Свежие облигации РОЛЬФ 1Р6 (флоатер) и 1Р7. Двойной форсаж до 27%!

Рольф быстро переварил недавние ноябрьские выпуски и опять рванул на долговой рынок, причем снова за двойной дозой кредитов. Участились сдвоенные размещения — видимо, обычные одинарные эмитентов и инвесторов уже «не вставляют».

Чтобы не пропустить другие обзоры, подписывайтесь на телеграм-канал с авторской аналитикой и инвест-юмором.

🚗А теперь — поехали смотреть на новые выпуски Рольфа!

🚘Эмитент: АО «Рольф»

🏎️Рольф — крупнейший автодилер в РФ. Помимо реализации новых автомобилей и с пробегом, в перечень услуг входит сервисное обслуживание, trade-in, продажа запчастей и аксессуаров, а также комиссионная реализация страховых и финансовых продуктов.

Портфель брендов включает 30 автомобильных бренда. Дилерская сеть компании насчитывает 51 шоу-рум и 3 мега-молла в Москве и СПб.

🚙Рольф был основан аж в далеком 1991 г. (мне тогда было 4 года) и до недавнего времени принадлежал кипрской компании Delance Limited, бенефициаром которой является семья основателя компании и бывшего депутата С.А. Петрова.

🇷🇺22 декабря 2023 г. был подписан указ о передаче акций компании под временное управление государства. А уже в январе 2024 «Рольф»  полностью национализировали  решением суда. Основанием для этого назвали незаконное совмещение владельцем автодилера депутатской и бизнес-деятельности. Петров, проживающий за границей, был заочно арестован и объявлен в розыск. Такие дела.

В сентябре 2024 владельцем Рольфа стал Глава Международной ассоциации бокса (IBA) Умар Кремлев, которому были переданы права на компанию от РФ.

⭐Кредитный рейтинг: A «развивающийся» от ЭкспертРА.

👎В феврале 2024, сразу после национализации, Эксперт РА понизил рейтинг Рольфа с А+ до А и присвоил статус «под наблюдением». Агентство отметило ухудшение метрик долговой и процентной нагрузок и показателей рентабельности, а также неопределенность перспектив роста в автомобильном ритейле (ну, не могли же они официально написать что-нибудь типа — «отжим бизнеса»).

🛑Буквально на днях «Рольф» прекратил сотрудничество с китайскими брендами BAIC и Kaiyi, а также российским Sollers, говорится в сообщении компании.

💼В обращении два флоатера (Рольф 1Р3 и Рольф 1Р4), а также фикс 1Р5 суммарным объемом 1,5 млрд ₽. Все три выпуска разместились осенью прошлого года.

📊Финансовые результаты Рольф

Самая свежая доступная отчетность по МСФО — за 2023 г. Подробно я разбирал ее в предыдущем обзоре, давайте кратко напомню основные цифры:

✅Выручка — 323 млрд ₽ (+40% год к году). Капитал и активы тоже немного подросли — на 18,1% и 0,6% соответственно.

🔻EBITDA — 14,1 млрд ₽ (-35,7% г/г). Причина падения — резкий рост себестоимости продаж (особенно транспортных средств и материалов), которая выросла на 50,2% и составила 282 млрд ₽.

🔻Чистая прибыль — 5,2 млрд ₽ (-60% г/г). Финансовые доходы снизились до 240 млн ₽ с 1,35 млрд ₽ годом ранее.

🔻Чистый долг — 25,8 млрд ₽ (-10,7% г/г). Вроде снижение, но долговая нагрузка по показателю Чистый долг / скорр. EBITDA составила 1,92х против 1,36х на конец 2022 г. Из позитива — чистый долг полностью обеспечен капиталом.

🚗За 2023 г. Рольф реализовал около 131 тыс. автомобилей (+31,4%), в т.ч. 28,7 тыс. новых (+13%) и 102,3 тыс. подержанных (+37,8%).

🔻По РСБУ за 9 мес. 2024 — швах🤦‍♂️ Чистый убыток — 7,7 млрд ₽ вместо прибыли почти 5 млрд за 9 мес. 2023. Выручка — 165 млрд ₽ (-5,8%), валовая прибыль — 16 млрд ₽ (-22%), прочие расходы — 9,9 млрд ₽ против 1,4 млрд в 2023-м.

👉Компания заявляет, что в отчетности за январь-сентябрь 2024 были отражены "единовременные операции, которые осуществлялись в результате изменения структуры собственности". Без их учёта чистая прибыль компании якобы составила 681 млн ₽.

⚙️Параметры выпусков

💎Общие параметры для обоих выпусков:

● Номинал: 1000 ₽
● Объем: 1 млрд ₽ (общий)
● Погашение: через 2 года
● Выплаты: 12 раз в год
● Амортизация: нет
● Оферта: нет
● Рейтинг: А от ЭкспертРА

💎Особенности выпуска 001Р-06 (флоатер):

● Наименование: РОЛЬФ-01P-06
● Ориентир купона: КС + 600 б.п.
● Только для квалов: да

💎Особенности выпуска 001Р-07 (фикс):

● Наименование: РОЛЬФ-01P-07
● Ориентир купона: 26%
● Только для квалов: нет

👉Организатор: Газпромбанк.

⏳Сбор заявок — 28 января, размещение — 31 января 2025.

ентр «Рольф Москвич» — Лахта, С.-Петербург. Источник: Яндекс.Картинки

🤔Резюме: и хочется, и колется

🚘Итак, РОЛЬФ размещает флоатер и фикс общим объемом 1 млрд ₽ на 2 года с ежемесячными купонами, без амортизации и без оферты.

✅Достаточно известный эмитент. Крупнейший автодилер страны, на рынке с 1991 г. Неплохой кредитный рейтинг А.

✅Отличная купонная доходность. Ориентир купона для флоатера — КС+600 б.п., для фикса — 26%, что заметно выше среднего в данной кредитной группе. Также радуют сердце инвестора ежемесячные выплаты.

✅Без оферты и амортизации, что при прочих равных я считаю плюсом.

⛔Финансовые результаты ухудшились. Хотя в ажиотажном 2023 г. Рольф увеличил продажи авто, прибыль рухнула чуть ли не в 2,5 раза из-за резкого роста себестоимости. На середину 2024 соотношение Чистый долг/EBITDA приблизилось к 2,6х. За 9 мес. 2024 по бухгалтерии вообще рекордный убыток.

⛔Смена владельцев. Пока не совсем понятно, как себя проявит новое руководство и не разрушится ли всё то, что нарабатывалось предыдущими владельцами более 30 лет.

⛔Риски отрасли. Из-за санкций все основные бренды разорвали сотрудничество с российскими дилерами. Фактически, Рольф теперь официально торгует только китайскими и отечественными брендами. Не вполне ясно, куда качнёт авто-бизнес в РФ после бешеного ажиотажа и взлёта цен в последние 3 года.

⛔Флоатер только для квалов. Из-за этого ликвидность может быть понижена. Если вы ещё не квал, то читайте мою инструкцию и приступайте к окваливанию.

💼Вывод: облиги для инвесторов с крепкими нервами и повышенной терпимостью к риску. С одной стороны — хорошая доходность и статус компании, «приближенной к государству». С другой — растущий долг, падающая прибыль и туманное будущее отрасли.

Сильно напрягает отсутствие нормальной отчетности, ждем МСФО за 2024 г. Компания набирает долги в период рекордно высоких ставок с пугающей скоростью — с сентября 2024 Рольф разместил уже 5 выпусков облигаций. Я, пожалуй, мимо.

🎯Другие свежие флоатеры: ЭН+ Гидро 1РС-6 (рейтинг А+, купон КС+500 б.п), Кокс 1Р1 (А-, КС+675 б.п), Нов. техн. 1Р1 (А-, КС+650 б.п), ЭР-Телеком 02-07 (А-, КС+600 б.п).

🎯Другие свежие фиксы: Нов. техн. 1Р2 (A-, 27,5%), Томская обл. 34072 (BBB, 26%), ПСБ Лизинг (АА-, 25%), Монополия 1Р2 (BBB+, 28%).

👉Подписывайтесь на мой телеграм — там все обзоры, качественная аналитика, новости и инвест-юмор.

📍 ТОП-7 коротких облигаций с доходностью выше 27% (зима 2025)
📍 Подборка ЛУЧШИХ СВЕЖИХ облигаций (январь 2025)
--------------------
✅Ещё больше интересного — в моем телеграм-канале
Мой блог в Дзене: Инвестор Сид
Профиль в Тинькофф Пульс: sid_the_sloth