До 25% купонами! Свежие облигации ГТЛК 002Р-04: Честный разбор

После недавней осечки с флоатером серии 2Р6 (напомню, размещение отменили), ГТЛК быстренько переобулся и решил собрать книгу заявок на выпуск 002Р-04 с постоянным купоном. Наконец-то фикс от крупной компании в целом море надоевших флоатеров! Что особенно приятно — купон многообещающий, а выпуск будет доступен для ВСЕХ инвесторов.

💼Я уже 6 лет активно инвестирую в долговой рынок РФ (и не только — рассказывал, как я погорел на египетских облигациях), и постоянно слежу за новинками, достойными внимания. Ранее делал обзоры на новые выпуски ГПБ_Финанс, АПРИ, Симпл, Альфа_Лизинг, Кокс, РусГидро, ЕвроТранс, ГТЛК, Аренза_ПРО, Акрон, Россети, Совкомбанк, ВТБ_Лизинг, КАМАЗ, ВИ.ру.

Чтобы не пропустить другие обзоры, подписывайтесь на телеграм-канал с авторской аналитикой и инвест-юмором.

🚛А теперь — поехали смотреть на новый выпуск ГТЛК!

✈️Эмитент: АО «ГТЛК»

🚛ГТЛК — полностью государственная лизинговая компания, одна из крупнейших в РФ. Предоставляет весь комплекс услуг финансового и операционного лизинга, преимущественно транспортных средств. Входит в перечень системообразующих организаций экономики.

ГТЛК поставляет в лизинг воздушный, водный, железнодорожный, беспилотный авиационный и городской пассажирский транспорт, а также осуществляет инвестиционную деятельность в целях развития транспортной инфраструктуры России.

⛔В 2022 г. ГТЛК стала единственной лизинговой компанией страны, напрямую попавшей под санкции ЕС, США и Великобритании.

🏆На 01.07.2024 ГТЛК занимает 5-е место среди всех профильных компаний в РФ по объему нового бизнеса (и 2-е место среди всех не-банковских лизинговых компаний после Европлана). Также ГТЛК занимает 3-е место по объему лизингового портфеля после Сбер Лизинга и ГПБ Лизинга.

⭐Кредитный рейтинг: AА- «стабильный» от АКРА.

💼ГТЛК — рекордсмен на долговом рынке РФ. В обращении сейчас находятся 36 выпусков компании (включая 6 замещающих) на общую сумму в несколько сотен млрд ₽. Выпуски ГТЛК 1Р6 и ГТЛК 1Р15 есть в моём портфеле. На недавние выпуски ГТЛК 1Р21 (флоатер) и ГТЛК 2Р5 (в юанях) делал подробные обзоры. Список облигаций ГТЛК можно посмотреть здесь.

📍Презентация АО «ГТЛК» для инвесторов

📊Финансовые результаты ГТЛК

На сайте компании доступна отчетность по МСФО за 2023 год и 6 мес. 2024. Посмотрим на основные показатели:

✅Чистые инвестиции в лизинг (ЧИЛ) выросли на 27,9%, до 365 млрд ₽ на конец 2023 по сравнению с 285 млрд ₽ на конец 2022. За 1-е полугодие 2024 они достигли 404 млрд ₽.

✅Выручка в 2023 составила 97,4 млрд ₽ — без существенных изменений к 2022 г. За 1П2024 ГТЛК уже заработала 63,9 млрд ₽ (+47% г/г).

✅Чистая прибыль в 2023 г. — 113 млн ₽ против 55,8 млрд ₽ чистого убытка в 2022-м (убыток связан с санкциями против международной лизинговой платформы GTLK Global). За 6 мес. 2024 прибыль составила 205 млн ₽: вроде в 2 раза больше, чем за весь прошлый год, но это в 5 раз ниже, чем в 1П2023.

✅Активы на конец 2023 —1,14 трлн ₽ (971 млрд в 2022). Капитал — 173 млрд ₽ (+42% за год). За 6 мес. 2024 активы выросли до 1,2 трлн ₽, капитал прибавил ещё 13% и достиг 195 млрд ₽.

👉Обязательства на конец 1П2024 достигли круглой цифры в 1 трлн ₽ (в конце 2023 были 972 млрд ₽, в конце 2022 — 848 млрд ₽). Долговая нагрузка по показателю Обязательства / Собственный капитал снизилась ниже 5x — средний уровень по отрасли (на конец 2023 показатель был равен 5,6х).

⚠️Несмотря на низкие ставки лизинга и огромный убыток 2022 г., ГТЛК держится на плаву — но за счёт бюджета. Государство последовательно докапитализирует ГТЛК. В августе 2022 Минфин влил в компанию 58,3 млрд ₽ за счет средств ФНБ, что примерно соответствует размеру убытков от санкций.

📍Презентация АО «ГТЛК» по итогам 2 кв. 2024

⚙️Параметры выпуска

● Название: ГТЛК-002P-04
● Номинал: 1000 ₽
● Объем: до 5 млрд ₽
● Погашение: через 5 лет
● Купон: до 25% (YTM до 28%)
● Выплаты: 12 раз в год
● Амортизация: нет
● Оферта: да (пут через 3 года)
● Рейтинг: AА- от АКРА
● Только для квалов: нет

👉Организаторы: ВТБ Капитал Трейдинг, Совкомбанк.

⏳Сбор заявок — 15 ноября, размещение на бирже — 20 ноября 2024.

🤔Резюме: мощно, но с нюансами

🚛Итак, ГТЛК размещает классический выпуск объемом до 5 млрд ₽ на 5 лет с ежемесячными купонами, без амортизации и с офертой через 3 года.

✅Очень крупный и известный эмитент. Крупнейшая полностью государственная лизинговая компания с высоким кредитным рейтингом AA-. Правда, рейтинг обусловлен господдержкой, без неё собственный рейтинг кредитоспособности был бы на уровне BBB- из-за слабой генерации капитала.

✅Операционные показатели растут. Компания оправилась от санкций и вернулась к прибыли после провального 2022-го. Чистые инвестиции в лизинг и собственный капитал за 2023 г. выросли почти на треть и продолжают расти в 2024-м. Но есть нюанс: всё это в основном благодаря бюджетной докапитализации.

✅Отличная доходность. Ориентир купона 25% — пока самый высокий в этой кредитной группе. Также радуют сердце инвестора выплаты каждый месяц.

⛔Пут-оферта через 3 года. Купить и забыть до погашения не получится — нужно будет отслеживать новости по оферте.

⛔Рост процентных расходов из-за высоких ставок. Но при любом раскладе, государство скорее всего будет оказывать экстраординарную поддержку своей главной лизинговой компании. Впрочем, не забываем про кейс Росгео.

💼Вывод: ГТЛК решил удивить рынок высокодоходным фиксом. Мощно, свежо, оригинально. Если закрыть глаза на то, что компания сильно зависит от бюджетных вливаний, то при ставке купона 23% и выше — выглядит интересно (пока ключевую ставку не подняли ещё выше😉). И смущает оферта, впрочем она только через 3 года. Осталось дождаться сбора заявок и итогового спреда.

🎯Альтернативы среди фиксов: ЕвроТранс 1Р5 (рейтинг А-, купон 25%, лесенкой), ВТБ Лизинг 1Р2 (АА-, 21,5%), ВИ.ру 1Р3 (A-, 21,85%),Ульяновская обл. 34009 (BBB, 22,5%), Поликлиника 1Р1 (BBB+, 22,5%). У ГТЛК самый высокий ориентир купона.

👉Подписывайтесь на мой телеграм — там все обзоры, качественная аналитика, новости и инвест-юмор.

📍 Лучшие надежные флоатеры для НЕ-КВАЛОВ (осень 2024)
📍 Подборка ЛУЧШИХ СВЕЖИХ облигаций (октябрь 2024)
--------------------
✅Ещё больше интересного — в моем телеграм-канале
Мой блог в Дзене: Инвестор Сид
Профиль в Тинькофф Пульс: sid_the_sloth