Свежие облигации: ЭН+ Гидро 1РС-06 (флоатер). Скинемся на гидрогенерацию

С небольшим запозданием, но всё же выбрал время запилить обзор на свеженький выпуск от «водяного» дивизиона Эн+ Групп. Флоатер с хорошим купоном начал торговаться на бирже вчера, 25 декабря. Минимальная заявка на первичке была 1,4 млн ₽, так что вы ничего не пропустили😉 Давайте взглянем, что за ценную бумагу энергетики выпустили на рынок аккурат под ёлочку.

💼Я уже 6 лет активно инвестирую в долговой рынок РФ (и не только — рассказывал, как я погорел на египетских облигациях), и постоянно слежу за новинками, достойными внимания. Ранее делал обзоры на новые выпуски Миррико, РЕСО_Лизинг, Кокс, Позитив, Новые_Технологии, Магнит, ЭР_Телеком, Россети_МР, Полипласт, Металлоинвест, Томская_обл, Воксис, ЭТС.

Чтобы не пропустить другие обзоры, подписывайтесь на телеграм-канал с авторской аналитикой и инвест-юмором.

🌊А теперь — поплыли смотреть на новый выпуск ЭН+ Гидро!

⚡Эмитент: ООО «ЭН+ Гидро»

🌊ЭН+ Гидро — одна из крупнейших частных гидрогенерирующих компаний в РФ, часть холдинга МКПАО «ЭН+ ГРУП». До 2024 г. называлась «ЕвроСибЭнерго». По сути, является «сёстринским» предприятием РУСАЛа, т.к. у них одна материнская компания.

Основную выручку компании приносит продажа электроэнергии, генерируемой на Иркутской, Братской и Усть-Илимской ГЭС. Вместе они вырабатывают более 9 тыс. МВт, что составляет значительную долю в энергосистеме Сибири. Компания обеспечивает энергией крупнейшие алюминиевые заводы своего «брата» РУСАЛа.

🔩Оферент по облигациям — «ЭН+ Холдинг», который объединяет ряд наиболее крупных генерирующих компаний в РФ и самых крупных в Сибири.

⭐Кредитный рейтинг: A+ «стабильный» от АКРА.

💼На бирже, кроме нового выпуска, торгуются ещё 3 выпуска компании, причем все — в юанях. На предыдущий выпуск ЕвроСибЭнерго 1РС5 в CNY я делал обзор в мае. Поздравим эмитента с первым выпуском, номинированным в наших родных деревянных!

📊Финансовые результаты

Отчетность самой ЭН+ Гидро малоинформативна, так что предлагаю посмотреть на ключевые результаты материнской компании (холдинга ЭН+ Групп) за 6 месяцев 2024 по МСФО:

🔻Общая выручка за 1П2024 — 7,02 млрд $ (-3,6% год к году). Выручка энергосегмента снизилась на 6,6%, выручка металлургического сегмента — на 4,2%. Основная причина снижения — ослабление курса рубля. За весь 2023 г. выручка упала на 11,5% по сравнению с 2022-м, до 14,65 млрд $.

✅Скорр. EBITDA — 1,5 млрд $ (+44% г/г). Рост обеспечил резкий взлёт EBITDA металлургического сегмента на 171%, при этом энергетический сегмент показал снижение на 2,5%. По итогам 2023 EBITDA составила 2,16 млрд $ (-30% г/г).

✅Чистая прибыль — 957 млн $ (+45% г/г). Повлияли сильный рост EBITDA и снижение себестоимости на 14%. В 2023-м прибыль рухнула на 61,2% г/г, до 716 млн $. Свою роль здесь сыграли экспортные ограничения и рост операционных расходов из-за санкций.

💰Чистый долг на 30.06.2024 — 9,13 млрд $ (+4,7% за полгода), главным образом из-за снижения количества кэша на счетах. Долговая нагрузка по показателю Чистый долг/EBITDA LTM снизилась до 3,5х (в начале 2024 было 4,0х, в начале 2023 — 3,3х). При этом чистый долг полностью перекрывается собственным капиталом в 13 млрд $.

👉Компания продолжает реализацию инвестпрограмм в удаленных от центра российских регионах, несмотря на логистические сложности и экспортные ограничения.

⚙️Параметры выпуска 001PС-06

● ISIN: RU000A10AG22
● Название: ЭнГидро-001PС-06
● Номинал: 1000 ₽
● Объем: 7 млрд ₽
● Погашение: через 2 года
● Купон: КС + 500 б.п.
● Выплаты: 12 раз в год
● Амортизация: нет
● Оферта: нет
● Рейтинг: А+ от АКРА
● Только для квалов: да

👉Организатор: Совкомбанк.

⏳Размещение на бирже — 25 декабря 2024.

🤔Резюме: вполне себе

🌊Итак, ЭН+ Гидро разместило флоатер объемом 7 млрд ₽ на 2 года с ежемесячными купонами, без амортизации и без оферты.

✅Довольно крупный и известный эмитент. Владеет одними из мощнейших ГЭС в России, входит в холдинг «Эн+ Груп», имеет неплохой кредитный рейтинг A+.

✅Хорошие операционные результаты. EBITDA и прибыль ЭН+ Групп на фоне 1П2023 выросли в 1,5 раза, что позволило снизить долговую нагрузку. Собственный капитал тоже неплохо подрос.

✅Интересная доходность. Итоговый купон КС+500 б.п. для крупного эмитента с рейтингом А+ выглядит вполне достойно.

✅Без оферты и амортизации, что при прочих равных я считаю плюсом.

⛔Закредитованность. Нагрузка ЭН+ хоть и снизилась, но все равно составляет 3,5х — не критично, однако комфортным уровень точно не назвать. Процентные расходы при текущих ставках будут сильно давить на маржинальность бизнеса.

⛔Выпуск только для квалов. Из-за этого ликвидность может быть понижена. Если вы ещё не квал, то читайте мою инструкцию и приступайте к окваливанию.

💼Вывод: вполне вменяемый флоатер от мощных сибирских энергетиков, входящих в ещё более мощный холдинг. Смущает долговая нагрузка материнской компании, но чистый долг холдинга ЭН+ перекрывается собственным капиталом почти на 150%. Поэтому крайне маловероятно, что на горизонте 2 лет у столь серьезной «дочки» возникнут проблемы с обслуживанием займов.

Выпуск начал торговаться вчера. На мой взгляд, для диверсификации портфеля флоатеров можно внимательно присмотреться.

🎯Другие свежие флоатеры: Новые технологии 1Р1 (А-, КС+650 б.п), ЭР-Телеком 02-07 (А-, КС+600 б.п), ЭТС 1Р6 (А-, КС+550 б.п), ТГК-14 1Р4 (BBB+, КС+650 б.п), Амурская обл. 24001 (А, КС+500 б.п), Рольф 1Р4 (А, КС+600 б.п).

👉Подписывайтесь на мой телеграм — там все обзоры, качественная аналитика, новости и инвест-юмор.

📍 Лучшие надежные флоатеры для НЕ-КВАЛОВ (осень 2024)
📍 Подборка ЛУЧШИХ СВЕЖИХ облигаций (декабрь 2024)
--------------------
✅Ещё больше интересного — в моем телеграм-канале
Мой блог в Дзене: Инвестор Сид
Профиль в Тинькофф Пульс: sid_the_sloth