👍  Впервые за 2 года США не стали присоединяться к пакету европейских санкций. 

США заявляет, что снятие санкций “произойдет в какой-то момент” 🔮 Но понятное дело, что серьезных изменений не стоит ждать до окончания СВО. Пока больше можно рассчитывать только на точечные исключения, например, по финансовым расчетам, пошлинам на отдельные товары.

🇪🇺 Большинство европейских стран не присоединится к ослаблению ограничений. Есть государства вроде Венгрии, Словакии, получающие российское сырье и видящие смысл в отмене санкций, только когда это касается их. 

Что будет, если США снимут санкции, а Европа – нет?

Даже если США отменит все их санкции, европейцам придется отменить и свои санкции – это слова американской стороны. По мнению американских чиновников, санкции ЕС без санкций США — неэффективны. Если ЕС сохранит санкционную политику, то их эффективность радикально снизится. 

☝️  Ключевой момент во взгляде ЕС – осознание неэффективности мер. РФ адаптировалась к санкциям, умеет обходить их, поэтому влияние итак весьма ограниченное. 

 Дивиденды остаются основой инвестиционной привлекательности компании. Есть 3 фактора в пользу сохранения payout на уровне 100% ЧП:

👌 В Q1 и Q2 25 значения МПЛ с высокой вероятностью останутся на уровне Q4 24

👌 Снижение размера переплаты по микрозаймам с 1,3х до 1х c 1 июля не окажет серьезного влияния, поскольку абсолютное большинство клиентов выплачивают займы вовремя, либо в течение 90 дней после окончания договора

👌 Устанавливаемый с 1 сентября «Период охлаждения» (пауза между получением заявки от клиента и оформлением займа) не распространяется на займы до 50 k₽, на которых специализируется Займер

Компания и сама снижает влияние мер ЦБ за счет распределения выплат на более длительный срок (внедряет IL-займы), что замедляет темп роста долговой нагрузки клиента. Получается, вроде бы есть возможность продолжать платить 100% ЧП 🤔 В этом случае ZAYM останется лидером рынка с див. доходностью выше 20%. Но дивиденды по политике могут быть любыми в диапазоне 50-100% ЧП.

Компания представила очень сильные результаты МСФО за 2024. Из-за роста цены на золото и ослабления рубля 2-е полугодие провели результативнее первого:

🔹 Выручка 4,6 b$ (+60% г/г)

🔹 EBITDA 3,7 b$ (+71% г/г)

🔹 Скорр. чистая прибыль 2,2 b$ (+67% г/г)

🔹 FCF 1 b$ (-13% г/г)

🔹 Net Debt/ EBITDA 1,1 (-0,8 пункта г/г)

🔹 Реализация золота 1,85 млн oz. (+19% г/г)

🔹 TCC 355 $/oz. (+5% г/г)

🔹 AISC 769 $/oz. (+7% г/г)

Двузначный рост финансовых показателей связан с увеличением объемов реализации ранее накопленного золота и более высокой ценой реализации, а также снижением TCC. В сравнении с H1 24 уменьшили затраты на 16% вследствие увеличения доли в реализации флотоконцентрата с меньшей себестоимостью. Снизили чистый долг до 6,2 b$. В 2025 нужно погасить всего 148 m$, основные выплаты приходятся на 2027 – 6,9 b$.

Ожидаемо сильный отчет. Остаются самым рентабельным золотодобытчиком в мире с оценкой на 20-30% ниже среднеисторического. Планируют выплатить дивиденды в 30% EBITDA за Q4 24. С учетом ранее выплаченных средств за 9M 24 суммарные дивиденды за 2024 составят около 1700 ₽ с доходностью 8,7%. В дальнейшем собираются платить не менее 30% EBITDA дважды в год.

Ранее рассуждали, что IT – не лучшая ставка под урегулирование конфликта. Но на самом деле она достаточно сильно защищена государством, поэтому в реальности потери будут ограниченными. Однако, есть бизнесы, доходы которых могут ощутимо снизиться после завершения мирных переговоров.

❓ Henderson – бенефициар частичного ухода западных потребительских брендов. Некоторые компании могут спокойно вернуться или начать продавать свою продукцию официально через дистрибьюторов. Вернуться им легче, чем тем же IT. Да и компании из дружественных стран будут выходить на наш рынок более агрессивно. Конкуренция при таком сценарии возрастет кратно. А цены у HNFG достаточно высокие. 

❓Соллерс – бенефициар ухода западных и некоторых азиатских автопроизводителей. Kia и Hyundai выпускают не только легковые, но и коммерческие автомобили – прямая конкуренция с SVAV. Понятно, что возврат – не быстрое дело. Зарубежный транспорт из-за утильсбора будет дороже. Но у большинства ушедших автопроизводителей еще не кончилось право обратного выкупа проданных бизнесов. Позиции Соллерса могут пошатнуться. Западным брендам будет сложнее вернуться из-за санкционной политики ЕС, но их тоже не упускаем из внимания

Компания объявила о приобретении доли белорусского разработчика антивирусного ПО ВИРУСБЛОКАДА, получив команду и исключительные права на продукты и технологии. Новые технологии будут внедрены в MaxPatrol EDR (продукт для выявления киберугроз на конечных устройствах и реагирования на них), PT ISIM (систему мониторинга безопасности промышленных инфраструктур), PT Sandbox (песочницу для обнаружения новых вирусов) и PT NGFW (межсетевой экран нового поколения).  Также компания планирует выпустить свой продукт класса EPP – endpoint protection platform. 

В чем позитив?

✅ У Positive Technologies появляется полная технологическая платформа по предотвращению, обнаружению и блокировке угроз. Похожая технологическая стратегия у CrowdStrike 

✅ Расширение рынка Позитива на самый крупный сегмент выручки Лаборатории Касперского. Это новая выручка для компании. К 2028 году планируют занять до 20% рынка информационной безопасности (сейчас около 14%)

 Компания представила позитивный отчет с рекордным доходом:

📍 Выручка 857 b₽ (+40% г/г)

📍 Скорр. EBITDA 238 b₽ (+18% г/г)

📍 Скорр. чистая прибыль 64,2 b₽ (год назад убыток 1 b₽)

📍 Чистый долг 598 b₽ (-5% г/г)

Увеличили выручку за счет 21% роста пассажирооборота + повышения цен на билеты на 15-20% г/г. На EBITDA давят рост расходов на топливо, обслуживание судов и оплату труда. Чистой прибыли достигли за счет урегулирования валютного лизинга. Это позволило снизить финансовые расходы на 62% и получить всего 14 b₽ курсового убытка против 119 b₽ в 2023. Сам лизинговый портфель не изменился г/г – 642 b₽.

✌️ Компания провела ударный год, на фоне чего обновила див. политику, повысив payout до 50% скорр. ЧП по МСФО. Скорее, тут повлиял и статус госкомпании. Тем не менее, доходность за 2024 все равно будет низкой.

📈 Котировкам для роста было достаточно увеличения payout. Несмотря на хороший отчет, обращаем внимание на 87% загруженность кресел и заявления руководства о том, что рост цены билетов в 2025 будут сдерживать не выше инфляции.

Котировки с момента ралли рынка выросли слабее GAZP и FLOT. Хотя компания также является очевидным бенефициаром снятия санкций. 

Кейс NVTK похож на Газпром – наращивание экспорта путем реализации СПГ-проектов и получения флота для вывоза СПГ. Этого будут добиваться при переговорах.

Проблемы, что попытаются разрешить:

🔓 Снятие санкций с Арктик СПГ-2. Это откроет возможности беспрепятственной продажи СПГ и завершения постройки 3-й линии. Пока действует 1 линия на 6,6 млн т/год и Ямал СПГ на 21 млн т/год

🔓Получение 6 танкеров из Кореи. Это даст возможность вывозить около 6 млн т СПГ в год. Если получат 3 газовоза в 2025, то в 2026 уже будет задействована 1 линия и 50% 2 линии. Появится необходимость в достройке 3 линии. В более долгосрочной перспективе вернутся к Обскому и Мурманскому СПГ

🔓Снятие санкций с действующего флота

Реально ли решить?

⛓️‍Вероятность полного снятия санкций – 20%, частичного – 50%. Трамп, понятное дело не хочет делиться СПГ-пирогом, но как минимум получить свои танкеры, застрявшие у производителей — NVTK вполне может. 

Разработчик инфраструктурного ПО и лидер российского рынка виртуализации отчитался за 2024 год. Расскажем про новое имя в IT.

🤔 Что это за компания?

Дочка Ростелекома (доля 50,3%), образованная при слиянии цифровых активов RTKM, компаний YADRO и Рубитех. Специализируется на решениях для виртуализации и управления динамической инфраструктурой предприятий. Основные заказчики – из финансовой и телеком-отрасли, промышленности, госсектор. Занимает около 36% рынка ПО для управления инфраструктурой. В частности, в сфере виртуализации рабочих мест – 52%, имея отрыв 43 п.п. от следующего игрока.

Как закончили 2024?

🔹 Выручка 4,5 b₽ (+50% г/г)

🔹 Рост числа выполняемых проектов – x2,2 

🔹 Увеличение партнерской сети на 90% г/г

2/3 прибыли приносят контракты в секторе B2B. Расширяются и неорганически: в 2024 приобрели РУСТЭК – одного из лидеров российского рынка виртуализации. Дополнительная точка роста – соглашения с другими разработчиками.

 Являются ли переговоры и окончание СВО драйвером роста производителя титана? 

✅ АВИСМА – крупнейший в стране и мире производитель титана и сплавов на его основе. 75% продукции экспортируется. Компания не попала под санкции, был введен только экспортный контроль. В середине февраля котировки выросли на 20% на слухах о возвращении Boeing на российский рынок в обмен на поставки титана

✅ Кроме титана, VSMO занимается и золотом. Только не добывает, а инвестирует. В середине 2024 на ОМС производителя находилось драгметалла на 724 m$, примерно 15% капитализации компании. Рост стоимости золота приводит к переоценке ОМС, повышая чистую прибыль

Есть ли тут инвест идея?

⚠️ Фактически, поставки титана осуществлялись через третьи стороны и в 2022-2023, после отказа Boeing и Airbus. Во-первых, VSMO – крупнейший поставщик для аэрокосмической отрасли, его просто не убрать с рынка, аналогично АЛРОСА. Во-вторых, западные предприятия составляли основу экспорта, и при их отказе от титана выручка VSMO ощутимо снизилась бы. А этого не произошло. 

 Котировки 17 февраля выросли сразу на 30%. На что надеяться инвесторам?

На фоне успеха переговоров могут реализоваться 2 основных драйвера:

🔷  Снижение ключевой ставки – главный позитив для компании с чистым долгом в 5 капитализаций и процентными расходами в 2 OIBDA.

🔷  Восстановление экспорта в Европу. До СВО сегмент приносил 33% выручки. На континент приходилось более 30% продаж бумажной упаковки, более 25% – фанеры, более 25% – пиломатериалов, 98% – клееной балки. Несмотря на санкционную политику Европы, зависимость от импорта, особенно древесины, сохраняется. А российская продукция была самой дешевой.

Компания имеет кучу проблем:

〽️Снижение ставки позволить снизить расходы на обслуживание долга, но не уменьшит сам долг

🌲 Цены на продукцию – на достаточно низких уровнях 

🚛 Поставки в Азию сопряжены с повышенными логистическими затратами и скидками