Ozon. Трюки АФК!

Вышел отчет за 9 месяца 2025 года у компании Озон. Цифры действительно неплохие, но дешевизны нет относительно рынка (завтра будет весело на открытии торгов) + 2 новые вводные не порадуют разумных миноритариев!

📌 Что в отчете

— E-commerce. Направление продолжает расти мощными темпами +61% по выручке до 576 млрд рублей, но при этом есть резкое падение темпов роста с 73 до 59% в третьем квартале относительно второго квартала!

EBITDA выросла кратно с 23 до 113 млрд рублей за 9 месяцев, вот только цифра обманчива из-за отражения результата по IFRS 17 без учета расходов на аренду, поэтому компания показала убыток в 4 млрд рублей (хотя в 3 квартале показали прибыль в 3 млрд)

— Финтех. На базе убыточного E-сommerce Озон сделал приличный финтех, в который пришло 38 млн активных клиентов (+4 млн за квартал), что довольно круто! Сегмент заработал 46 млрд рублей EBITDA и 41 млрд прибыли ✔

По-хорошему при расчете FCF Озона надо исключать приток средств клиентов Финтеха, поэтому получаем следующий результат: 346 млрд (операционный поток) — 272 млрд (приток Финтех) — 40 млрд (Сapex) = 34 млрд рублей, которые сформированы из-за роста обязательств перед селлерами (42 млрд рублей) ⚠

— Дивиденды. В недавнем посте о дивидендах до конца 2025 года рассуждал о сюрпризах, включив в список акции Ozon, который по итогу заплатит на акцию 143 рубля за 9 месяцев 2025 года!

Тот самый Озон, который НИ РАЗУ не заработал прибыль! Магия возможна за счет трюков с оборотным капиталом через наращивание кредиторской задолженности перед селлерами и привлечение денег Финтеха!

Выплата дивидендов через оборотный капитал = абсолютное зло и ужасная практика, так как что-то может пойти не так (МСП очень тяжело)! Всем несогласным предлагаю изучить кейс Позитива 📱, который закрывал дыру в оборотном капитале через долг! Сейчас требуется ребрединг на Негатив Технолоджис 😁

Да, господин Чачава, купивший акции за копейки, и мачеха Система (им не поможет) будут рады, но долгосрочно такая практика разрушает акционерную стоимость растущего актива без стабильной прибыли через вывод денег!

— Байбек для менеджмента. В предыдущих разборах я удивлялся нулевому вознаграждению акциями для менеджмента (за 9 месяцев 2024 года заплатили 7 млрд рублей), но данная ''несправедливость'' скоро будет исправлена!



Компания до конца 2026 года направит на байбек акций 25 млрд рублей, которые потом будут распределены среди менеджмента! Получается рост выплат на 50% относительно 2024 года с учетом пропущенных выплат в 2025 году!

📌 Мнение о компании 🧐

Цифры действительно неплохие в отчете, но компания неадекватно дорогая относительно рынка (индекс 2600) с учетом маленькой прибыли и слабого FCF, сформированного через Финтех и КЗ от селлеров! Чем это лучше Яндекса?

При этом из этой неустойчивой конструкции акционеры начали активно выводить деньги: 25 млрд рублей на байбек для менеджмента и 31 млрд рублей дивидендов для Системы и Чачавы!



Инвестировать в Озон нужно как Александр Чачава, который купил у Baring Vostok 27% долю в Ozon за 38 млрд рублей! Талантливый человек, который еще в Яндекс вошел и MY Games от ВК бесплатно получил!

Вывод: дорого, предпочитаю покупать компании с крепким фундаменталом + начался вывод денег на мотивацию менеджмента и выплату дивидендов! Завтра жду веселого старта торгов!

Подпишись, мне будет приятно!

t.me/roman_paluch_invest