Фиксируем до 25% на 7 лет! Свежие облигации ТГК-14 1Р-07

Пожалуй, самый хайповый выпуск последних недель. Бурятские энергетики взбудоражили рынок анонсом 7-летнего фикса, и коллеги-инвестблогеры (даже те, кто никогда не писал про облигации), вдруг помчались разбирать это размещение. Некоторые — почему-то исключительно в позитивном свете, несмотря на явные проблемные моменты у компании. Хмм...🤔

Ну а я продолжаю делать качественные фирменные обзоры на ВСЕ свежие выпуски, а не только на хайповые, поэтому выпуск от ТГК тоже не обойду стороной. Тем более, что и сам давно держу их облиги.

Я уже 7 лет активно инвестирую в долговой рынок РФ (и не только — рассказывал, как я погорел на египетских облигациях), и постоянно слежу за новинками, достойными внимания. Ранее делал обзоры на новые выпуски Якутия, ЭлитСтрой, РусГидро, Симпл, АБЗ_1, КЛС_Трейд, Газпромнефть, МТС_Банк, Алроса, МТС, Мечел, Аэрофлот, ПКБ, Акрон, Мани_Мен.

Чтобы не пропустить другие обзоры, подписывайтесь на мой фирменный телеграм-канал с авторской аналитикой и инвест-юмором.

⚡А теперь — помчали смотреть на новый выпуск ТГК-14!

🏭Эмитент: ПАО «ТГК-14»

⚡ТГК-14 — региональная энергетическая компания, обеспечивающая теплом и электричеством Бурятию и Забайкальский край. Занимает порядка 30-50% энергорынка этих регионов.

Компании принадлежит 7 ТЭЦ и 2 энергетических комплекса с установленной электромощностью 650 МВт и тепловой мощностью 3065 Гкал/ч. Выработка электроэнергии в 2023 г. составила 3,1 млрд кВт-ч, отпуск теплоэнергии — 6,1 млн Гкал.

Акции торгуются на Мосбирже под тикером TGKN.

⚠️В апреле 2025 агентство АКРА понизило кредитный рейтинг ТГК-14 до BBB, изменив прогноз на «негативный». Причины — рост долговой нагрузки и расходов на обслуживание долга, а также увеличение количества операций со связанными сторонами (АО «ДУК» и АО «Спецавтохозяйство»).

⭐При этом Эксперт РА и НКР пока оставили рейтинг на уровне BBB+ и A- соответственно, прогнозы «стабильные». Таким образом, АКРА подтвердила свою репутацию самого «жесткого» и внимательного агентства РФ, и именно поэтому её рейтинги я считаю наиболее объективными.

💼В обращении 4 фикса и 2 флоатера общим начальным объемом 10,6 млрд ₽. Делал обзоры на выпуски 1Р3, 1Р4, 1Р5 и 1Р6. Выпуск 1Р1 с купоном 14% я давно держу на ИИС.

📊Финансовые результаты ТГК-14

Смотрим самый свежий отчет по МСФО по итогам 2024 года:

✅Выручка: 19,3 млрд ₽ (+8,7% год к году). Выручка от реализации теплоэнергии выросла на 5,7%, до 10,22 млрд ₽, от реализации э/энергии – на 48,2%, до 5,82 млрд ₽, а от продажи мощности – на 11,5%, до 2,18 млрд ₽.

✅EBITDA: 3,78 млрд ₽ (+23,4% г/г). Основные причины — рост спроса на тепло и электроэнергию в Чите и Улан-Удэ, а также, разумеется, повышение тарифов.

✅Чистая прибыль: 1,8 млрд ₽ (+6,9% г/г). Динамика сдержанная, т.к. в 2 раза выросли финансовые расходы из-за роста долга, а также увеличились затраты на топливо и персонал.

🔻Собств. капитал: 7,1 млрд ₽ (-7,3% г/г). Общий размер активов достиг 23,8 млрд ₽ (+9,9% г/г). На счетах 2,7 млрд ₽ кэша (год назад было 4,96 млрд).

🔺Суммарные обязательства достигли 16,7 млрд ₽ (+19% г/г). Долговая нагрузка по показателю Скорр. чистый долг / EBITDA составила вроде бы комфортные 1,55x, но если по отчету взять чистый долг «в лоб» (все кредиты и займы минус денежная позиция), то нагрузка ровно в 2 раза больше — 3,1х.

✅В 1-м кв. 2025 по РСБУ: выручка выросла на 17%, чистая прибыль на 47%, плюс компания получила 716 млн ₽ субсидий. Коэффициент загруженности мощностей поднялся до 79% — это говорит о более эффективной загрузке станций.

⚙️Параметры выпуска

● Название: ТГК-14-001P-07
● Номинал: 1000 ₽
● Объем: 1 млрд ₽
● Погашение: через 7 лет
● Купон: 25% (YTM до 27,45%)
● Выплаты: 4 раза в год
● Оферта: нет
● Рейтинг: BBB от АКРА, BBB+ от ЭкспертРА
● Только для квалов: нет
❗Амортизация: по 5% в даты выплат 19-22 купонов, по 10% в даты выплат 23-26 купонов; по 20% в даты выплат 27-28 купонов.

👉Организатор: Альфа-Банк.

⏳Сбор заявок — 23 мая, размещение — 28 мая 2025.

🤔Резюме: погреют или НАгреют?

🏭Итак, ТГК-14 размещает фикс на 7 лет объемом 1 млрд ₽ с квартальными купонами, без оферты и с постепенно ускоряющейся амортизацией.

✅Довольно крупный региональный эмитент. Крупнейший поставщик электричества и тепла в Забайкалье и Бурятии. Выручка растёт вслед за ростом тарифов.

✅Достойная купонная доходность. Ориентир купона 25% — очень заманчивый для 7-летнего фикса. Правда, выплаты будут раз в квартал.

⛔Финансы тают. Чистая прибыль стагнирует, а размер капитала и объем кэша на счетах резко просели. Отчасти это связано с тем, что компания пытается гасить накопившиеся обязательства.

⛔Долги растут. Год назад скорр. чистый долг согласно отчетности составлял около 1 EBITDA, по итогам 2024 — уже 1,55. АКРА отмечает, что ТГК влезает в огромные стройки — капзатраты взлетят до 48% от выручки. Процентные платежи скоро могут съесть почти всю прибыль — коэффициент покрытия процентных платежей в 2025 г. упадёт до опасных 1,2x.

⛔Странные схематозы. В разных источниках (например, здесь и здесь) муссируются предположения, что АО «ДУК» (мажоритарный акционер ТГК-14) активно выводит средства со счетов компании через неоправданно щедрые дивиденды, необеспеченные займы и другие серые схемы. Причем делается это настолько явно и в ущерб самому хозяйству ТГК-14, что этой ситуацией заинтересовался депутат Госдумы. АКРА в своем последнем отчете это тоже упомянула.

💼Вывод: не для слабонервных. С одной стороны — максимальная дюрация без оферт с хорошей доходностью. С другой — капвложения могут занять половину выручки, есть риски срыва сроков по стройке новых энергоблоков, а ещё не исключены непонятные схематозы со стороны мажоритариев.

Рассинхрон по рейтингам показывает, что и рейтинговые агентства не вполне понимают, как оценивать ТГК. Сейчас средний по больнице — BBB+, т.е. это достаточно крепкое ВДО. Возможно, имеет смысл добавить в рисковую часть портфеля на небольшую долю.

🎯Другие свежие фиксы: МТС 2Р10 (рейтинг ААА, купон 19,25%), Самолет П16 (А, 25,5%), Полипласт БО-04 (А-, 25,5%), Новые технологии 1Р5 (А-, 23,25%), Новотранс 1Р6 (АА-, 18,75%), Эталон 2Р3 (А-, 25,5%), Евротранс 1Р7 (А-, 24,5%), ДАРС 1Р3 (BBB, 26%), Глоракс 1Р4 (BBB-, 25,5%), Селигдар 1Р3 (А+, 23,25%).

👉Подписывайтесь на мой телеграм — там все обзоры, подборки, качественная аналитика, новости и инвест-юмор.

📍 ТОП-7 коротких облигаций с доходностью выше 25% (май 2025)
📍 ТОП-7 длинных ОФЗ в 2025: богатеем на облигациях
--------------------
✅Ещё больше интересного — в моем телеграм-канале
Мой блог в Дзене: Инвестор Сид
Профиль в Т-Пульс: sid_the_sloth