Евро в текущем году пока является худшим исполнителем среди валют G10, потерявшим по отношению к доллару США около 4,3%. Причины январского проседания лежат на поверхности: сильная макроэкономическая статистика США в виде ВВП за 3-й квартал в размере 5% и снижения уровня безработицы до 5,6% в декабре, ожидания запуска ЕЦБ программы количественного смягчения в объеме 500-1000 млрд евро, греческие выборы в парламент и уход с рынка крупнейшего покупателя EUR в лице Национального банка Швейцарии. Однако действительно ли так печальны среднесрочные перспективы региональной валюты и не учтены ли вышеприведенные драйверы в котировках?

На рынке существует замечательное правило: «покупай на слухах, продавай на фактах». С середины года основная валютная пара потеряла уже более двух десятков фигур из-за надежд на смягчение денежно-кредитной политики ЕЦБ. Европейский центробанк до сих пор оправдывал ожидания, сначала снизив ставку рефинансирования, затем дав отмашку программам покупок обеспеченных и ипотечных облигаций, а также LTRO. Вероятно, он продолжит агрессивно наращивать свой баланс до уровней 2012 года, запустив европейское QE с участием государственных долговых обязательств, однако следует ли рассчитывать на столь грандиозные цифры как 500-1000 млрд евро? Почему-то инвесторы позабыли, что другие виды облигаций продолжают увеличивать баланс. ЕЦБ довел объем покупок бондов с покрытием до 30 млрд в неделю, что эквивалентно 120-130 млрд евро в месяц. На руках имеется LTRO, масштаб которого уже составляет почти две с половиной сотни миллиардов евро. А ведь на текущий год запланированы третий и четвертый аукционы. Не будем забывать про закупки ипотечных бумаг. Три этих программы позволяют нарастить баланс на триллион евро до конца 2015-го, зачем еще что-то делать? Чтобы не разочаровать рынок, можно использовать месячные цифры в объеме 40-50 млрд евро без указания конкретных сроков. Как только ситуация начнет выравниваться, появится возможность прикрыть менее эффективные программы.

Forex-брокеры сообщают о проблемах технического характера, убытках клиентов, невозможности исполнения их поручений на «диком» рынке, нарушении нормативных требований к капиталу. МВФ высказывает недоумение действиями Национального банка Швейцарии. СМИ смакуют крупнейшее в истории современного валютного рынка краткосрочное движение. На этом фоне доллар США теряет позиции против большинства валют G10, за исключением, пожалуй, евро, раздираемого противоречиями по поводу запуска QE, парламентских выборов в Греции и ухода с рынка крупнейшего покупателя в лице SNB. В преддверии релиза данных по американской инфляции за декабрь позиции доллара выглядят уязвимыми.

Прогнозируется, что потребительские цены замедлятся до 0,8% г/г, продемонстрировав худший результат с октября 2009 года. При этом базовая инфляция останется на прежней отметке в 1,7%. Полагаю, уязвимость последнего индикатора может привести к новой волне распродаж доллара США. Глава ФРБ Бостона Эрик Розенгрен не уверен, что инфляция в скором времени вырастет до 2%, поэтому ФРС должна отложить старт повышения процентных ставок. Вторит ему и долговой рынок: действия SNB резко взвинтили спрос на надежные активы, уронив до минимальной отметки с середины 2013 года доходность пятилетних казначейских облигаций, которая воспринимается в качестве своеобразного индикатора инфляционных ожиданий.