Купоны до 23,25%! Свежие облигации АФК Система 2Р-02. Покупаем?

Одна из главных фишек долгового рынка АФК Система спустя ровно 3 месяца опять размещает облигации, и второй раз подряд это фикс. Заявки соберут 28 мая. Предлагаю нырнуть вместе со мной в разбор любопытного «свежачка» и оценить уместность добавления его себе в инвест-рюкзак.

Я уже 7 лет активно инвестирую в долговой рынок РФ (и не только — рассказывал, как я погорел на египетских облигациях), и постоянно слежу за новинками, достойными внимания. Ранее делал обзоры на выпуски Рольф, Полипласт, Газпром, Балт._лизинг, Спектр, Энергоника, ТГК_14, Якутия, ЭлитСтрой, РусГидро, Симпл, АБЗ_1, КЛС_Трейд, Газпромнефть.

Чтобы не пропустить другие обзоры, подписывайтесь на мой фирменный телеграм-канал с авторской аналитикой и инвест-юмором.

⚡А теперь — погнали смотреть на новый выпуск АФК Системы!

💸Эмитент: ПАО АФК «Система»

💼АФК Система — крупнейшая в России публичная инвестиционная компания. Основана в 1993 г. и начала свою деятельность с приобретения активов в области телекома, электроники, туризма, торговли, строительства и недвижимости. За прошедшие годы инвестпортфель корпорации существенно увеличился.

Основной вид деятельности заключается в приобретении и управлении активами, а также их денежными потоками. Каждый из нас, частных инвесторов — немножко АФК Система на минималках 😎

💎Ключевые активы: МТС, Озон, Etalon Group, Медси, Агрохолдинг «Степь», Биннофарм и… наша любимая Сегежа, у которой сейчас серьезные проблемы.

👉Почти половина (49,2%) акций компании принадлежит её основателю — предпринимателю В.П. Евтушенкову.

⭐Кредитный рейтинг: AA- «стабильный» от АКРА и Эксперт РА.

💼АФК Система — один из крупнейших заемщиков на долговом рынке РФ. На Мосбирже сейчас торгуется около 30 выпусков облигаций компании. Все — в рублях, и большинство долгосрочные. Делал обзоры на предыдущие выпуски  1Р29, 1Р30, 1Р31 и 2Р2.

📍Полный актуальный список облигаций АФК Система доступен здесь.

Источник: данные компании, BlackTerminal

📊Финансовые результаты

Печальный отчет АФК за 2024 г. я детально разобрал здесь. Кратко напомню основные цифры:

✅Выручка: 1,231 трлн ₽ (+17,8% г/г). Это снова рекорд! По итогам 4 кв. 2024 выручка составила 343,3 млрд ₽, увеличившись на 12,2%. Наибольший вклад в рост выручки оказали МТС, Биннофарм, девелопер Etalon Group, а также Cosmos Hotel Group.

🔺Чистый убыток: 11 млрд ₽ (в 2023 убыток 13,3 млрд). Компания несёт убытки 2-й год подряд, а капзатраты уже достигли 189 млрд ₽ (+21% г/г).

🔻Собств. капитал: 90,9 млрд ₽ (-35% г/г). Приходится обслуживать долги и спасать убыточных «дочек» из капитала. Общий размер активов достиг 2,76 трлн ₽ (+17,5% г/г). На счетах 158 млрд ₽ кэша (годом ранее было 138 млрд).

🔺Чистый долг КЦ: 315,4 млрд ₽ (+27,3% г/г). Консолидированный долг за год вырос на 7,8%, долг на корпоративном центре увеличился более чем на четверть. В 1П 2025 рост долга скорее всего ещё ускорится на фоне участия Системы в допэмиссии Сегежи на 100 ярдов.

🔺Чистый долг/OIBDA: 0,96х (в 2023 было 0,93х). Средневзвешенная ставка по облигационному портфелю — 14,8% годовых.

👉Порядка 80% долга надо будет погасить (рефинансировать) до конца 2026 г. Если КС останется высокой надолго, АФК скорее всего придется распродавать портфель активов для снижения нагрузки. Несмотря на это, Система планирует выкупить допку Сегежи на 50-60 млрд ₽.

📍Презентация АФК Система по итогам 2024

⚙️Параметры выпуска

● Название: Система-002P-02
● Номинал: 1000 ₽
● Объем: от 5 млрд ₽
● Погашение: через 2 года
● Купон: до 23,25% (YTM до 26,41%)
● Выплаты: 12 раз в год
● Амортизация: нет
● Оферта: нет
● Рейтинг: AA- от АКРА и ЭкспертРА
● Только для квалов: нет

👉Организаторы: Альфа-Банк, ВТБ Капитал Трейдинг, Газпромбанк, ИБ Синара, Совкомбанк, Т-Банк, GI Solutions.

⏳Сбор заявок — 28 мая, размещение — 30 мая 2025.

🤔Резюме: системно значимо?

💸Итак, АФК Система размещает фикс объемом от 5 млрд ₽ на 2 года с ежемесячным купоном, без амортизации и без оферты.

✅Очень крупный и известный эмитент. Крупнейший инвест-холдинг России с кредитным рейтингом AA-.

✅Есть драйверы роста фин. показателей. Годовая выручка компании превышает 1 трлн ₽, активы постепенно увеличиваются, компания нацелена вывести на IPO ещё несколько своих дочек.

✅Без амортизации и оферты, что при прочих равных я считаю плюсом.

👉Адекватная доходность. Ориентир купона 23,25% — средний по нынешним временам в этой кредитной группе.

⛔Чистый убыток за 2023 и 2024 г. В период высоких ставок процентные расходы сжирают существенную часть выручки. Операционный денежный поток отрицательный. Есть риск, что дивпоток от „дойной коровы“ МТС в будущем уменьшится и АФК станет ещё тяжелее.

⛔Большая (ОЧЕНЬ большая) закредитованность. Самое „весёлое“ — Системе нужно будет погасить примерно 50% текущего долга уже в 2025 году, ещё 30% — в 2026! Я пока не очень представляю, где брать столько кэша — видимо, мы увидим ещё не один выпуск облиг.

💼Вывод: недлинный фикс с нормальной доходностью от одного из самых известных холдингов на нашем рынке. Сам держу в портфеле флоатер 1Р30 и акции AFKS. Но на первичке брать вроде как не имеет сильного смысла, поскольку предыдущий фикс 2Р1 с купоном 24% торгуется недалеко от номинала. Тем более, что новый купон почти наверняка ушатают ниже.

Размер долга вызывает тревогу, хотя в банкротство Системы на горизонте 2 лет я, честно говоря, не верю. Пока ощущение, что сама Система особых проблем с долгом не видит. Подтверждены планы провести доп. эмиссию Сегежи на 100+ млрд ₽, из которых 50-60% собирается выкупить на свой баланс АФК.

Получается, знают где достать деньги и на допку, и на возврат кредитов (но это НЕ точно)😉

🎯Другие свежие фиксы: РусГидро П13 (рейтинг ААА, купон 17,35%), АБЗ-1 2Р3 (BBB+, 25,5%), МТС 2Р10 (ААА, 19,25%), Самолет П16 (А, 25,5%), Полипласт БО-04 (А-, 25,5%), Новые технологии 1Р5 (А-, 23,25%), Новотранс 1Р6 (рейтинг АА-, купон 18,75%), Эталон 2Р3 (рейтинг А-, купон 25,5%), Евротранс 1Р7 (А-, 24,5%).

👉Подписывайтесь на мой телеграм — там все обзоры, подборки, качественная аналитика, новости и инвест-юмор.

📍 ТОП-7 коротких облигаций с доходностью выше 25% (май 2025)
📍 ТОП-10 надежных облигаций от РБК как альтернатива вкладам
--------------------
✅Ещё больше интересного — в моем телеграм-канале
Мой блог в Дзене: Инвестор Сид
Профиль в Т-Пульс: sid_the_sloth