Стоит ли нам беспокоиться о нефти?

У нас возникают серьёзные проблемы из-за цен на нефть.

По мере того как продолжается война в Иране, стоимость нефти резко выросла.

Если этот рост сохранится, последствия могут быть серьёзными: ускорение инфляции, ухудшение экономического роста и разрушение надежд на смягчение политики центральных банков.

График нефти сейчас — самый важный график, за которым стоит следить.

Текущая логика рынка по сути выглядит так: Нефть вверх — всё остальное вниз. Нефть вниз — всё остальное вверх.

Так в чём же проблема? Куда может пойти нефть дальше? И что вообще означают высокие цены на нефть для экономики?

Давайте разберёмся.

Ормузский пролив — это узкий морской проход, ширина которого в самой узкой точке составляет всего около 21 мили (≈34 км). Он считается одним из крупнейших узких мест мировой торговли.

В «нормальные» времена через пролив проходит примерно 20 миллионов баррелей нефти в день — это около 20% мирового спроса на нефть

📈 В прошлом году золото стало одним из лучших активов по доходности. В долларах цена унции выросла более чем на 60%. И значительная часть этого роста пришлась на 2 полугодие. Сегодня проанализируем, как чувствует себя крупнейший представитель сектора в РФ — компания Полюс.

📝 По итогам 2025 года производство золота составило 2,53 млн унций, что на 16% ниже уровня 2024 года. Одновременно добыча руды сократилась на19% г/г — до 79,4 млн тонн.
Снижение показателей плановое. Компания анонсировала его в начале 2025 года и продолжает выполнять озвученные ранее прогнозы.

☝️ Полюс начал активно переходить на новые очереди разработки карьеров, где сначала приходится добывать, в основном, пустую породу, прежде чем добраться до более богатой руды.

✔️ И это очень хорошо видно по вскрышным работам, объем которых в 2025 году вырос на 31% г/г и достиг рекордных 189 млн кубометров. Проще говоря, текущая просадка производства носитплановый характер.

📈 Одновременно с этим операционная эффективность постепенно растет. Объем переработки руды в 2025 году увеличился на4% г/г и достиг 52,6 млн тонн, а коэффициент извлечения золота вырос до 84,6% (+0,4 п.п. год к году). Особенно заметно улучшение на Наталке, где благодаря внедрению новых технологических решений коэффициент извлечения достиг рекордных 80%.

В целом у меня сложилось устойчивое впечатление, что многие российские компании плохо конвертят рост рублевой инфляции в прибыль.
Половина рынка — экспортеры — у них выручка никак не зависит от рублевой инфляции, а вот расходы очень даже зависят.
Поэтому рост цен = рост издержек = сокращение маржи.

У второй половины из-за инфляции падает платежеспособность населения, поэтому совокупный спрос в реальном выражении как будто бы сокращается при ощутимом росте издержек.
В итоге на фоне инфляции по рынку идёт тотальное сокращение маржи.
А теория-то поет о том, что акции лучше облигаций переносят инфляцию.

🇨🇳 x 🇹🇼 

Вчера издание Politico написало о том, что Тайвань сообщает о масштабном присутствии китайской военной авиации вблизи острова. 

С одной стороны, подобные новости не новы. Однако в текущих реалиях вероятность получения военного и экономического контроля над Тайванем со стороны Китая растёт. 

Во-первых, американские силы сейчас сильно оттянуты на Ближний Восток. США одновременно вовлечены в поддержку Израиля и военное присутствие в регионе, что ограничивает их способность быстро перебросить достаточные силы в Азиатско-Тихоокеанский регион. Одновременная защита Израиля и Тайваня становится более сложной задачей. 

Во-вторых, США постепенно усиливают контроль над ключевыми энергетическими узлами мировой экономики: Ирак, санкции против энергетического сектора России, Венесуэла, Иран, военные базы США в регионе МЕНА. Вашингтон системно усиливаеет  влияние на мировые цены на нефть. 

Если цена нефти вырастет, например, до $200 за баррель, основной удар придётся по экономике Китая — крупнейшему импортёру энергоресурсов. 

Минфин РФ опубликовал результаты размещения средств ФНБ за февраль 2026 г. По состоянию на 1 марта 2026 г. объём ФНБ составил 13,54₽ трлн или 5,8% ВВП (в январе — 13,64₽ трлн). Объём ликвидных активов фонда (средства на банковских счетах в Банке России) составил 4₽ трлн или 1,7% ВВП (в январе — 4,22₽ трлн). Министерство в феврале проинвестировало малую сумму — 0,5₽ млрд (в январе — 1₽ млрд), режим экономии включён. IMOEX в феврале вырос на ~31 пункт по сравнению с январём, неликвидная часть подросла на ~120₽ млрд, ликвидная же часть просела на ~220₽ млрд из-за распродажи валюты/золота для финансирования дефицита бюджета.

📈 Неликвидная часть активов ФНБ:

▪️ на депозитах в ВЭБ.РФ — 1319,8₽ млрд (в январе — 1319,6₽ млрд);
▪️ евробонды Украины — $3 млрд (прощаемся);
▪️ облигации российских эмитентов — 1,829₽ трлн (в январе — 1,855₽ трлн), 1,87$ млрд и 10¥ млрд;
▪️ привилегированные акции кредитных организаций — 434₽ млрд (ВТБ, РСХБ, ГПБ);

Ключевые параметры (г/г):

• Выручка: +2,6% (712,8 млрд руб.)

• Операционная прибыль: −7% (418 млрд руб.)

• Чистая прибыль: +2,8% (314 млрд руб.)

• Капзатраты: +54% (180,8 млрд руб.)

• Добыча золота: -16% (2,53 млн унций)

•Общая картинка.

Если смотреть на отчёт строго в рублях, результаты выглядят не плохими. 

Выручка выросла всего на несколько процентов, а операционная прибыль даже немного снизилась.

Но есть нюанс.

Золото — долларовый актив, а отчетность — рублевая. В 2025 году рубль укреплялся, и часть роста просто растворилась в курсе.

Если посмотреть показатели компании в долларах (данные из операционного релиза), картина выглядит значительно лучше:

— выручка выросла примерно на 19%

— EBITDA — на 12%

То есть бизнес фактически рос быстрее, чем это видно в рублевой отчетности.

Ослабление рубля даст обратный эффект. 

•А вот что действительно немного смущает, так это рост TCC — денежная себестоимость добычи золота.

Телеграм: @AndreyHohrin

Не является инвестиционной рекомендацией. Ссылка на ограничение ответственности

Следите за нашими новостями в удобном формате: Telegram, Youtube, RuTube, Smart-lab, ВКонтакте, Сайт

Не будем пугать, какими коварными бывают оферты, т.к. вряд ли этот выпуск облигаций есть у вас в портфеле. Его нельзя купить. У него нет вторичного рынка. Но инвестор терпеливо ждёт свои деньги

👉Наши обзоры: МГКЛ, Оил Ресурс, АФК Система, Самолёт, Монополия, Евротранс и другие

ГК САМОЛЕТ-БО-П04

ISIN: RU000A0ZZZZ2 

Ставка после оферты: 17%, купон ежеквартальный

Следующая оферта через 1 год

Итого: Самолёт не смотря на высокий кредитный рейтинг, давно перестал считаться низко-рискованной инвестицией. И 17% маловато для риска подобного уровня. Вторичный рынок оценивает Самолет в доходность на уровне 23-25% годовых. Ежеквартальный купон 17% не дотягивает даже до 20%.  

С момента размещения это уже 12ая ❗️ оферта и ни одной бумаги предъявлено не было. К слову, и торги то не проводятся. Значит есть инвестор, который держит купон чуть ниже рынка остальным участникам во благо

Ближайшие аналоги:

🔹 СамолетP11  RU000A104JQ3 (А-) 27% на 0,9 лет