Блог компании Иволга Капитал | Краткий обзор портфелей PRObonds. Доходности 12-13,9%. И они могут снизиться

В портфелях за последние пару недель произошли облигационные замены. Добавились облигации Концерна Покровский, размещение которых прошло 18 февраля. Для этого полностью были выведены облигации СК «Легион» и «Талан-Финанс», в первом случае из-а приближения оферты, во втором – из-за очередной амортизации, которая снизит доходность (цена сейчас 103,5%, амортизация пройдет по 100%); ряд других облигационных позиций частично сократились.


4 марта в портфели ориентировочно на 5% от активов должны быть добавлены облигации МФК «Займер». Размещение «Займера» — по закрытой подписке для квалифицированных инвесторов. С этого момента портфели полноценно доступны только квалифицированным инвесторам. Спорить с логикой регулятора, что доступ к высокодоходному облигационному сегменту должен быть ограничен, смысла нет. Риски сегмента далеки от риска банковских депозитов или первого эшелона облигаций.


В паре слов о «Займере». При прогнозах на 2020 год выручки около 7,5 млрд.р., EBITDA 2,1 млрд.р. и чистой прибыли 1,6 млрд.р. (прогноз ООО МФО «Займер», годовая отчетность за 2020 год еще не опубликована) «Займер» является одной из наиболее крупных компаний, бумаги которых попадут в портфели PRObonds. К тому же это компания с наименьшим среди прочих долгом. Точнее, чистый долг (долг за минусом денег) «Займера» отрицательный. До сих пор по соотношению долга к EBITDA лидировал «Позитив Технолоджиз», который до размещения облигаций прошлым летом имел соотношение на уровне 0,66.


В портфелях не планируется снижения денежной позиции (сейчас 6% от активов), поэтому, под «Займер», будут уменьшены доли в ряде бумаг. В ПКБ доля снижается из-за низкой доходности (высокая цена и близкое погашение), в прочих именах – для приведения портфеля к большей диверсификации.

Несмотря на таргет доходности портфелей на текущий год в 12%, сама высокая доходность сейчас не является приоритетной целью. Оба портфеля в 2018-20 годах показывали среднюю доходность выше 14% годовых (после вычета НДФЛ – около 12,5%), и ее возможное проседание в наступившем году допустимо. Приоритет для портфелей – минимизация дефолтных рисков. Поэтому доля крупных компаний и облигаций с более низкими ставками продолжит расти.

Также не нулевыми остаются риски просадки цен облигаций. Для этого и удерживается денежная позиция, которую при необходимости можно будет использовать для хеджирования.

Не является инвестиционной рекомендацией (https://www.probonds.ru/upload/files/15/35d1bb8a/Disklei%CC%86mer_dlya_portfelei%CC%86.pdf)