Новости рынков | АТОН понизили целевую цену VK до 330 рублей за акцию ввиду снижения темпов роста и отсутствия видимых драйверов для ускорения

VK опубликовала результаты за 3-й квартал 2025 по МСФО:

— Выручка в 3-м квартале 2025 года выросла на 5% г/г до 38,7 млрд рублей (против +13% г/г в первой половине 2025 года) на фоне снижения спроса на рекламу (по нашим оценкам, рекламные доходы по-прежнему составляют более 70% от общей выручки).
— Выручка в сегменте «Социальные платформы и медиаконтент» выросла всего на 0,4% г/г до 26,6 млрд рублей.
— Выручка в сегменте «Экосистемные сервисы и прочее» увеличилась на 26% г/г до 7,7 млрд рублей благодаря сильной динамике RuStore (3,9x г/г за 9 месяцев 2025 года), Облако Mail (+89% г/г) и YCLIENTS (+33% г/г).
— Выручка в сегменте «Технологии для бизнеса» увеличилась на 26% г/г до 4,0 млрд рублей, при этом выручка от бизнес-приложений выросла на 67% г/г, а от сервисов продуктивности — на 42%.
— Выручка в сегменте «Образовательные технологии» (EdTech) выросла на 12% г/г до 1,5 млрд рублей.
— Скорректированная EBITDA подскочила до 5,1 млрд рублей (рентабельность 13,2%; +11,1 п.п. г/г) против 0,8 млрд рублей в 3-м квартале 2024 года, в основном за счет сегмента «Социальные платформы и медиаконтент» (5,3 млрд рублей) и «Технологии для бизнеса» (0,8 млрд рублей), в то время как EdTech и экосистемные сервисы показали околонулевые значения.

Компания показала довольно слабые результаты на фоне дальнейшего замедления рынка рекламы. Тем не менее, на наш взгляд, VK справляется с задачей укрепления рентабельности относительно предыдущего года (+11,1 п.п. по рентабельности EBITDA).

Мы понижаем целевую цену до 330 рублей за акцию ввиду снижения темпов роста и отсутствия видимых драйверов для ускорения. По нашим оценкам, VK торгуется на уровне 10,5x EV/EBITDA 2025П и 7,3x 2026П, что выше медианного показателя сектора примерно на 30%. Мы считаем, что основной предпосылкой для переоценки акций может стать ускорение в ключевом сегменте социальных сетей.