В принципе, менеджмент ТКС Холдинга в этом интервью сам озвучивает инвестиционную идею. Банку был необходим капитал для роста выдач кредитов и захода в новые сегменты. В результате поглощения Росбанка на неденежной основе (за счет допэмиссии акций) объединенная группа повысит норматив достаточности капитала, а скорее даже добьётся лучшей утилизации капитала, что выльется в ROE выше 30%. 

2024 год и начало 2025 года будут переходным временем, а затем для нового ТКС Холдинга открываются большие перспективы. По нашему базовому прогнозу ТКС Холдинг сможет достичь прибыли на акцию в 2025 году в размере 855 рублей, что предполагает оценку по мультипликатору P/E 3.4х при ROE 30,5%. Например, по Сбербанку мы прогнозируем прибыль на акцию в 2025 году в размере 87 рублей на акцию, что дает P/E 3.6х по текущим ценам при ROE 24%. 

Поэтому считаем ТКС Холдинг привлекательным для покупок с целевой ценой в 6400 рублей. Однако отметим, что пока рост котировок сдерживает незавершенная сделка из-за цены допэмиссии в 3423 рубля. После завершения сделки в третьем квартале препятствий для роста у ТКС Холдинга не видим.

По данным Росстата с 28 мая по 3 июня ИПЦ вырос на 0.17% vs 0.10% и 0.11% в предыдущие 2 недели. Из этих 0.17% 0.10 пп пришлось на май, а на 3 дня июня – 0.07 пп. Т.о. майская инфляция — 0.58%. Учитывая, что финальные цифры, рассчитанные по полной корзине, регулярно оказываются выше недельных оценок (из-за опережающего роста услуг), можно предположить, что инфляция в мае могла составить 0.65-0.7% мм / 8.20-8.25% гг. Это ближе к 9% saar.

Без огурца, томата и самолёта рост ИПЦ составил 0.24% vs 0.18% и 0.19%. Последний раз такой скачок цен по очищенной от волатильных компонент корзине наблюдался в начале ноября 2023г. Опережающий рост цен по такой корзине означает, что если общая инфляция в мае могла быть близка к 9% saar, то базовая инфляция с высокой вероятностью превысила 10% saar.

Нам всё происходящее напоминает осеннюю волну инфляции. Ждём реакции ЦБ.

По оценке Минэкономразвития, в апреле рост ВВП ускорился до 0,2% м/м с поправкой на сезонность (SA) после роста на 0,1% в феврале-марте, что подразумевает ускорение годовых темпов роста до 4,4% г/г (+5,1% за 4М24). Обрабатывающая промышленность в апреле ускорила рост до 0,9% м/м SA (после +0,4% в марте), способствуя ускорению годовых темпов роста до 8,3% (+8,7% г/г за 4М24). Платные услуги населения выросли на 0,8% м/м SA (после -0,1% в марте), что сопровождалось ускорением годовых темпов роста до 6,8% (6,2% г/г за 4М24). Розничная торговля, напротив, снизилась на 0,5% м/м SA (после +0,6% в марте), что, с учетом эффекта базы прошлого года, способствовало замедлению годовых темпов роста до 8,3% (+9,9% г/г за 4М24). Напряженность на рынке труда, по данным Росстата, сохраняется. Безработица в апреле осталось на уровне 2,6% SA, достигнутом в марте. В последнем рост заработных плат ускорился более чем на 2 п.п. до 21,6% и 12,9% г/г в номинальном и реальном выражениях.

В целом, данные указывают на только незначительное замедление экономического роста в этом году (наш прогноз: 2,7% г/г), в то время как сохранение напряжённости на рынке труда по-прежнему является аргументом в пользу дополнительного ужесточения политики Банка России.

Минфин объявил о планах снижения объемов покупки валюты и золота в ФНБ. С 7 июня по 4 июля 2024 года ежедневный объем операций составит 3,7 млрд рублей, против 5,6 млрд месяцем ранее.

С учетом ежедневных операций ЦБ на валютном рынке, который сейчас продает валюту на 11,8 млрд руб в день, чистые продажи иностранной валюты составят 8,1 млрд рублей, против 6,2 млрд месяцем ранее.

Рост объемов продаж валюты умеренный. Однако, с учетом возможного летнего торможения госрасходов, по аналогии с траекторией прошлого года, это может привести к сужению профицита рублевой ликвидности и даже формированию дефицита. Следствием может также стать движение рубля к новым локальным минимумам (87,5 руб за дол.), тем более что импорт, формирующий спрос на валюту, остается под давлением.

Укрепление рубля и возможный переход к дефициту рублевой ликвидности – это аргументы в пользу сохранения ключевой ставки на уровне 16%.

Мечел» раскрыл операционные результаты за 1-й кв. 2024 г.

Продажи концентрата коксующегося угля третьим лицам выросли на 29% кв/кв на фоне реализации ранее накопленных запасов. Между тем производство угля несколько снизилось (-14% кв/кв), ввиду роста издержек на добычу.

Результаты сталелитейного дивизиона также остаются на стабильных уровнях: «Мечел» на 2% кв/кв нарастил продажи сортового проката, в то время как продажи листового выросли на 6% кв/кв.

Совет директоров «Мечела» рекомендовал не выплачивать дивиденды за 2023 г., как мы и ожидали. Напомним, что по итогам 1-го кв. 2024 г. — последнего отчета перед советом директоров — СЧА компании была технически недостаточной для выплаты дивидендов по привилегированным акциям. 

Несмотря на отказ «Мечела» от возврата к дивидендам, фундаментально обычные и привилегированные акции компании остаются привлекательной инвестицией на средне- и долгосрочном горизонте.

По нашим оценкам, при текущих ценах и курсе рубля «Мечел» генерирует 25-30% доходности FCF в следующие 12 месяцев, что ведет к стремительному снижению долговой нагрузки.

 «Майские аукционы Минфина оказались не слишком удачными. Всего за месяц было проведено восемь аукционов, два из которых были отменены из-за отсутствия заявок по приемлемым для ведомства ценам. Отменяя последний аукцион, Минфин сослался на необходимость стабилизировать ситуацию на рынке, — отмечает эксперт. — Обсуждение повышения ключевой ставки Банка России и отсутствие видимых результатов в борьбе с инфляцией не способствовали росту спроса на ценные бумаги с фиксированным купоном. В результате в мае Минфин разместил ОФЗ лишь на 190 млрд руб. против 320 млрд руб. в апреле и 260 млрд руб. в марте. Таким образом, квартальный план за два месяца был выполнен лишь на 51%».

 «В текущих условиях флоатеры вызывают больше доверия. Сейчас существует некоторая неопределенность относительно дальнейшей траектории ключевой ставки.

Совокупный объем торгов на рынках Московской Биржи в мае 2024 года увеличился на 34,4% г/г, до 126,7 трлн рублей с 94,2 трлн рублей. По сравнению с апрелем 2024 года объем торгов вырос на 1,4%, с 124,9 трлн рублей.

МосБиржа продемонстрировала ожидаемо хорошие темпы роста г/г по всем сегментам. Сохраняем положительный взгляд на акции компании, считаем их привлекательными для среднесрочных инвестиций, целевой уровень — 280 руб. МосБиржа — очевидный бенефициар высоких ставок, цифровизации, роста доходов населения. Ждем чистой прибыли по итогам года в размере 72 млрд руб., что при payout 65% даст 20,6 руб. дивиденда, доходность 8,3%.

Прогноз динамики GMV в текущем году не изменился: ожидается рост приблизительно на 70% год к году. При этом во II квартале 2024 года компания предсказывает снижение темпов роста год к году по сравнению с I кварталом 2024 года (+88% год к году) за счёт эффекта высокой базы сравнения (на фоне высокого показателя за II квартал 2023 года).

В 2025 году и в последующие периоды стоит ожидать органического замедления темпов роста товарооборота на фоне достигнутых ранее высоких объёмов. Тем не менее, динамика останется «достаточно высокой» по сравнению со многими другими сегментами и по-прежнему будет более позитивной, чем по рынку электронной коммерции в целом: темпы роста у OZON могут вдвое превысить средние по рынку.

В финтехе кредитный портфель в перспективе может достичь 10-15% торгового оборота (GMV) компании. Доля комиссионного дохода финтеха будет сопоставима со средними значениями по банковскому сектору или даже превысит их. Ориентир по чистой процентной марже — более 10%. Бизнес-направление рассматривает проекты развития с доходностью инвестиций (ROI) не менее 30%. В ближайшей перспективе компания добавит в портфель B2B-продуктов страхование, лизинг и эквайринг. В B2C-сегменте планируется развивать премиальный банкинг.

Расчетный объем регулярных операций (покупок) по бюджетному правилу (БП) в 141 млрд. руб. совпал с моими оценками (сдавал в консенсус Reuters 140 млрд руб.), но недобор за май дал итоговые 3.7 млрд/день регулярных операций.

Учитывая, что ЦБ продает 11.8 млрд/день, чистые продажи составят 8.1 млрд/день против текущих 6.3 млрд/день.

Помним, что операции БП компенсируют снижение нефтегазового экспорта, а крупнейшие экспортеры выполняют обязательства при продаже выручки, поэтому прямое влияние на курс минимально. Но для общих настроений это всё же плюс, ведь финансовый ТГ активно будет писать, что рост чистых продаж — это «позитифф» для рубля.

Котировки ОФЗ во вторник продемонстрировали долгожданный технический отскок котировок после продолжительного снижения, вызванного ожиданиями повышения ключевой ставки на ближайшем заседании ЦБ. Так, доходность индекса RGBI снизилась сразу на 26 б.п. – до 15,06% годовых. Мы отмечали, что снижение котировок госбумаг последние 3 торговых дня проходили на пониженных оборотах – на фоне приближения заседания ЦБ покупатели заняли выжидательную позицию, тогда как на рынке, вероятно, сохранялись вынужденные продажи по стоп-лоссам, после закрытия которых котировки развернулись вверх.

Психологическую поддержку рынку оказал Минфин, отменив уже в третий раз размещение госбумаг. Однако вчерашнее восстановление котировок госбумаг не продемонстрировало заметного роста объемов торгов (9,5 млрд руб. по бумагам из индекса RGBI при средних значениях с начала года ~10,2 млрд руб. в день), что говорит, скорее о технической коррекции, а не развороте рынка. Ждем возврат доходности индекса RGBI к уровню 15% годовых, где наблюдалась повышенная активность торгов неделей ранее.