Свежие облигации РОЛЬФ 1Р8 и 1Р9 (флоатер). Двойной форсаж до 27%!

Одиночные размещения уже не «вставляют». Автодилер быстро переварил январские выпуски и опять рванул на долговой рынок, причем снова за двойной дозой кредитов.

Вскоре после прошлого размещения, Эксперт РА драматично снизил рейтинг Рольфа сразу на 2 ступени. Рольфу трындец?😱 Давайте разбираться.

Я уже 7 лет активно инвестирую в долговой рынок РФ (и не только — рассказывал, как я погорел на египетских облигациях), и постоянно слежу за новинками, достойными внимания. Ранее делал обзоры на выпуски Полипласт, Газпром, Балт._лизинг, Спектр, Энергоника, ТГК_14, Якутия, ЭлитСтрой, РусГидро, Симпл, АБЗ_1, КЛС_Трейд, Газпромнефть, МТС_Банк, Алроса.

Чтобы не пропустить другие обзоры, подписывайтесь на мой фирменный телеграм-канал с авторской аналитикой и инвест-юмором.

🚗А теперь — поехали смотреть на новые выпуски Рольфа!

🚘Эмитент: АО «Рольф»

🏎️Рольф — крупнейший автодилер в РФ. Помимо реализации новых автомобилей и с пробегом, в перечень услуг входит сервисное обслуживание, trade-in, продажа запчастей и аксессуаров, а также комиссионная реализация страховых и финансовых продуктов.

Портфель брендов включает 30 автомобильных бренда. Дилерская сеть компании насчитывает 51 шоу-рум и 3 мега-молла в Москве и СПб.

🚙Рольф был основан аж в далеком 1991 г. (мне тогда было 4 года) и до недавнего времени принадлежал кипрской компании Delance Limited, бенефициаром которой является семья основателя компании и бывшего депутата С.А. Петрова.

🇷🇺22 декабря 2023 г. был подписан указ о передаче акций компании под временное управление государства. А уже в январе 2024 «Рольф»  полностью национализировали  решением суда. Основанием для этого назвали незаконное совмещение владельцем автодилера депутатской и бизнес-деятельности. Петров, проживающий за границей, был заочно арестован и объявлен в розыск. Такие дела.

⭐Кредитный рейтинг: BBB+ «развивающийся» от ЭкспертРА (понижен в феврале 2025).

🛑В январе «Рольф» прекратил сотрудничество с китайскими брендами BAIC и Kaiyi, а также российским Sollers, говорится в сообщении компании.

💼В обращении 3 флоатера, а также 2 фикса суммарным объемом 3,5 млрд ₽. Все выпуски разместились за последние 9 месяцев. Делал обзоры на прошлые релизы тут, тут и вот тут.

📊Финансовые результаты Рольф

Смотрим свежую отчетность по МСФО за 2024 г. Разобраться в ней не так просто, поскольку у Рольфа продолжалась национализация, но я постарался:

🔻Совокупная выручка: 250 млрд ₽ (-17,8% год к году). Выручка от продаж автомобилей составила 213 млрд, от сервисных услуг и продаж запчастей — 37 млрд ₽. С учетом инфляции, можно считать падение реальной выручки в 30%.

🔻Чистый убыток: 15,2 млрд ₽ (была прибыль 5,2 млрд в 2023). Весь убыток — от выбытия чистых активов прекращенной деятельности, по продолжающейся деятельности символическая прибыль в 929 млн. Финансовые расходы от продолжающейся деятельности выросли почти в 2 раза (с 1,9 млрд до 3,63 млрд ₽).

Летом 2024 г. ООО «РОЛЬФ Эстейт Санкт-Петербург», ООО «РОЛЬФ МОТОРС» и ООО «РОЛЬФ Тех» по иску Генеральной прокуратуры были обращены в доход государства. Это отразилось в убытке более чем на 17 млрд ₽.

🔻Собств. капитал: 17,5 млрд ₽ (снижение в 2 раза). Снижение капитала отчасти связано с выбытием активов, отчасти — с погашением долгов. Общий размер активов упал с 72,5 млрд до 49,3 млрд ₽. На счетах 3,5 млрд ₽ кэша (годом ранее было ровно 3 млрд). А ещё Рольф в 2024 г. выплатил 800 млн дивидендами и 500 млн бонусами своим акционерам и директорам👍

✅Суммарные обязательства: 31,8 млрд ₽ (-18% г/г). Чистый долг — 17,8 млрд ₽ (-31% г/г), почти полностью обеспечен капиталом, что радует.

⚙️Параметры выпусков

💎Выпуск 001Р-08 (фикс)

● Название: Рольф-001P-08
● Купон: до 25,5% (YTM до 28,71%)

💎Выпуск 001Р-09 (флоатер):

● Название: Рольф-001P-09
● Купон до: КС+600 б.п.
❗Только для квалов

💎Общие для обоих выпусков:

● Номинал: 1000 ₽
● Общий объем: 1 млрд ₽
● Выплаты: 12 раз в год
● Погашение: через 2 года
● Оферта: нет
● Амортизация: нет
● Рейтинг: BBB+ «развивающийся» от ЭкспертРА

👉Организаторы: Газпромбанк, Совкомбанк.

⏳Сбор заявок — 28 мая, размещение — 2 июня 2025.

🤔Резюме: и хочется, и колется

🚘Итак, РОЛЬФ размещает флоатер и фикс общим объемом 1 млрд ₽ на 2 года с ежемесячными купонами, без амортизации и без оферты.

✅Достаточно известный эмитент. Крупнейший автодилер страны, на рынке с 1991 г.

✅Долговая нагрузка снизилась. На фоне рекордных убытков из-за национализации «дочек», Рольф списал свой чистый долг почти на треть.

✅Без оферты и амортизации, что при прочих равных я считаю плюсом.

⛔Резкое снижение кредитного рейтинга. Эксперт РА в качестве причин называет рост долговой и процентной нагрузки на фоне роста объемов долгового портфеля, санкционное давление, сохранение жесткой ДКП и ухудшение финансовых показателей от основной деятельности.

⛔Смена владельцев. Пока не совсем понятно, как себя проявит новое руководство и не разрушится ли всё то, что нарабатывалось предыдущими владельцами более 30 лет.

⛔Риски отрасли. Из-за санкций многие бренды разорвали сотрудничество с российскими дилерами. Фактически, Рольф теперь официально торгует только отечественными и некоторыми китайскими брендами. Не вполне ясно, куда качнёт авто-бизнес в РФ после бешеного ажиотажа и взлёта цен в последние 3 года.

⛔Флоатер только для квалов. Из-за этого ликвидность может быть понижена. Если вы ещё не квал, то читайте мою инструкцию и приступайте к окваливанию.

💼Вывод: облиги для инвесторов с крепкими нервами и повышенной терпимостью к риску. С одной стороны — хорошая доходность и статус компании, «приближенной к государству». С другой — отсутствие прибыли и туманное будущее отрасли.

Если закрыть глаза на 17 ярдов убытка от национализации, то в отчетности всё не так плохо. Хочется надеяться, что худшее для Рольфа уже позади. Но компания набирает долги в период рекордно высоких ставок с пугающей скоростью — с сентября 2024 Рольф разместил уже 5 выпусков облигаций.

🎯Другие свежие флоатеры: Газпромнефть 3Р14R (рейтинг ААА, купон КС+200 б.п), Аэрофлот 02-01 (АА, КС+240 б.п), ПКБ 1Р8 (А-, КС+400 б.п), Новые технологии 1Р6 (рейтинг А-, купон КС+450 б.п), ЯТЭК 1Р6 (рейтинг А, купон КС+425 б.п), Инарктика 2Р3 (А+, КС+340 б.п), СТМ 1Р5 (А, КС+500 б.п).

👉Подписывайтесь на мой телеграм — там все обзоры, подборки, качественная аналитика, новости и инвест-юмор.

📍 ТОП-7 коротких облигаций с доходностью выше 25% (май 2025)
📍 ТОП-10 надежных облигаций от РБК как альтернатива вкладам
--------------------
✅Ещё больше интересного — в моем телеграм-канале
Мой блог в Дзене: Инвестор Сид
Профиль в Т-Пульс: sid_the_sloth