ЦБ ежеквартально публикует исследование о брокерских счетах, поэтому любопытно посмотреть на цифры и выделить для себя некоторые тенденции!

📌Субъективные наблюдения 🧐

1) Средний размер счета (выкидываем мелкие счета до 10 тысяч рублей) розничного инвестора составляет 2.2 млн рублей. Вроде большая сумма, только она почти не поменялась с 2021 года, что грустно с учетом накопленной инфляции и вероятных пополнений инвесторов. Розничные инвесторы в основном теряют деньги на бирже!



2) Но на самом деле средняя сумма сильно меньше 2.2 млн рублей, так как почти четверть от всех активов приходится на счета от 1 млрд, еще почти четверть на счета от 100 млн до 1 млрд рублей. Забавно, что доля активов биржевых олигархов  выросла в 2 раза в 2023 году и больше не росла!



( Читать дальше )

Год назад писал пост о своих субъективных ожиданиях по 2025 году, получилось средне: угадал со ставкой в 16%, дырой в бюджете, ростом налогов и временными потеплениями в геополитике, но промазал со значением индекса и девальвацией рубля (потерял в прошлом году на валюте)!

Но пора написать субъективные ожидания на 2026 год. Все, конечно, же может пойти не по плану (это норма), но буду стараться оставаться гибким при наборе позиций в портфель и выстраивании инвестиционной стратегии!

📌 Ожидания от 2026 года

— Ставка. В прошлом году ожидаемо происходило cнижение ставки с 21 до 16% из-за эффекта аномально высокой базы, но вот только чрезмерный консерватизм ЦБ никуда не ушел (у них до сих пор перегрев экономики головного мозга) + инфляция не по рисованной статистике Росстата, а по отчетам компаний остается двузначной, поэтому ожидаю продолжения жесткой ДКП с +3-4% к инфляции. Жду к концу года 14%!

Закладываю небольшую вероятность на резкое снижение ставки (к 10%), но значит экономика будет в таком полном ауте даже для ребят с Неглинной, которые давно не были на приеме у окулиста!

( Читать дальше )

В 2025 году было нетрудно потерять в российских акциях кровно заработанные шекели, но зато в наиболее упавших историях иногда кроется наибольший апсайд в следующем году!

Предлагаю посмотреть на аутсайдеров 2025 года и поискать потенциальные алмазы для инвесторов на 2026 год!

📌Аутсайдеры 2025 года

— Диасофт 📲. Захлебнувшийся дельфин из-за высоких мультипликаторов и неоправдавшихся гайденсов от менеджмента. Проблема в Диасофте в 2026 году кроется в росте в 2 раза ставок соц. взносов (зарплаты — основная трата), поэтому несмотря на коррекцию актив остается дорогим (P/E 2026 > 10). Шансов мало, неинтересно!





— Позитив 📱. Необдуманная политика по тратам в 2024 году загнала Позитив в долговую ловушку (cтрашно считать NET DEBT/EBIDTAC), поэтому компания работает на кредиторов, при этом не жду больших отгрузок в 2026 году из-за экономии заказчиков. Шансов мало, неинтересно!

— Делимобиль 🚗. Жесткая ДКП и высокая долговая нагрузка убили компанию, кредитные рейтинги наконец-то начали снижаться. Шансов нет!

( Читать дальше )

2025 год остался позади, год получился крайне необычным и трудным для российского фондового рынка, но имеем то, что имеем...

📌 Запоминающиеся моменты

— Американские горки 🗣. Тон в прошлом году задавали ни отчеты, ни плавное смягчение ставки с 21 до 16% (оба фактора возвращали в грустную реальность), а геополитика. Были звонки, были встречи, но импульс гойды с каждым разом все утихал и утихал, если смотреть на индекс. Кто-то смог на этом хорошо заработать, но если только сохранял голову на плечах!

Забавно, что по итогам года вагонетка под названием ''Индекс ММВБ'' почти вернулась к точке старта в 2760 пунктов...

— Удар по нефтянке 🛢. При этом удар был во всех смыслах: от санкций почти на весь сектор (год начался с SDN для Сургута и ГПН, а закончился SDN-ом для Лукойла и Роснефти) до прямого физического ущерба для НПЗ! 

Дисконты на российскую нефть превысили неадекватные значения 2022 года, только нефть в 2025 году стоит сильно дешевле 2022 года, поэтому прибыли нефтяных компаний значительно просели, а дефицит бюджета в 5 раз превысит первоначально запланированные цифры в 1.1 трлн рублей!

( Читать дальше )

В начале 4 квартала делал список антиидей (Совкомфлот, ИВА, ВК, Новатэк и Озон Фарма) на 4 квартал. Попробую составить традиционный список плохих акций на ближайший квартал, в которых ничего хорошего не светит. В список антиидей можно попасть по двум критериям: компания +-более-менее известна и компания по-моему мнению будет выглядеть хуже индекса 📉

📌 Как поживают антиидеи на 4 квартал

Индекс за квартал вырос на 3%, что является бенчмарком, вот какие результаты у моих антиидей:

— Совкомфлот ⚓. -4%, Ожидаемо плохой отчет за 3 квартал с падением чистой прибыли в 5 раз до 3 млрд рублей, которая генерируется за счет процентных доходов, но дешевый долг постепенно выбывает!

— IVA 🧬 -4%. Хоть отчета не было, но перед инвесторами типичный запампленный пузырь. Если посмотреть начинку, то получаем дорогой актив с неуникальным продуктом + капитализация зарплат сотрудников позволяет рисовать символическую прибыль!

— ВК 📱 +2%, Акции держатся только на пампах (одного мессенджера и IPO VK Tech), прошлые долги закрыли за счет допэмиссии в 100 млрд рублей, что позволяет экономить на процентных расходах, но акций стало больше, поэтому при EBITDA в 20 млрд рублей (менеджмент начал хвастаться, но нормальный отчет за 3 квартал не показал) получаем актив по EV/EBITDA = 12.

( Читать дальше )

Из-за ряда причин вчера полностью продал акции X5 по 3 011 рублей, которые долгое время занимали одну из первых позиций в портфеле!

📌Причины продажи 🧐

— Драйверы для роста. У акций банально кончились драйверы для роста: накопленный разовый дивиденд после редомициляции выплатили, акции в индекс включили с долей в 3% (11-ое место), еще один повышенный дивиденд в долг объявили, поэтому остается надежда только на рост котировок за счет органического роста, но тут есть проблемы!

— Cлабый LFL. Не понравилась слабая динамика по трафику в 3 квартале с ростом на 0.4% => есть угрозы для замедления темпов роста выручки и финансовые результаты за следующий год могут не порадовать инвесторов...



— Дивиденды. Рынок обрадовался дивиденду в 368 рублей, но есть нюанс: сумма будет выплачена через наращивание долговой нагрузки (до NET DEBT / EBITDA 1.3)!

Трюк с выплатами за 2026 год будет аналогичен 2025 году — опять наращивание долговой нагрузки (надежды на FCF нет), только надо надеяться, чтобы выручка выросла на 17% и маржинальность по EBITDA сохранилась в 5.8% (если маржа пойдет по EBITDA, то будет неприятно)!

( Читать дальше )

2025 год подходит к концу, пора подводить итоги. Хвалить себя не хочется (хоть и бета к индексу нормальная), поэтому лучше разобрать совершенные ошибки, чтобы не повторять их в будущем!

📌 Личные ошибки

— Валюта 💵. Главная боль для большинства инвесторов — это курс рубля, который продолжает аномально укрепляться несмотря на цены на нефть (+ возникли дисконты из-за санкции) и дефицит в 6+ трлн рублей за 2025 год, поэтому большинство пыталось заработать через фьючи или покупку замещающих облигаций, но если первых побрили знатно, то вторые с учетом получаемых процентов просто ничего не заработали (мой второй случай с убытком в 4-5%)...

По-прежнему уверен, что девальвация будет, но в таймингах я поспешил...

Урок для себя: не бежать впереди паровоза!

— Магнит 🍏. Вторая главная боль для инвесторов в 2025 году — это Магнит. Покупал первоначально в феврале 2025 года, так как акции отстали от рынка из-за отмены дивиденда (позитив для инвесторов на заборе), но в итоге отчет за 2024 год разочаровал из-за огромного Capex и слабой EBITDA (закрыл с убытком в 5%)!

( Читать дальше )

Инфляция по Росстату составляет скромные 6%, но ожидания населения и огромный разрыв между инфляцией Росстата и ставкой ЦБ говорит об обратном. Поэтому важно присматривать для портфеля акции компаний, которые могут ежегодно как минимум расти в доходах выше инфляции, а желательно еще и в операционной прибыли, потому что никто не отменял стоимость денег во времени!

В списке не будет компаний, которые работают на экспорт или завязаны на тарифы, спускаемых государством сверху!

📌 Кто хорошо впитывает инфляцию ✍️

— Эффективный ритейл 🛍. Наиболее очевидный кандидат для впитывания инфляции — ритейлер! Рост выручки ритейлера складывается из 3 факторов: рост чека из-за инфляции, динамика трафика и увеличение числа магазинов. Зачастую первый показатель вносит наиболее существенный вклад в доходы компании!

Если за год выручка компании выросла со 100 до 115 млрд рублей и ей удалось сохранить маржинальность в 6%, то EBITDA вырастет с 6 до 7 млрд рублей, что не так плохо, правда не всем ритейлерам удается ее удерживать из-за дефицита рабочей силы, что ведет к опережающему росту зарплат в секторе!

( Читать дальше )

Последний раз делал матрицу по экспортерам в июне 2025 года, пора сделать апдейт + любопытно посмотреть в зеркало заднего вида на свои ожидания (доволен, что почти не лез в такие компании).

Спойлер: стали совсем плохи дела у экспортеров и отчеты за 2 полугодие разочаруют инвесторов (отчеты за 1 полугодие оказывается еще были неплохими) + пока нет шансов на 1 полугодие 2026 года!

📌 Метрики для матрицы

Для матрицы использовал два показателя:

— Оценка. В этот показатель закладывал такие показатели как EV/EBITDA, форвардный P/E, дивидендная доходность, NET DEBT/EBITDA, FCF!

— Качество актива. В это понятие входят рост бизнеса, выплата дивидендов (вместо мутных выводов на связанные стороны и сливание на Сapex), отношение к миноритариям, качество мажоритария, открытость к акционерам и раскрываемость информации 🔍

📌 Основные вводные

— Крепкий рубль. Рубль неожиданно оказался очень крепким во 2 полугодие (80 рублей), что убивает доходы экспортеров, которые номинированы в валюте, но расходы в рублях не стоят на месте и постоянно индексируются (зарплаты, тарифы на электроэнергию/транспортировку/газ) ‼

( Читать дальше )

С изменениями в администрации президента США на российском фондовом рынке стало популярно разгонять котировки отдельных компаний под политическую разрядку. Правда, если посмотреть на цифры и на влажные ожидания инвесторов, то данные компании не представляют личного интереса для добавления в портфель (ничего не трогал после февраля 2025 года)!



📌 Список гойдакоинов

— Новатэк 🔋. Cамая дорогая компания из нефтегазового сектора по мультипликаторам, которую почему-то кто-то по-прежнему оценивает как компанию роста, хотя новый проект Арктик СПГ — 2 и будущий Мурманск — СПГ забанены!

С учетом ввода новых СПГ-мощностей в США неудивителен лоббизм по отказу от российского СПГ в ЕС, поэтому удивляют надежды и ожидания на снятие санкций. Выше 1000 рублей вообще неинтересно при текущих вводных!

— Газпром ⛽️. Дешевая компания по P/E с прибылью 1182 млрд рублей за 9 месяцев (включает разовую положительную переоценку долга на 430 млрд рублей), но которая не зарабатывает денег для акционеров. FCF за этот же период составил минус 388 млрд рублей: 1990 млрд от операционного потока — 1725 млрд Capex — 531 млрд капитализированных процентов — 121 млрд процентов уплаченных!

( Читать дальше )