Делить людей на типы и классы – ну такое… Но в нас есть общие черты, общие боли, и общие надежды. Мы вместе начинали, вместе обжигались, реагировали на стресс… По-разному. Вместе ждали дивиденды Газпрома, смотрели сериал с дивидендами ВТБ, заработали на оферте М.Видео, и со многими обожглись на Монополии. Кто-то больше, кто-то меньше. Поэтому мы разные… Но мы попробовали укрупнить портреты. А вы скажите, получилось, или нет.

Новичок
Пришел на рынок за быстрой доходностью. Часто без плана, без понимания рисков и без ощущения, что цены могут не только расти. Слушает более опытных, но выборочно. Обычно тех, кто обещает больше. В любой ситуации чувствует себя уверенно, но до первого шторма. Отчетность не читает. Оценивает компании по ощущениям. Иногда по графику. Спорит со старожилами. Часто последнее слово за ним

Охотник
Всегда ищет максимальную доходность. Сегодня это ВДО, вчера были суборды, завтра — что угодно с красивой цифрой. Рейтинг и структура долга вторичны, важна доходность. До первого серьезного дефолта стратегия выглядит рабочей. Скорее всего, на прошлой неделе покупал Уральскую сталь, потому что 2000% годовых «на дороге на валяются»

Пока лучшей идеей заработать в 2026 остаются валютные облигации с расчетной доходностью до 40%, но и акции выглядят аппетитно. Разбираемся почему?

ВТБ смотрит на рынок акций через призму смягчения ДКП. Ключевые факторы поддержки: ожидаемое снижение ключевой ставки, стабилизация инфляции, восстановление инвестиционной активности и рост прибыли компаний после слабых 2024–2025 годов. Нам не до конца понятно, за счет чего будет расти активности и прибыли, если ставка всё еще заградительная, спрос падает, экспортёры в депрессии… Но это опустим. Дополнительный драйвер — ограниченное предложение альтернатив: депозиты и облигации будут терять привлекательность по мере снижения ставок. Рынок останется избирательным: широкого ралли «всего подряд» не ожидается, фокус на качественных, финансово устойчивых историях

Ключевая ставка на низкий P/E, ведь мультипликатор может снизиться не только за счет роста P (цена), но и за счет снижения E (доходы). Всё ещё высокая ключевая ставка, скукоживающийся потребительский спрос, рост налогов — всё это УЖЕ СЕЙЧАС бьёт по бизнесу!

Спойлер: ставка скорее вниз, но с широким диапазоном (10-19%, в «базе» 13%), рубль точно вниз (91-110, в «базе» 100). Всё будет хорошо, «охлаждение плавное и плановое» 😀

ВТБ исходит из того, что пик жесткости ДКП в России пройден. Банк ожидает постепенное, но неровное смягчение денежно-кредитных условий в 2026 году. Ключевая ставка, по базовому сценарию, будет снижаться по мере замедления инфляции и охлаждения кредитной активности, однако регулятор останется осторожным: резких шагов ВТБ не закладывает

🔻Ключевые риски: фискальный фактор, инфляционные ожидания и курс рубля

👉Риски, которые видели мы

ВТБ подчеркивает, что реальная ставка в 2025 году была аномально высокой, что уже оказывает давление на инвестиционную активность и корпоративный сектор. В 2026 году ожидается постепенное снижение за счет замедления инфляции и умеренного снижения ключевой ставки. По версии ВТБ, фокус ЦБ за динамикой кредитования и денежными агрегатами, а не только за оперативными данными Росстата. Мы отмечали аномальность реальной ставки (КС минус инфляция) >10%. Но последнее решение ЦБ в году говорит о строгости

Собрали самое важное про экономику с Прямой линии. Ключевая ставка, дефицит бюджета, инфляция и котики… Про Монополию не было, это шутка

Макроэкономика
ВВП России вырос на 1% в 2025 году, а суммарный рост за три года составил 9,7%. Снижение темпов роста было осознанным шагом для борьбы с инфляцией и поддержания качества экономики. Инфляция к концу года ожидается около 5,7%, что является результатом целевой политики правительства и Центробанка. Президент подчеркнул, что рост реальной зарплаты составил примерно 4,5%, тогда как производительность труда выросла всего около 1,1%

Бюджет сбалансирован: дефицит на 2025 год ~2,6% ВВП, а прогноз на следующий год ~1,6%, при низком государственном долге (~7,7% ВВП). Правительство «провело большую работу» по бюджетной политике и это позволит решать социальные обязательства в полном объёме

Денежно-кредитнаяполитикаиставки
Действия Банка России «ответственные», регулятор работает без давления извне. Повышение утилизационного сбора и другие налоговые меры обсуждались в контексте влияния на промышленность и бюджет, с акцентом на то, что они должны отражаться в реальных доходах бюджета, а не только на бумаге.

Сегодня последнее заседание ЦБ по ключевой ставке в 2025 году. Следующее – середина февраля 2026. Значит это решение должно быть справедливым к снизившейся инфляции, но и закладывать время, чтобы «впитался» рост НДС и тарифы

Консенсус -0,5%. Это подтвердили аналитики РБК и Ведомостей

ROUNIA 15,84% (между решением -0,5% и -1%)

За мягкую политику ЦБ

🔻денежная база (не путать с М2) -1,2% год к году

🔻годовая инфляция 6,1% (до границы прогноза ЦБ не хватает 0,1%). Разница ставки с официальной инфляцией >10% (это очень жестко)

🔻крепкий рубль дает больше пространства для маневра. На дату октябрьского заседания доллар стоил ~81 рубль

За жесткую политику ЦБ

🔻М2 показывает всё ещё двузначные темпы роста (+12,5% г/г)

🔻Корпоративное кредитование не смотря на все усилия – растет. Мы считаем, что оно и не может падать, т.к. это рефинансирование + проценты. Т.е. компании как минимум потихоньку снижают долг. Но для реального снижения кредитования нужен спрос (новое кредитование = старое + % — погашения), а его нет

Спойлер для нетерпеливых: полноценный дефолт, рестракт в январе, изменения только по 2 выпуску. Серия 106 про забастовку у Телестудии. И 35% составил оборот от всего объема выпуска бумаг за 10 торговых сессий с момента тех.дефолта

Монополия тянула до последнего, сознательно не давая комментарий о своих планах, проблемах, действиях. Зато сегодня, в последний день перед завершением тех.дефолта, сказала, что [ребят, тут цитата] «будет вести процесс открыто и в диалоге с держателями Облигаций». И еще одна цитата «Также Вы всегда можете адресовать ваши вопросы на ir@monopoly.su». К слову, мы адресовали вопросы на ту почту и получали каждый раз один ответ.

Вспомнилась серия из Южного парка 🤡

Леди и джентльмены, меня зовут Джон Уорсон, и я подготовил для вас заявление от имени телекомпании:

«Идите все на ***. Благодарю вас леди и джентльмены. Если у вас есть вопросы – задавайте их вон той кирпичной стене

Консенсус рынка и контекст решения
Последнее заседание ЦБ в 2025 году состоится завтра 19 декабря, и рынок почти единодушен: базовый сценарий -0,5% до 16%. По опросу «Ведомостей» так считают 17 из 23 аналитиков, схожие результаты получил и РБК (24 из 30 экспертов). Альтернативные ожидания: -1%, или сохранение ставки. Напомним, на предыдущем заседании в октябре ЦБ снизил ставку до 16,5% и это было четвертое подряд смягчение

Что для ЦБ важнее инфляции Росстата
Регулятор последовательно подчеркивает: оперативные данные по инфляции — не главный ориентир. Несмотря на замедление устойчивой инфляции до комфортных 6%, инфляционные ожидания населения и бизнеса остаются высокими: 14,5% и максимум с начала года соответственно. Дополнительные риски: рост НДС и утилизационного сбора, которые временно усиливают ценовое давление

Аргументы за осторожное смягчение
Кредитование в ноябре начало заметно тормозить, рубль остается крепким, а лаги ДКП создают риск переохлаждения экономики во второй половине 2026 года. При этом оживление деловой активности и рост инфляционных ожиданий ограничивают пространство для более резкого шага

Декабрь — месяц уничтожения ВДО. И хотя Уральская сталь попала второй под раздачу после Монополии, она совсем не ВДО. Напомним, ВДО – высоко-доходные дефолтные облигации. По мнению ЦБ, к ВДО относятся:

🔹 кредитный рейтинг не выше ВВВ (включая выпуски без рейтинга)

🔹 объем выпуска до 2 млрд

🔹 премия доходности к ключевой ставке >5%

Уральская сталь – принципиально другой уровень: и по рейтингу, и по объемам выпуска. А по финансам плохо

📄МСФО (полугодие 2025)

🔻падение выручки на 31%

🔻операционный убыток 4,5 млрд

🔻отрицательный операционный денежный поток (-1,3 млрд)

🔻фин.результат: убыток 5,5 млрд

🔻нарушение ковенант по долгу = 26,4 млрд из долгосрочных перешли в краткосрочные

🔻критический размер долга 81,5 млрд

В РСБУ видим, что убыток растет, выручка примерно также снижается. Т.е. конъюнктура не изменилась

Уральская сталь до сегодняшнего дня оказалась самой сильно-пострадавшей без повода. Но сегодня повод появился: снижение рейтинга сразу аж на 7 ступеней ❗️Объяснение понятное: все плохо, и эмитент не шел на контакт. В итоге, имеем то, что имеем

Понижение кредитного рейтинга отражает резкое ухудшение кредитных метрик по результатам 2025 года. «Развивающийся» прогноз по кредитному рейтингу является следствием как возможного повышения рейтинга по результатам успешного рефинансирования краткосрочного долга и улучшения кредитных метрик в 2026 году, так и вероятного понижения рейтинга в случае сохранения негативной динамики финансовых показателей.  

Кредитный рейтинг обусловлен высокой оценкой рыночной позиции и средними оценками бизнеса, географии и корпоративного управления. Оценка финансового профиля была понижена до низкой

Немного странно такое резкое снижение (аж на 7 ступеней) после падения облигаций. Т.е. фонды, вкладывающие в А и А+ моментально оказались держателями трэш-актива (ВВ- это не инвестиционный рейтинг)

👉Наш обзор

📘Почитать по теме:

👉Наша философия

👉Облигации, с которыми не страшно...

👉 Слёзы рынка😭

Мы внимательно следим за офертами и даже сделали проект 🗓Календарь оферт. Календарь нужен чтобы не пропустить оферту, купон после которой существенно ниже рынка. Например, эмитент платил 1 год купон 22% при ключевой ставке 21%, а на следующий купонный период установил купон 10%, или даже 0,1% при ключевой ставке 16%

Но помимо важности не пропустить оферту, есть внимательные арбитражники, которые покупают облигации с дисконтом к номиналу за несколько недель до оферты. Вот и посмотрим, всегда ли можно на этом заработать…     

Ближайший пример – 5ый выпуск Урожай. Подать заявку на оферту можно до 24 декабря. Бумага торгуется по цене 97,6%. Эмитент установил купон после оферты 0,1%

Теория:

1. Покупаем по 97,6%
2. Подаем на оферту через неделю
3. Получаем «халявные» 2,3%