Двойной удар! Свежие облигации РОЛЬФ 1Р04 [флоатер] и 1Р05

Рольф быстро переварил недавний сентябрьский выпуск и опять рванул на долговой рынок, причем сразу за двойной дозой кредитов. Шоб, как говорится, два раза не вставать — видимо, деньги автодилеру очень нужны. Что ж, придется и мне сделать качественный полновесный обзор сразу на оба выпуска новых рольфовских облиг.

💼Я уже 6 лет активно инвестирую в долговой рынок РФ (и не только — рассказывал, как я погорел на египетских облигациях), и постоянно слежу за новинками, достойными внимания. Ранее делал обзоры на новые выпуски АПРИ, Томск, Энергоника, Новосибирская_обл., Брусника, ИКС_5, ПКБ, ФосАгро, ГТЛК, ГПБ_Финанс, АПРИ, Симпл, Альфа_Лизинг, Кокс, РусГидро, ЕвроТранс.

Чтобы не пропустить другие обзоры, подписывайтесь на телеграм-канал с авторской аналитикой и инвест-юмором.

🚗А теперь — поехали смотреть на новые выпуски Рольфа!

🚘Эмитент: АО «Рольф»

🏎️Рольф — крупнейший автодилер в РФ. Помимо реализации новых автомобилей и с пробегом, в перечень услуг входит сервисное обслуживание, trade-in, продажа запчастей и аксессуаров, а также комиссионная реализация страховых и финансовых продуктов.

Портфель брендов включает 32 автомобильных бренда. Дилерская сеть компании насчитывает 51 шоу-рум и 3 мега-молла в Москве и СПб.

🚙Рольф был основан аж в далеком 1991 г. (мне тогда было 4 года) и до недавнего времени принадлежал кипрской компании Delance Limited, бенефициаром которой является семья основателя компании и бывшего депутата С.А. Петрова.

🇷🇺22 декабря 2023 г. был подписан указ о передаче акций компании под временное управление государства. А уже в январе 2024 «Рольф»  полностью национализировали  решением суда. Основанием для этого назвали незаконное совмещение владельцем автодилера депутатской и бизнес-деятельности. Петров, проживающий за границей, был заочно арестован и объявлен в розыск. Такие дела.

В сентябре 2024 владельцем Рольфа стал Глава Международной ассоциации бокса (IBA) Умар Кремлев, которому были переданы права на компанию от РФ.

⭐Кредитный рейтинг: A «развивающийся» от ЭкспертРА.

👎В феврале 2024, сразу после национализации, Эксперт РА понизил рейтинг Рольфа с А+ до А и присвоил статус «под наблюдением». Агентство отметило ухудшение метрик долговой и процентной нагрузок и показателей рентабельности, а также неопределенность перспектив роста в автомобильном ритейле (ну, не могли же они официально написать что-нибудь типа — «отжим бизнеса»).

💼В обращении один выпуск облигаций объемом 500 млн ₽, на который я делал детальный обзор.

📊Финансовые результаты Рольф

Самая свежая доступная отчетность  — отчет по МСФО за 2023 г. Взглянем на основные цифры (хотя с тех пор у Рольфа сменился собственник и гендир):

✅Выручка — 323 млрд ₽ (+40% год к году). Оборот дилера от продаж авто составил 270 млрд ₽ (+44,4%), от сегмента сервисных услуг и продаж запчастей — 53,9 млрд ₽ (+20,9%). Капитал и активы тоже немного подросли — на 18,1% и 0,6% соответственно.

🔻EBITDA — 14,1 млрд ₽ (-35,7% г/г). Причина — резкий рост себестоимости продаж (особенно транспортных средств и материалов), которая выросла на 50,2% и составила 282 млрд ₽.

🔻Чистая прибыль — 5,2 млрд ₽ (-60% г/г). Финансовые доходы снизились до 240 млн ₽ с 1,35 млрд ₽ годом ранее. Финансовые расходы подросли до 4,3 млрд с 4,0 млрд ₽ за счет роста расходов на обслуживание кредитов.

🔻Чистый долг — 25,8 млрд ₽ (-10,7% г/г). Вроде снижение, но долговая нагрузка по показателю Чистый долг / скорр. EBITDA составила 1,92х против 1,36х на конец 2022 г. Из позитива — чистый долг полностью обеспечен капиталом.

🚗За 2023 год Рольф реализовал около 131 тыс. автомобилей (+31,4%), в т.ч. 28,7 тыс. новых (+13%) и 102,3 тыс. подержанных (+37,8%).

🔻По РСБУ за 9 мес. 2024 — швах🤦‍♂️ Чистый убыток — 7,7 млрд ₽ вместо прибыли почти 5 млрд за 9 мес. 2023. Выручка — 165 млрд ₽ (-5,8%), валовая прибыль — 16 млрд ₽ (-22%), прочие расходы — 9,9 млрд ₽ против 1,4 млрд в 2023-м.

👉Компания заявляет, что в отчетности АО за январь-сентябрь 2024 были отражены "единовременные операции, которые осуществлялись в результате изменения структуры собственности". Без их учёта чистая прибыль компании якобы составила 681 млн ₽.

⚙️Параметры выпусков

💎Общие параметры для обоих выпусков:

● Номинал: 1000 ₽
● Объем: 1,5 млрд ₽
● Погашение: через 1,5 года
● Выплаты: 12 раз в год
● Амортизация: нет
● Оферта: нет
● Рейтинг: А от ЭкспертРА

💎Особенности выпуска 001Р-04 (флоатер):

● Наименование: РОЛЬФ-01P-04
● Ориентир купона: КС + 600 б.п.
● Только для квалов: да

💎Особенности выпуска 001Р-05 (фикс):

● Наименование: РОЛЬФ-01P-05
● Ориентир купона: 26%
● Только для квалов: нет

⏳Сбор заявок — 26 ноября, размещение на бирже — 29 ноября 2024.

👉Организатор выпусков: Газпромбанк.

🤔Резюме: и хочется, и колется

🚘Итак, РОЛЬФ размещает флоатер и фикс объемом по 1,5 млрд ₽ на 1,5 года с ежемесячными купонами, без амортизации и без оферты.

✅Достаточно известный эмитент. Крупнейший автодилер страны, на рынке с 1991 г. Неплохой кредитный рейтинг А.

✅Отличная купонная доходность. Ориентир купона для флоатера — КС+600 б.п., для фикса — 26%, что делает доходность выпусков потенциально самой высокой в данной кредитной группе. Также радуют сердце инвестора ежемесячные выплаты.

✅Без оферты и амортизации, что при прочих равных я считаю плюсом.

⛔Финансовые результаты ухудшились. Хотя в ажиотажном 2023 г. Рольф увеличил продажи авто, прибыль рухнула чуть ли не в 2,5 раза из-за резкого роста себестоимости. Компании пришлось нарастить долговую нагрузку почти до 2х — уже ощутимо. За 9 мес. 2024 по бухгалтерии вообще рекордный убыток.

⛔Смена владельцев. Пока не совсем понятно, как себя проявит новое руководство и не разрушится ли всё то, что нарабатывалось предыдущими собственниками более 30 лет.

⛔Риски отрасли. Из-за санкций все основные бренды разорвали сотрудничество с российскими дилерами. Фактически, Рольф теперь официально торгует только китайскими и отечественными брендами. Не вполне ясно, куда качнёт авто-бизнес в РФ после бешеного ажиотажа и взлёта цен в последние 2 года.

⛔Флоатер только для квалов. Из-за этого ликвидность может быть понижена. Если вы ещё не квал, то читайте мою инструкцию и приступайте к окваливанию.

💼Вывод: плюсов и минусов примерно поровну. С одной стороны — хорошая доходность и статус компании, «приближенной к государству». С другой — растущий долг, падающая прибыль и туманное будущее отрасли.

Я бы сказал, облиги для инвесторов с крепкими нервами и повышенной терпимостью к риску. Но при сохранении спреда хотя бы 450 б.п. для флоатера и купона в 25%+ для фикса, с целью диверсификации портфеля на небольшую долю — почему бы и нет. На руку инвестору может сыграть короткий срок обращения, за который компания (возможно) не успеет склеить ласты.

🎯Альтернативы среди фиксов: Энергоника 1Р5 (рейтинг BBB, купон 28%), ИКС 5 3Р1 (рейтинг ААА, купон 23%), АПРИ 2Р5 (BBB-, 30%), ГТЛК 2Р4 (АА-, 25%),ЕвроТранс 1Р5 (А-, 25%).

🎯Альтернативы среди флоатеров: Брусника 2Р3 (А-, КС+300 б.п.), ПКБ 1Р6 (А-, КС+500 б.п.),ВИ.ру 1Р2 (А-, КС+350 б.п), Эталон 2Р2 (А-, КС+300 б.п), Аэрофьюэлз 2Р3 (КС+340 б.п). М.Видео 1Р5 (А, КС+425 б.п).

👉Подписывайтесь на мой телеграм — там все обзоры, качественная аналитика, новости и инвест-юмор.

📍 Лучшие надежные флоатеры для НЕ-КВАЛОВ (осень 2024)
📍 Подборка ЛУЧШИХ СВЕЖИХ облигаций (ноябрь 2024)
--------------------
✅Ещё больше интересного — в моем телеграм-канале
Мой блог в Дзене: Инвестор Сид
Профиль в Тинькофф Пульс: sid_the_sloth