До 27,4% годовых! СФО Сплит Финанс от Яндекса - что за зверь?

На разборе самые необычные облигации последнего времени — хитровыдуманный залоговый выпуск от компании «Сплит Финанс», аффилированной с Яндексом. Получил много просьб сделать на ЭТО обзор. Нюансов куча, но постараюсь рассказать в своем фирменном стиле — кратко, по делу и максимально доступным языком.

💼Я уже 6 лет активно инвестирую в долговой рынок РФ (и не только — рассказывал, как я погорел на египетских облигациях), и постоянно слежу за новинками, достойными внимания. Ранее делал обзоры на новые выпуски Монополия, Акрон, ПСБ_Лизинг, Магнит, Селектел, СИБУР, Рольф, АПРИ, Томск, Энергоника, Новосибирская_обл., Брусника, ИКС_5, ПКБ, ФосАгро, ГТЛК.

Чтобы не пропустить другие обзоры, подписывайтесь на телеграм-канал с авторской аналитикой и инвест-юмором.

🔴А теперь — помчали смотреть на дебютный выпуск Сплит Финанс 1!

💰Эмитент: ООО «СФО Сплит Финанс 1»

🔴«Специализированное финансовое общество Сплит Финанс 1» — только что созданная Яндекс Банком специальная контора, которая и будет реальным эмитентом новых облигаций.

Итак, следите за руками.

💼«Сплит Финанс 1» выкупает у Яндекс Банка пул потребкредитов, а далее выпускает облигации и обеспечивает платежи по ним за счет поступлений по этим кредитам.

💸Таким образом, купонные выплаты – это, в сущности, платежи по кредитам клиентов Яндекс Банка. Графически для инвестора данная схема выглядит следующим образом:

Инфографика: А-клуб (invest.aclub.ru)

Банк выдает потребительские кредиты сроком от 2 месяцев до 3 лет на суммы до 1 млн ₽. Основным продуктом является «Супер Сплит» — цифровая карта с кредитным лимитом, благодаря которой можно оплачивать покупки частями, т.е. в рассрочку (на срок от 4 до 24 месяцев). Что касается сроков, то большую часть портфеля (55%) занимает рассрочка на 2 года.

💼Обеспечительный портфель выпуска облиг состоит из кредитов, отвечающих определенным требованиям. Так, по каждому из таких кредитов уже сделано не менее 3 платежей, сумма кредита не превышает 500 тыс. ₽, сам кредит был взят не для реструктуризации прошлого.

🛡️Что вообще такое секьюритизация?

Секьюритизация означает, что ценные бумаги (в данном случае — облигации) обеспечены каким-то активом (в данном случае — кредитами).

👉В последнее время виден тренд на такой подход. Осенью 2024 г. на рынок с такими бондами вышли Сбер (СБ «Секьюритизация») и ООО «Специализированное финансовое общество «РЛО замена лифтов» (СФО «РЛО»).

✅При использовании секьюритизации есть плюсы и для эмитента, и для инвестора. Возможно, позднее разберу их подробнее. Если в двух словах — эмитент через биржевой займ гораздо быстрее возвращает свой капитал (по сравнению с медленно капающими платежами от должников), а инвестор может сильно не переживать о надежности самого эмитента, а убедиться только в качестве залоговых активов.

⚠️Есть нюансы!

Секьюритизированные выпуски имеют важные отличия от привычных нам биржевых бондов. Поэтому это не совсем облигации в привычном понимании этого слова — скорее, «облигацие-содержащий продукт», некий дериватив — как бы обёртка для другого долга. Смотрели фильм «Игра на понижение» (The Big Short)? Ну вот что-то типа такого😉

1️⃣НЕТ четкого срока погашения

Невозможно заранее предсказать как просрочки, так и досрочные погашения по кредитам физлиц. Поэтому эмитент назначает лишь ПРИМЕРНУЮ дату погашения.

2️⃣ЕСТЬ заранее непонятная амортизация

В такие выпуски включена амортизация – также без четких дат и объемов. Если заемщики Яндекс Банка массово побегут гасить кредиты досрочно — то амортизация может случиться раньше и в бОльшем объеме. Если все будут растягивать кредиты на весь срок — то и тело облиг будет гаситься медленнее.

3️⃣Револьверный период

Гарантией для инвестора является только т.н. «Револьверный период», т.е. срок, в течение которого эмитент точно не начнет погашать номинал. Для выпуска «Сплит Финанс 1» он составляет 1 год. По истечении года эмитент планирует начать постепенное погашение номинала (амортизацию).

👉Ожидается, что уже в 2026 г. эмитент погасит более 87% номинала. Таким образом, средний срок до погашения находится где-то в районе полутора лет. Графически структура погашения выглядит следующим образом:

Инфографика: А-клуб (invest.aclub.ru)

⚙️Параметры выпуска

● Название: СплитФ-01
● Банк-оригинатор: АО «Яндекс Банк»
● Номинальный объем: до 7,7 млрд ₽
● Залоговое обеспечение: до 10 млрд ₽
● Купон: до 24,5% (YTC до 27,40%)
● Выплаты: 12 раз в год
● Расчетная дюрация: 1,3 года
● Револьверный период: 1 год
● Предельная дата погашения: 27.12.2028*
● Амортизация: да
● Оферта: да (колл 27.03.2027)
● Рейтинг выпуска: eAAA (ru.sf) от АКРА
● Только для квалов: нет

👉Амортизация: начнётся после 13-ого расчетного периода – 27.01.2026.

*По расчётам Банка-оригинатора, ~50% номинала будет погашено в течение первых 5 месяцев после окончания револьверного периода; ещё ~40% — в течение последующих 9 месяцев). Но это не точно😉

👉Организатор: СБ-Брокер.

⏳Сбор заявок — 2-6 декабря, размещение на бирже — 10 декабря 2024.

🤔Резюме: вскипает моСК

💰Итак, Сплит Финанс 1 размещает секьюритизированные облиги объемом до 7,7 млрд ₽ с ежемесячными купонами, обеспеченные потребительскими кредитами от Яндекс Банка.

✅Известный банк-оригинатор. АО «Яндекс Банк» имеет довольно хорошую репутацию, громкое имя и кредитный рейтинг А. Эмитент ООО «Сплит Финанс 1» полностью подконтролен Яндекс Банку.

✅Облигации обеспечены залогом. Предполагается, что дефолтные кредиты банк будет брать на себя. В этих целях размер залогового обеспечения примерно на 25% больше номинального объема облигаций.

✅АКРА считает качество залоговых активов очень высоким. Выпуску присвоен наивысший предварительный рейтинг надёжности — eAAA (ru.sf).

👉Средненькая доходность. Ориентир купона 24,5% — не сильно впечатляет при риске поднятия ключевой ставки до 23% или даже выше в следующем году.

⛔Непредсказуемость срока и амортизации. Невозможно заранее просчитать, когда вернутся вложенные деньги.

⛔Риски форс-мажора. В случае массового резкого ухудшения финансового состояния заемщиков-физлиц, Яндекс Банк может оказаться не в состоянии погасить все долги по секьютизированным облигам.

💼Вывод: выпуск довольно сложен для понимания среднестатистического инвестора. К тому же, выглядит существенно менее надежным, чем аналогичные продукты от Сбера и ВТБ. Да, можно зафиксировать 24% купонами на ближайшие год-полтора, но по нынешним временам этого явно маловато, чтобы лезть в подобные хитровыдуманные схемы.

🤷‍♂️Я предпочитаю вкладываться в более понятные и прозрачные инструменты, особенно в условиях шторма в экономике и неадекватно высокой ключевой ставки. С купоном 30% — возможно, подумал бы о добавлении в портфель. С купоном 24% — прохожу мимо.

👉Подписывайтесь на мой телеграм — там все обзоры, качественная аналитика, новости и инвест-юмор.

📍 Лучшие надежные флоатеры для НЕ-КВАЛОВ (осень 2024)
📍 Подборка ЛУЧШИХ СВЕЖИХ облигаций (ноябрь 2024)
--------------------
✅Ещё больше интересного — в моем телеграм-канале
Мой блог в Дзене: Инвестор Сид
Профиль в Тинькофф Пульс: sid_the_sloth