпусков находится на уровне «выше рынка». Именно поэтому ко мне на разбор иногда попадают новые имена. Сегодня один из таких кейсов мы и разберем.

💼 Итак, Группа Комос, основной бренд которой именуется «Село Зеленое», объявил о новом размещении облигаций серии 001Р-02. Дата сбора заявок стартует 2 декабря и продлится до 5 декабря 2025 года, включительно. Перед тем, как перейти к рассмотрению основных параметров выпуска, давайте изучим, что из себя представляет сама компания и пробежимся по основным финансовым метрикам Группы.

Село Зелёное Холдинг — один из крупнейших агрохолдингов России с полным производственно-сбытовым циклом. Компания представлена на рынках молочной продукции, куриных пищевых яиц, свинины и куриного мяса. 

🥛 В состав Холдинга входят 23 предприятия в 4 регионах России. Ключевой сегмент — молочная продукция, с долей в общей выручки в 53% в 2024 году. Примечательно, что Группа занимает 3-е место в России в этом сегменте и 4-е место рейтинга «Любимые бренды россиян».

Начать сегодняшнюю статью хотел бы с привычного вопроса: может ли компания демонстрировать уверенный рост, когда её основатель сидит в СИЗО? Вопрос этот скорее риторический, поэтому предлагаю оставить криминальную драму за скобками и посмотреть операционный отчет Русагро за 9 месяцев 2025 года.

🥩 Итак, выручка компании за отчетный период выросла на 23% до 276,9 млрд рублей. Главный драйвер — мясной сегмент, который после консолидации «Агро-Белогорья» буквально рвёт показатели. Производство выросло на 80%, продажи на 84%. Теперь это полноценный генератор денежного потока.

🍭 Сахарный бизнес тоже внёс солидный вклад в рост: производство +18%, продажи +36%. В отрасли растёт предложение, но ранний старт сезона и расширение трейдингового канала помогли компенсировать давление на цены.

🧈 Менее благоприятная картина — в масложировом сегменте. Остановка Аткарского МЭЗа на модернизацию съела 23% производства сырого масла и минусанула 16% по продажам промышленной продукции. Но это временная история, после запуска мощность завода увеличится на 56%.