Сила воды до 23,75%! Свежие облигации РусГидро 002Р-05 (флоатер)

Главный «водяной» эмитент Мосбиржи прямо сегодня, в пятницу 13-го, собирает заявки на очередные плавающие облигации. Похоже, у РусГидро прорвало облигационную дамбу: это уже 5-й новый выпуск за последний месяц (!), при том что до этого компания последний раз размещала бонды год назад, в октябре 2023. Видимо, не всё спокойно в датском королевстве, и деньги НУ ОЧЕНЬ нужны.

💼Я уже 6 лет активно инвестирую в долговой рынок РФ (и не только — рассказывал, как я погорел на египетских облигациях), и постоянно слежу за новинками, достойными внимания. Ранее делал обзоры на новые выпуски Новосибавтодор, Башкирия, ПСБ, Новосиб._обл., Селигдар, Амурская_обл., Европлан, ОФЗ_29026, Сплит_Финанс, Монополия, Акрон, ПСБ_Лизинг, Магнит.

Чтобы не пропустить другие обзоры, подписывайтесь на телеграм-канал с авторской аналитикой и инвест-юмором.

💦А теперь — поплыли смотреть на новый выпуск РусГидро!

🌊Эмитент: ПАО «РусГидро»

💦РусГидро — энергетическая компания, владелец большинства ГЭС страны, одна из крупнейших российских генерирующих компаний и 3-я в мире гидрогенерирующая компания.

🏭РусГидро управляет более 60 ГЭС по всей стране, тепловыми электростанциями на Дальнем Востоке, а также энергосбытовыми компаниями и научно-проектными институтами. Установленная мощность электростанций превышает 38 ГВт (16% от выработки э/энергии в стране и около 70% — на Дальнем Востоке).

Основные акционеры компании: Росимущество (62,2%), ВТБ (12,4%), «ЭН+Груп» (9,6%).

⭐Кредитный рейтинг: AAA «стабильный» от АКРА и Эксперт РА — наивысший.

📌Детально результаты РусГидро за 2023 г. анализировал здесь.

💼Сейчас в обращении 12 выпусков облигаций РусГидро на общую начальную сумму более 220 млрд ₽. Делал подробный обзор на флоатер РусГидро 2Р1.

⚠️Интересно, что в апреле 2023 после оферты для выпуска РусГидро09 купон был установлен в размере 0,01% — те держатели, кто прохлопал оферту, остались на 2 года с нулевой доходностью. Так что ещё раз: внимательнее с пут-офертами, товарищи!

📊Финансовые результаты РусГидро

На сервере раскрытия информации доступна свежая отчетность по МСФО за 9 мес. 2024. Посмотрим на основные показатели:

✅Выручка за 9 мес. 2024 — 411 млрд ₽ (+12% год к году). За весь 2023 г. выручка составила 510 млрд ₽ (+21,9% г/г). Прибыль от операционной деятельности без учета убытков от обесценения осталась на уровне прошлого года — 79,5 млрд.

👉Показатель EBITDA — 110 млрд ₽ (+4,3% г/г). В 2023 г. EBITDA составила 131,5 млрд ₽ (+43,5% г/г). Операционные расходы выросли на 13,9%, до 378 млрд ₽. Операционная прибыль снизилась на 2,6%, до 70,3 млрд ₽.

🔻Чистая прибыль — 23,5 млрд ₽ (падение в 2,4 раза по сравнению с 9мес2023). Главная причина — рост процентных расходов на фоне увеличения ставок по заимствованиям и объема долгового портфеля. Финансовые расходы составили аж 39,4 млрд ₽ против 9,83 млрд ₽ годом ранее. Огромная проблема — растущий долг перед ВТБ.

«РусГидро» и ВТБ в 2017 г. заключили форвардный контракт стоимостью 55 млрд ₽ и сроком на 5 лет, позже он был продлен до 2025 г. ВТБ получил долю в капитале компании по цене 1 ₽ за акцию. Согласно контракту, если цена акций к его окончанию будет ниже 1 ₽, РусГидро будет должна компенсировать ВТБ эту разницу (сейчас акции стоят ниже 50 коп). Также РусГидро обязана делать ежеквартальные выплаты ВТБ в сумме [номинал форварда, умноженный на КС+0,5%].

🔻Суммарные обязательства после 9 мес. 2024 — 653 млрд ₽ (рост на 72 ярда за квартал!). На счетах компании сейчас 43,5 млрд ₽ кэша (30 июня было 46,3 млрд). Отношение чистого долга к EBITDA — уже 3,3х, а всего 3 месяца назад было 2,8х. При этом краткосрочный долг перевалил за 280 млрд ₽.

⚙️Параметры выпуска

● Название: Русгидро-002Р-05
● Номинал: 1000 ₽
● Объем: 10 млрд ₽
● Погашение: через 2 года
● Ориентир купона: КС + 275 б.п.
● Выплаты: 12 раз в год
● Амортизация: нет
● Оферта: нет
● Рейтинг: AAА от АКРА и ЭкспертРА
● Только для квалов: нет

👉Организаторы: Газпромбанк, Sber CIB.

⏳Сбор заявок — 13 декабря, размещение на бирже — 19 декабря.

🤔Резюме: солидно, но тревожно

🌊Итак, РусГидро размещает флоатер объемом 10 млрд ₽ на 2 года с ежемесячной выплатой купонов, без амортизации и без оферты.

✅Очень крупный и надежный эмитент. Один из лидеров энергетической отрасли России с наивысшим кредитным рейтингом ААА.

✅Хорошая доходность. Ориентир купона КС + 275 б.п. — самый большой в высшей кредитной группе. Полагаю, на размещении его могут укатать до 250 б.п. или ниже.

✅Без оферты и амортизации, что при прочих равных я считаю плюсом.

⛔Угрожающий рост долга. Пока выручка и прибыль стагнируют, займы и проценты по ним растут. Контракт с ВТБ вытягивает всё больше денег из-за высоких ставок, а ещё в 2025 г. нужно будет вернуть банку разницу при стоимости акций ниже 1 рубля.Если ставку будут поднимать дальше, РусГидро рискует начать захлебываться в собственных долгах.

💼Вывод: короткий консервативный флоатер. По надежности его можно почти приравнять к ОФЗ-ПК, однако он выгодно отличается от госбумаг повышенной доходностью и ежемесячными купонами.

❗Но откровенно напрягает последовательно растущая долговая нагрузка, которая в 2025 г. может стать серьезной угрозой. Впрочем, учитывая монопольное и стратегическое положение компании, с определенным допущением можно сказать, что РусГидро — это too big to fail.

👉Подписывайтесь на мой телеграм — там все обзоры, качественная аналитика, новости и инвест-юмор.

📍 Лучшие надежные флоатеры для НЕ-КВАЛОВ (осень 2024)
📍 Подборка ЛУЧШИХ СВЕЖИХ облигаций (декабрь 2024)
--------------------
✅Ещё больше интересного — в моем телеграм-канале
Мой блог в Дзене: Инвестор Сид
Профиль в Тинькофф Пульс: sid_the_sloth