Полюс готовится к снижению добычи и росту затрат

Компания представила очень сильные результаты МСФО за 2024. Из-за роста цены на золото и ослабления рубля 2-е полугодие провели результативнее первого:

🔹 Выручка 4,6 b$ (+60% г/г)

🔹 EBITDA 3,7 b$ (+71% г/г)

🔹 Скорр. чистая прибыль 2,2 b$ (+67% г/г)

🔹 FCF 1 b$ (-13% г/г)

🔹 Net Debt/ EBITDA 1,1 (-0,8 пункта г/г)

🔹 Реализация золота 1,85 млн oz. (+19% г/г)

🔹 TCC 355 $/oz. (+5% г/г)

🔹 AISC 769 $/oz. (+7% г/г)

Двузначный рост финансовых показателей связан с увеличением объемов реализации ранее накопленного золота и более высокой ценой реализации, а также снижением TCC. В сравнении с H1 24 уменьшили затраты на 16% вследствие увеличения доли в реализации флотоконцентрата с меньшей себестоимостью. Снизили чистый долг до 6,2 b$. В 2025 нужно погасить всего 148 m$, основные выплаты приходятся на 2027 – 6,9 b$.

Ожидаемо сильный отчет. Остаются самым рентабельным золотодобытчиком в мире с оценкой на 20-30% ниже среднеисторического. Планируют выплатить дивиденды в 30% EBITDA за Q4 24. С учетом ранее выплаченных средств за 9M 24 суммарные дивиденды за 2024 составят около 1700 ₽ с доходностью 8,7%. В дальнейшем собираются платить не менее 30% EBITDA дважды в год.

Все хорошо, но нужно обратить внимание и на эти моменты:

☝️ Производство золота в 2025 будет в диапазоне 2,5-2,6 млн oz. (-13-17% г/г), таким же будет и в 2026-2027. Связано со снижением содержания в переработке на Олимпиаде, поскольку завершили добычу на 4-й очереди карьера Восточный и наращивают объем вскрышных работ на 5-й очереди. Работы продолжатся в 2026 и 2027, после чего содержание золота в добыче на карьере снова возрастет.

☝️ Ожидается рост ТСС на 37-50% г/г до 525-575 $/oz. Сокращается доли Олимпиады с меньшей себестоимостью, уменьшается эффект от реализации попутного продукта в связи с завершением добычи сурьмяных руд. Также вырос НДПИ в связи с введением надбавки 10% от превышения цены золота над уровнем 1897 $.

☝️Ожидается рост капзатрат на 75-100% г/г до 2,2-2,5 b$. Идет активная фаза строительства Сухого Лога, начинается расширение мощностей на Куранахе, реализации на Чульбаткане + переносят часть капекса с 2024. Соответственно, вырастет и AISC.

Что на выходе?

Долгосрочная привлекательность сохраняется. После 2028 запуск Сухого Лога позволит значительно нарастить производство золота. Повышение TCC и AISC бьет по прибыли, но Полюс по-прежнему эффективнее всех. Котировки уже впитали в себя весь позитив 2024 года. Цены на золото на максимумах, что также представляет угрозу для компании, т.к. многие эксперты говорят о пузыре в золоте и рисках отката. 

До запуска Сухого Лога инвесторам придется пройти через снижение добычи, рост затрат и снижение прибыли, если золото начнет корректироваться. Поэтому не готовы покупать по текущим уровням, но продолжаем удерживать позицию в портфеле. 

#акции #добывающий #мнение