Блог компании Иволга Капитал | Сегодня дефолт облигаций ОБУВЬРУС-БО-07 может/должен перестать быть техническим

Сегодня OR Group должна погасить выпуск облигаций серии БО-07, либо перевести технический дефолт в полный. Каких-либо свидетельств того, что произойдет погашение, не вижу. Сомневаюсь и в частичном погашении. БО-07 с остатком долга ~585 млн.р. – непубличный выпуск, находящийся, по информации эмитента, у одного держателя. Техдефолт по нему произошел 20 января и уже привел к падению котировок всех рыночных выпусков OR вплоть до 30% от номинала. Переход к полному дефолту БО-07, по сложившейся практике, должен отправить рыночные выпуски облигаций в лист «Д» Московской биржи. Там, например, торгуются облигации «Каскада» и «Дяди Дёнера». Имея маркер «Д», и нынешние котировки облигаций OR Group могут оказаться ощутимо ниже. Далее, у группы есть время до 3 марта (ранее я некорректно указывал 18 марта) на погашение БО-07, хотя бы частичное, чтобы непогашенный долг не достигал 300 млн.р. В противном случае возникает оферта уже по рыночному выпуску 1P1. Данный выпуск имеет номинальную сумму ~1,1 млрд.р. и вчера торговался на 38% от номинала.

Однако, если и не дойдет до оферты 1P1 в связи с дефолтом БО-07, по 1P1 24 марта амортизация суммой ~370 млн.р. В декабре аналогичную амортизацию OR Group проходила с не скрываемыми сложностями. Но и пройдя амортизацию, группа сталкивается в апреле-мае с офертами по выпускам 1P1 и 1P2 совокупной номинальной суммой на тот момент ~2,1 млрд.р., связанными с нарушением ковенанта «чистый долг/EBITDA не более 4».

Плохим сценариям на рынке, вообще, свойственно развиваться без улучшений. А то, что я вижу, дает, объективно, немного шансов на чудо.

К сожалению, мы напрямую связаны с организацией выпусков облигаций OR Group. И, к сожалению, для меня техдефолт БО-07 всё же был во многом неожиданным. Поэтому стараюсь без ненужных надежд оценивать логику предстоящих событий. На надежды я бы в принципе не полагался в данной ситуации.

Сегодня-завтра весь сегмент ВДО, да и широкий рынок корпоративных облигаций может получить новый удар продаж, просто по факту дефолта БО-07.