Идём на взлёт! Свежие облигации Аэрофлот 02-01 (флоатер). Разбор выпуска

Флагман российской авиации наконец залетает на долговой рынок с крупнейшим выпуском облигаций на 20-30 ярдов. Это первый разбор облиг Аэрофлота на моём канале — всё потому, что прошлое размещение состоялось в далёком 2021 году, в котором Сид ещё не делал своих фирменных обзоров, а просто тихонечко, без шума и пыли, рубил капусту на облигациях.

💼Я уже 7 лет активно инвестирую в долговой рынок РФ (и не только — рассказывал, как я погорел на египетских облигациях), и постоянно слежу за новинками, достойными внимания. Ранее делал обзоры на новые выпуски ПКБ, Акрон, Мани_Мен, РЖД_Ростелеком, Самолёт, Яндекс, Газпром, Полипласт, Нов._Технологии, МегаФон, Атомэнергопром, Газпром, Новотранс.

Чтобы не пропустить другие обзоры, подписывайтесь на мой фирменный телеграм-канал с авторской аналитикой и инвест-юмором.

🛫А теперь — полетели смотреть на новый выпуск Аэрофлота!

✈️Эмитент: ПАО «Аэрофлот»

🛫Аэрофлот — крупнейшая авиационная группа РФ с парком более 300 воздушных судов. Объединяет одноименную авиакомпанию, а также а/к «Россия» и лоукостер «Победа». Входит в число 20 ведущих авиаперевозчиков мира по пассажиропотоку.

🇷🇺Государство контролирует 73,8% акций компании, остальные — в свободном обращении, тикер AFLT.

Я, как и большинство моих читателей, регулярно пользуюсь услугами «Аэрофлота» и его дочек — периодически летаю в командировки и в отпуск. Кстати, из-за сильной загруженности давно никуда не летал, надо бы стряхнуть пыль со своих бонусных миль.

⭐Кредитный рейтинг: АА «стабильный» от Эксперт РА и АКРА.

💼В обращении единственный фикс БО-01 (RU000A103943) объемом 24,65 млрд ₽ с купоном 8,35%, который я уже несколько лет держу в портфеле.

📊Финансовые результаты Аэрофлот

В марте вышел свежий отчет МСФО за 2024 год. Смотрим ключевые цифры:

✅Выручка: 857 млрд ₽ (+40% год к году). Выручка от пассажирских перевозок увеличилась на 41%, до 798 млрд ₽, в основном благодаря росту пассажирооборота на 16,8% и росту цен на билеты.

🔺Операционные расходы выросли сильнее — на 27%, до 745,5 млрд ₽ из-за удорожания всех основных статей затрат, включая топливо. Статья «Обслуживание и ремонт воздушных судов» вообще взлетела на 144%.

✅Скорр. EBITDA: 238 млрд ₽ (+18% г/г). Рентабельность по EBITDA снизилась на 5 п.п., до 27,7%.

✅Скорр. чистая прибыль: 64,2 млрд ₽ (против убытка 1 млрд ₽ годом ранее). Чистая прибыль до коррекции была 55 млрд ₽ (против убытка аж 14 млрд ₽). Корректировка связана с положительной курсовой переоценкой и эффектом страхового урегулирования.

💰Собств. капитал: минус 72,5 млрд ₽ (в 2023-м было минус 98,8 млрд ₽). Всё из-за накопленного в 2022-2023 годах большого убытка, но ситуация постепенно выправляется. Общий размер активов — 1,16 трлн ₽, на счетах около 105 млрд ₽ кэша.

✅Чистый долг: 598 млрд ₽ (-5% г/г). Краткосрочный долг вырос с 354 до 409 млрд ₽, долгосрочный чуть уменьшился (820 млрд). Долговая нагрузка по показателю Чистый долг / EBITDA снизилась до 2,51х (в 2023 — 3,1x). 

⚙️Параметры выпуска

● Название: Аэрофлот-П02-БО-01
● Номинал: 1000 ₽
● Объем: 20-30 млрд ₽
● Ориентир купона: КС+275 б.п.
● Выплаты: 12 раз в год
● Погашение: через 3 года
● Амортизация: нет
● Оферта: нет
● Рейтинг: АА от АКРА и ЭкспертРА
● Только для квалов: нет

👉Организаторы: Альфа-Банк, Газпромбанк, Банк ДОМ.РФ, Локо-Банк, МКБ, Sber CIB и Совкомбанк.

⏳Сбор заявок — 22 апреля, размещение — 24 апреля 2025.

🤔Резюме: не взлетим, так поплаваем

✈️Итак, Аэрофлот размещает флоатер гигантским объемом 20-30 млрд ₽ на 3 года с ежемесячным купоном, без амортизации и без оферты.

✅Очень крупный и известнейший эмитент. Главный авиаперевозчик РФ с отличным кредитным рейтингом АА.

✅Улучшение финансовых показателей. Выручка и EBITDA уверенно выросли с низкой базы 2022-2023 гг. Компания наконец вышла на прибыльность после двух убыточных лет подряд.

✅Снижение долга. Общий долг уменьшился на 6%, чистый долг — на 5%. Благодаря росту EBITDA, нагрузка по показателю ЧД/EBITDA снизилась с тревожных 3,1х до более-менее адекватных 2,5х.

⛔Расходы растут. Сильный рост затрат на запчасти, обслуживание и ЗП может давить на маржинальность. Достигнутая предельная загрузка кресел (88,1% по итогам 1 кв. 2025) ограничивает дальнейшее наращивание выручки.

⛔Геополитика. Аэрофлот под санкциями с 2022 г., и пока не факт что их точно снимут в обозримом будущем. Также есть специфические отраслевые риски (авиаперевозки — одна из наиболее волатильных отраслей). Впрочем, компания вроде бы смогла приспособиться к сложной ситуации.

💼Вывод: неплохой флоатер от эмитента, который «too big to fail». Учитывая экстра-ординарную гос. поддержку, «плывунец» авиа-флагмана можно с некоторой натяжкой приравнять к ОФЗ-ПК, но он выгодно отличается от госбумаг повышенной доходностью и ежемесячными купонами. Ничего лишнего: ни амортизации, ни оферты.

На мой взгляд, выпуск вполне может подойти для консервативного долгового портфеля. Достойный вариант, чтобы припарковать кэш на 3 года под актуальную ставку с некоторой премией, и не сильно переживать за вложенные деньги. Не ИИР.

🎯Другие свежие флоатеры: Новые технологии 1Р6 (рейтинг А-, купон КС+450 б.п), ЯТЭК 1Р6 (рейтинг А, купон КС+425 б.п), Инарктика 2Р3 (А+, КС+340 б.п), СТМ 1Р5 (А, КС+500 б.п), ВИ.ру 1Р5 (А-, КС+375 б.п).

👉Подписывайтесь на мой телеграм — там все обзоры, качественная аналитика, новости и инвест-юмор.

📍 ТОП-5 лучших юаневых облигаций (весна 2025)
📍 Лучшие надежные флоатеры с ежемесячным купоном (зима 2025)
--------------------
✅Ещё больше интересного — в моем телеграм-канале
Мой блог в Дзене: Инвестор Сид
Профиль в Т-Пульс: sid_the_sloth