Свежие облигации ГТЛК 002Р-08. Покупать или нет?

Вслед за Газпромом и АФК Системой, на рынок с фиксом выкатывается очередной крупный должник — ГТЛК. Отлично известный нам всем эмитент соберёт книгу заявок на выпуск 002Р-08 завтра, 29 мая.

Я уже 7 лет активно инвестирую в долговой рынок РФ (и не только — рассказывал, как я погорел на египетских облигациях), и постоянно слежу за новинками, достойными внимания. Ранее делал обзоры на выпуски Система, Рольф, Полипласт, Газпром, Балт._лизинг, Спектр, Энергоника, ТГК_14, Якутия, ЭлитСтрой, РусГидро, Симпл, АБЗ_1, КЛС_Трейд.

Чтобы не пропустить другие обзоры, подписывайтесь на телеграм-канал с авторской аналитикой и инвест-юмором.

🚛А теперь — поехали смотреть на новый выпуск ГТЛК!

✈️Эмитент: АО «ГТЛК»

🚛ГТЛК — полностью государственная лизинговая компания, одна из крупнейших в РФ. Предоставляет весь комплекс услуг лизинга, преимущественно транспортных средств.

ГТЛК поставляет в лизинг автомобильный, водный, железнодорожный и воздушный транспорт, а также осуществляет инвестиционную деятельность в целях развития транспортной инфраструктуры России.

🏆На 01.10.2024 ГТЛК занимает 2-е место среди всех профильных компаний в РФ по объему нового бизнеса после ГПБ Лизинга (и 1-е место среди всех не-банковских лизинговых компаний). Также ГТЛК занимает 1-е место по объему текущего лизингового портфеля.

Сейчас в приоритете у ГТЛК – грузовые вагоны. Компания в ближайшие 3 года хочет списать 90 тыс. единиц старого подвижного состава, заменив его на новые модели. Еще одно инновационное направление – лизинг космических спутников.

⛔В 2022 г. ГТЛК стала единственной лизинговой компанией страны, напрямую попавшей под санкции ЕС, США и Великобритании.

⭐Кредитный рейтинг: AА- «стабильный» от АКРА (апрель 2025) и Эксперт РА (декабрь 2024).

💼ГТЛК — рекордсмен на долговом рынке РФ. В обращении сейчас находятся 36 выпусков компании (включая 6 замещающих) на общую сумму около 400 млрд ₽. Выпуски ГТЛК 1Р6 и ГТЛК 1Р15 есть в моём портфеле. На недавние выпуски ГТЛК 2Р7, ГТЛК 2Р4 (фиксы), ГТЛК 2Р6, ГТЛК 1Р21 (флоатеры) и ГТЛК 2Р5 (в юанях) делал подробные обзоры. Список облигаций ГТЛК можно посмотреть здесь.

📍Презентация АО «ГТЛК» для инвесторов

📊Финансовые результаты ГТЛК

Смотрим цифры из отчетности по МСФО за 2024 год:

✅Новый бизнес за 2024 г.: 415 млрд ₽ (+85% г/г). Это рекорд. Лизинговый портфель достиг 2,7 трлн ₽, увеличившись в 1,7 раза за год.

✅Выручка: 133 млрд ₽ (+37% г/г). Чистая прибыль составила 1,83 млрд ₽ (рост в 2,6 раза).

Взлёт чистой прибыли не должен вводить в заблуждение. На операционном уровне ГТЛК продолжает быть по сути убыточной, хотя в 2024 г. деятельность выглядит эффективнее, чем в 2023. Помогают вливания из ФНБ, субсидии и допэмиссии акций. Также на увеличение прибыли повлияла реализация имущества на сумму 18,1 млрд ₽ (в 4 раза больше, чем в 2023).

💰Собств. капитал: 205 млрд ₽ (+18,5%). Размер активов достиг 1,356 трлн ₽ (+18% г/г). Лизинговые активы превысили 1 трлн ₽. На счетах и депозитах почти 80 млрд ₽ кэша (годом ранее было 48,5 млрд).

Рост активов стал возможен благодаря реализации ГТЛК проектов, финансируемых за счёт средств ФНБ, и заключению сделок нового бизнеса (в т.ч. подписание контракта на поставку в лизинг 41 высокоскоростного инновационного поезда для ВСМ «Москва — Санкт-Петербург»).

👉Общий долг (без учета аренды и прочих обязательств): 939 млрд ₽ (+18% г/г). Долговая нагрузка по показателю Чистый долг / Капитал снизилась до 4,2x — средний уровень по отрасли (на конец 2023 показатель был около 5х). Достаточность капитала на стабильном уровне 15%.

⚙️Параметры выпуска

● Название: ГТЛК-002P-08
● Номинал: 1000 ₽
● Объем: 15 млрд ₽
● Погашение: через 3 года
● Купон: до 20,5% (YTМ до 22,54%)
● Выплаты: 12 раз в год
● Амортизация: нет
● Оферта: нет
● Рейтинг: AA- от АКРА и ЭкспертРА
● Только для квалов: нет

👉Организаторы: Альфа-банк, Велес Капитал, Газпромбанк, Джи Ай Солюшенс, Локо-банк, МКБ, ИБ Синара, Совкомбанк.

⏳Сбор заявок — 29 мая, размещение — 3 июня 2025.

🤔Резюме: а точно АА-?

🚛Итак, ГТЛК размещает фикс объемом 15 млрд ₽ на 3 года с ежемесячным купоном, без амортизации и без оферты.

✅Очень крупный и известный эмитент. Крупнейшая полностью государственная лизинговая компания с высоким номинальным кредитным рейтингом AA-.

✅Показатели растут. Активы, выручка, прибыль и собственный капитал существенно прибавили в 2024-м. Компания вышла на 1-е место по объему лизингового портфеля среди всех ЛК в стране.

✅Без оферты и амортизации, что при прочих равных я считаю плюсом.

⛔Триллионный долг. ГТЛК набирает долги как не в себя, причем их обслуживание становится всё дороже из-за высоких ставок. При этом госконтракты почти не приносят реальной прибыли, и чистая рентабельность почти нулевая — меньше 0,5%.

⛔Фактический рейтинг BBB+. На 4 ступени выше ГТЛК «вытягивают» только за счет господдержки. Успокаивает, что государство скорее всего и дальше будет оказывать экстраординарную поддержку своей главной лизинговой компании. Впрочем, не забываем про кейс Росгео.

💼Вывод: вряд ли ГТЛК развалится за 36 месяцев, поэтому этот выпуск можно расценивать как своего рода незастрахованный вклад на 3 года под 20-22% годовых в зависимости от финального купона. А может и ещё ниже, всё будет зависеть от ажиотажа и итогового объема.

Следует помнить, что ГТЛК держится исключительно за счёт бюджета. В 2022 г. Минфин влил в нее 58 млрд ₽ из ФНБ – примерно столько, сколько она получила убытков. Без этих денег компании бы уже не было.

🎯Другие свежие фиксы: РусГидро П13 (рейтинг ААА, купон 17,35%), АБЗ-1 2Р3 (BBB+, 25,5%), МТС 2Р10 (ААА, 19,25%), Самолет П16 (А, 25,5%), Полипласт БО-04 (А-, 25,5%), Новые технологии 1Р5 (А-, 23,25%), Новотранс 1Р6 (рейтинг АА-, купон 18,75%), Эталон 2Р3 (рейтинг А-, купон 25,5%), Евротранс 1Р7 (А-, 24,5%).

👉Подписывайтесь на мой телеграм — там все обзоры, подборки, качественная аналитика, новости и инвест-юмор.

📍 ТОП-7 коротких облигаций с доходностью выше 25% (май 2025)
📍 ТОП-10 надежных облигаций от РБК как альтернатива вкладам
--------------------
✅Ещё больше интересного — в моем телеграм-канале
Мой блог в Дзене: Инвестор Сид
Профиль в Т-Пульс: sid_the_sloth