Купон до 25,5%! Свежие облигации Полипласт БО-05. В чем подвох?

Полипласту совсем снесло финансовые тормоза, и он не собирается останавливаться. А ведь я именно об этом постоянно предупреждал на Смартлабе, начиная с прошлого года — здесь, здесь, здесь и вот здесь.

Полипласт, как тот бешеный принтер, без устали печатает новые выпуски облигаций. Снова высокодоходный фикс, второй подряд. Давайте опять искать подвох, хотя он на поверхности.

Я уже 7 лет активно инвестирую в долговой рынок РФ (и не только — рассказывал, как я погорел на египетских облигациях), и постоянно слежу за новинками, достойными внимания. Ранее делал обзоры на выпуски Газпром, Балт._лизинг, Спектр, Энергоника, ТГК_14, Якутия, ЭлитСтрой, РусГидро, Симпл, АБЗ_1, КЛС_Трейд, Газпромнефть, МТС_Банк, Алроса, МТС.

Чтобы не пропустить другие обзоры, подписывайтесь на мой фирменный телеграм-канал с авторской аналитикой и инвест-юмором.

🧪А теперь — помчали смотреть на новый выпуск Полипласта!

🔬Эмитент: АО «Полипласт»

🧪Полипласт – холдинговая компания, крупнейший в России производитель специализированных промышленных химикатов для строительной отрасли. Также выпускает химикаты для нефтедобычи, металлургии, кожевенной отрасли, производства чистящих и моющих средств.

В состав холдинга входят 6 заводов, 4 научно-технических центра, более 10 модификационных центров, более 30 точек продаж. 60% сырья — собственного производства. Так что контора реально крупная, это вам, как грицца, не шубу в трусы заправить😎

🌍Доля компании на мировом рынке в среднем достигает 5% для схожих хим. составов. Доля экспорта в 2023 г. составила 24% совокупной выручки, по итогам 2024 г. ожидается её увеличение до 36%.

⭐Кредитный рейтинг: A- «стабильный» от НКР.

💼В обращении свежий фикс БО-04, флоатеры БО-01 и БО-02 общим объемом 3,1 млрд ₽ и долларовые облигации с рекордной доходностью БО-03 в USD объемом 30 млн $; все выпуски я подробно разбирал. Флоатеры торгуются с дисконтом, отыгрывая опасения рынка.

📊Финансовые результаты

Наконец вышел отчет МСФО по итогам 2024 года, смотрим ключевые цифры:

✅Выручка: 139 млрд ₽ (+115% г/г). Рост впечатляет. Основные источники дохода — пластификаторы, специализированные добавки и прочие химические соединения. Правда, и себестоимость тоже не отставала: 85,7 млрд ₽ (рост в 2,1 раза г/г).

✅EBITDA: 36 млрд ₽ (+80,9% г/г). Рентабельность по EBITDA сократилась с 28,2% до 25,8%.

✅Чистая прибыль: 11,9 млрд ₽ (+24,7% г/г). На фоне выручки прирост скромный. Причина — гигантский рост финансовых расходов (17,8 млрд ₽ в 2024 г. против 5,2 млрд ₽ в 2023-м), что связано с привлечением большого объёма долга под выросшие ставки.

💰Собств. капитал: 29,6 млрд ₽ (+66% г/г). Размер активов взлетел со 101 млрд до 224 млрд ₽, в основном за счёт роста основных средств (с 39,8 до 107 млрд). На балансе 11 млрд ₽ кэша (годом ранее было всего 612 млн).

🔺Общий долг: 138 млрд ₽ (рост в 2,5 раза!). И это если не считать торговую задолженность и аренду — только банковские кредиты и облигации. Показатель Чистый долг / EBITDA достиг 3,5x (в 2023 г. было 3,22 х).

👉Несмотря на большие долги и капзатраты, в 2024 г. компания выплатила дивиденды и купила санаторий «Сосновая Роща» в Ялте. Также в группу влились «НИИ СМИТ» и «Промтех».

⚙️Параметры выпуска

● Название: Полипласт-П02-БО-05
● Номинал: 1000 ₽
● Объем: от 2 млрд ₽
● Погашение: через 2 года
● Купон: до 25,5% (YTM до 28,7%)
● Выплаты: 12 раз в год
● Амортизация: нет
● Оферта: нет
● Рейтинг: A- от НКР
● Только для квалов: нет

👉Организаторы: Альфа-банк, Газпромбанк.

⏳Сбор заявок — 27 мая, размещение — 29 мая 2025.

🤔Резюме: уже совсем не смешно

🔬Итак, Полипласт размещает объемом от 2 млрд ₽ на 2 года с ежемесячными купонами, без амортизации и без оферты.

✅Довольно крупный и известный эмитент. Полипласт лидирует на российском рынке строительных химикатов, а также экспортирует продукцию более чем в 50 стран.

✅Рост показателей. Выручка, чистая прибыль и капитал кратно выросли за последние 2 года, бизнес активно расширяется (я бы сказал, даже ЧЕРЕСЧУР активно).

✅Хорошая доходность. Ориентир купона 25,5% — вполне достойный по нынешним временам для компании с рейтингом A-. Но не забываем, что это рейтинг от НКР.

⛔Взрывной рост долга. Из-за масштабной инвестпрограммы и сделок M&A, компания набрала гигантскую кучу долгов, на обслуживание которых будет уходить вся прибыль. Суммарные краткосрочные обязательства уже около 115 млрд ₽, тогда как на счетах всего 11 млрд, ещё 41 млрд завис в дебиторке.

💼Вывод: отчетность за год приятно удивила, я думал будет хуже. Однако проблема в том, что хуже скорее всего БУДЕТ. Эмитент крупный и прибыльный, но завяз в долгах из-за инвестпрограммы и подсел на иглу постоянно увеличивающихся кредитов, с которой будет очень тяжело слезать.

Долговая нагрузка 3,5х — это многовато, а по итогам 1П2025 скорее всего вырастет ещё. Чистая маржа за год рухнула с 14,8% до 8,5%. Учитывая, что НКР немного завышает рейтинг, я бы отнес Полипласт уже к сегменту ВДО, причем закредитованных.

Если ставки останутся высокими длительное время, а бизнес перестанет так активно расти, у Полипласта могут возникнуть проблемы с обслуживанием долга. Да ещё и свежекупленный санаторий в Ялте надо содержать. Именно поэтому я не участвовал в «халяве» с долларовыми бондами под 13,9%.

🎯Другие свежие фиксы: АБЗ-1 2Р3 (рейтинг BBB+, купон 25,5%), МТС 2Р10 (ААА, 19,25%), Самолет П16 (А, 25,5%), Полипласт БО-04 (А-, 25,5%), Новые технологии 1Р5 (А-, 23,25%), Новотранс 1Р6 (рейтинг АА-, купон 18,75%), Эталон 2Р3 (рейтинг А-, купон 25,5%), Евротранс 1Р7 (А-, 24,5%).

👉Подписывайтесь на мой телеграм — там все обзоры, подборки, качественная аналитика, новости и инвест-юмор.

📍 ТОП-7 коротких облигаций с доходностью выше 25% (май 2025)
📍 ТОП-10 надежных облигаций от РБК как альтернатива вкладам
--------------------
✅Ещё больше интересного — в моем телеграм-канале
Мой блог в Дзене: Инвестор Сид
Профиль в Т-Пульс: sid_the_sloth