Свежие облигации Позитив 001Р-02 (флоатер). Так ли всё позитивно?

Внезапно! Отлично нам всем известная группа «Позитив» завтра проведет сбор заявок на свой выпуск облигаций 001Р-02. Давайте качественно прожарим новые «позитивные» бонды — кстати, это снова флоатер с привязкой к ключевой ставке. Неоригинально🤷‍♂️

💼Я уже 6 лет активно инвестирую в долговой рынок РФ (и не только — рассказывал, как я погорел на египетских облигациях), и постоянно слежу за новинками, достойными внимания. Ранее делал обзоры на новые выпуски Новые_Технологии, Магнит, ЭР_Телеком, Россети_МР, Полипласт, Металлоинвест, Томская_обл, Воксис, ЭТС, ТГК-14, РусГидро, Новосибавтодор, Башкирия, ПСБ.

Чтобы не пропустить другие обзоры, подписывайтесь на телеграм-канал с авторской аналитикой и инвест-юмором.

👨🏻‍💻А теперь — поскакали смотреть на новый выпуск Позитива!

🌐Эмитент: ПАО «Группа Позитив»

👨🏻‍💻Группа «Позитив» (Positive Technologies) — один из крупнейших российских разработчиков решений в области кибербезопасности, который работает на рынке уже около 20 лет. Единственный представитель этой сферы на Мосбирже. Я держу небольшую позицию по акциям POSI в портфеле.

«Позитив» разрабатывает и продает множество инновационных программных продуктов и услуг в сфере IT-безопасности, а также поддерживает ряд сервисов и оказывает консультационные услуги. Основной доход приносит продажа лицензий на своё ПО — около 90% в суммарном результате.

🚀Компания нарастила доходы благодаря уходу иностранных конкурентов и законодательной поддержке со стороны правительства. Услугами пользуются более 4 тыс. корпоративных клиентов.

⭐Кредитный рейтинг: AA «стабильный» от Эксперт РА и АКРА.

💼Сейчас на бирже торгуются 2 выпуска облигаций: ПозТех-1Р2 с постоянным купоном (не путать с новым выпуском) и дебютный флоатер iПозитивР1, обзор на который был летом.

📊Финансовые результаты Позитив

В апреле я подробно разбирал отчет Позитива по МСФО за 2023 г. Сейчас доступна свежая отчетность за 9 месяцев 2024 года:

✅Выручка за 9 мес. — 9,72 млрд ₽ (+76% год к году). Доходы от продажи лицензий и ПО возросли до 8 млрд ₽ (+12,2%), выручка от услуг в области информационной безопасности увеличилась почти до 1,4 млрд ₽ (+52,7%). Выручка за весь 2023 г. составляла 25,5 млрд ₽ (рост на 76%).

🔻Чистый убыток — 5,27 млрд ₽ (против прибыли 153 млн ₽ за тот же период 2023 г). Операционные расходы выросли на 81% до 14,8 млрд из-за двукратного увеличения маркетинговых затрат и затрат на оплату труда.

👉Напомню, что бизнес-модель POSI предполагает ярко выраженную сезонность доходов ввиду циклов продаж, которые обычно занимают 9 месяцев, и сроков продления лицензий. 60-70% отгрузок обычно приходится на 4-й квартал.

🔻Активы на 30.09.2024 — 23,8 млрд ₽ (-16% с начала года). Из них 10,3 млрд в нематериальных активах (патентах и лицензиях), 7,5 млрд — в дебиторской задолженности. Кэш на счетах вырос с 1,68 млрд ₽ до 2,58 млрд ₽. А вот собственный капитал из-за выкупа собственных акций в долг вообще ушел в отрицательную зону (минус 1,91 млрд ₽).

🔻Суммарные обязательства — 25,7 млрд ₽ (+70% с начала года). Краткосрочный долг — почти 16 млрд ₽ (+82%). Чистый долг — 18,1 млрд ₽ (рост в 3 раза), нагрузка по показателю Чистый долг/EBITDAC на уровне 2,4x.

⚠️Не забываем о предстоящей допэмиссии (5,2 млн новых акций, или ~7,9% капитала), направленной на мотивацию сотрудников. Акции будут размещены по закрытой подписке.

📌Презентация Positive по итогам 3 кв. 2024

⚙️Параметры выпуска

● Название: iПозитивР2
● Номинал: 1000 ₽
● Объем: от 3 млрд ₽
● Погашение: через 2 года
● Купон: КС + 400 б.п.
● Выплаты: 12 раз в год
● Амортизация: нет
● Оферта: нет
● Рейтинг: AА от АКРА и ЭкспертРА
● Только для квалов: нет

👉Организатор: Промсвязьбанк.

⏳Сбор заявок — 23 декабря, размещение на бирже — 26 декабря 2024.

🤔Резюме: безопасненько ли?

👨🏻‍💻Итак, Группа Позитив размещает флоатер объемом от 3 млрд ₽ на 2 года с ежемесячными купонами, без амортизации и без оферты.

✅Крупный и надежный эмитент. Лидер на рынке кибербезопасности РФ с высоким кредитным рейтингом AA.

✅Хорошие операционные результаты. Объем отгрузок продукции растёт. Число компаний с лицензиями ПО от Позитива перевалило за 4 тыс. В ноябре компания представила свой новый флагманский продукт — межсетевой экран PT NGFW.

✅Хорошая доходность. Ориентир купона КС+400 б.п. — рекордный в этой кредитной группе. Также радуют ежемесячные выплаты, хотя де-факто это уже стандарт.

✅Без оферты и амортизации, что при прочих равных я считаю плюсом.

⛔Увеличение расходов. Резко выросли затраты на персонал (IT-шники теперь буквально золотые) и расходы на маркетинг. При этом компания платит щедрые дивы и выкупает собственные акции. Из-за этого за 9 мес. 2024 Позитив показал рекордный убыток в 5,27 млрд ₽🤦‍♂️

⛔Рост долга. Краткосрочный долг приближается к 16 млрд ₽, а на счетах пока всего 2,5 млрд. Впрочем, скоро должны подоспеть оплаты за отгрузки самого «жирного» последнего квартала.

💼Вывод: в целом, достойный флоатер от надежной компании. Купон на 4 п.п. выше ключевой ставки в рейтинговой группе АА смотрится действительно интересно. Хотя у «Позитива» наблюдается явный финансовый провал по итогам 9 месяцев, последний квартал должен выправить ситуацию (но это не точно).

Опасений по поводу способности Позитива платить по долгам в течение ближайших 2 лет у меня нет. Особо мнительные могут подождать отчета за полный 2024 год и принять решение.

🎯Альтернативы со схожим рейтингом: Новосиб-34026 (АА, КС+450 б.п), Акрон 1Р6 (АА, КС+325 б.п), Селектел 1Р5 (АА-, КС+400 б.п), Альфа-Лизинг БО-02 (АА-, КС+300 б.п), Совкомбанк П05 (АА, КС+200 б.п), АФ Банк 1Р13 (АА, КС+230 б.п).

👉Подписывайтесь на мой телеграм — там все обзоры, качественная аналитика, новости и инвест-юмор.

📍 Лучшие надежные флоатеры для НЕ-КВАЛОВ (осень 2024)
📍 Подборка ЛУЧШИХ СВЕЖИХ облигаций (декабрь 2024)
--------------------
✅Ещё больше интересного — в моем телеграм-канале
Мой блог в Дзене: Инвестор Сид
Профиль в Тинькофф Пульс: sid_the_sloth