🛴 Whoosh. Есть проблемы

Эксклюзивный обзор из Кот.Финанс PRO – закрытого канала котов. Разбираем по косточкам отчетность, строим версии, смотрим карту рынка 🃏Кстати, а что нам говорят карты? 😉

👉 обзоры компаний

👉 наши портфели (автоследы и аналитика по ним)

🔎О компании

ВУШ – оператор сервиса аренды самокатов; >90% выручки – Россия, поэтому международной компанией не называем. Скорее воспринимаем как риск выход на новые неконтролируемые рынки, хоть и с круглогодичной эксплуатацией

💸Финансы

Аудитор Б1 (бывш. KPMG) 👉Почему это важно? Заключение без сюрпризов, это хорошо. Но в промежуточной (неаудируемой) отчетности мы нашли нестыковки: годовые данные по ОС в свежей редакции на 1 млрд больше. В пассиве аналогичная корректировка на капитал. Т.е. вместо расходов ВУШ реклассифицировал что-то в покупку

Сухие цифры отчетности за 9 мес:

🔻выручка -14%;

🔻валовая рентабельность 23,1% (-20,7 п.п.)
🔻операционная рентабельность 12,0% (-21,6 п.п.)
🔻чистая рентабельность -10,8% (-34 п.п.)

❗️операционный денежный поток положительный (2,2 млрд), но учитывая быстрый износ самокатов мы считаем их расходником. И сальдируем амортизацию (+) с CAPEX в их покупку (-). Тогда скорректированный денежный поток -1 млрд

Показатели рентабельности обвалились на фоне снижения выручки и сохранения фиксированных затрат (ФОТ, аренда), стоимости долга

С первого взгляда понятный баланс: основные средства профинансированы капиталом и долгом, но…

❗️со второго взгляда мы считаем, что в основных средствах спрятаны убытки. В 2021 году 1 рубль самоката (простите за интерпретацию🙏) генерировал 1,6 рубля выручки. В 2022-24 0,98-1,1 руб. А за 9 мес. 0,93 рубля. Это с учетом инфляции. Пример корректировки отчетности показал удобный инструмент для корректировки цифр, ведь многое основано на проф.суждении руководства. А в отчетности мы не нашли конкретные условия амортизации самокатов. Только ссылку на пробег, без конкретики. Мы считаем, что в ОС спрятано 1,5-3 млрд убытков

🔥Долг

Долг – облигации. Сомнений в краткосрочном погашении нет – компания аккумулировала средства для погашения, которые сейчас предположительно, лежат на депозите (краткосрочные фин.вложения 2,2 млрд)

🏅Кредитные рейтинги

А- со стабильным прогнозом от АКРА (апрель 2025)

Т.к. операционный год у ВУШ по начало холодов (>90% выручки в РФ), до перерейтингования отчетность принципиально не изменится. Мы ждем перехода ВУШ в ВВВ+

🧔Собственники

Контролирующий акционер Чуйко Дмитрий с долей 37%. 10,4% У Баяндина Егора, 5,9% в Лаврентьева Сергея

❗️Мы обеспокоены постоянным снижением долей мажоритариев

⚡️Риски

🔻 Главная зависимость Whoosh — рост через экспансию. Если не расширяться, роста не будет. Мы осторожно смотрим на развитие в чужих регионах, где другой менталитет, нет админ.ресурса

🔻 корректировка годовой отчетности, риск скрытых убытков в основных средствах, манипулирование капиталом через амортизацию
🔻 Бизнес капиталоёмкий, флот требует постоянных вложений, реальный срок жизни самоката 1,5-2 сезона (это подтверждает сравнение списаний и покупок)
🔻 Высокие ставки делают долг дорогим, а конкуренты (Яндекс и МТС) обладают куда большим финансовым ресурсом. МТС, например, вообще не комплексует из-за долга
❗️ С 2024 года начались продажи пакетов акционерами: после IPO на рынок вышло 12% акций менеджмента + Фонд pre-IPO от ВИМ Инвестиций влил в рынок 12% за 2 года! Очень тревожный сигнал

👍Плюсы

+ с ликвидностью должно быть всё хорошо, ближайший выпуск, на наш взгляд, надёжен

+ публичный статус и возможность доп.эмиссии как способ найти капитал. Сильно смущает продажа собственников в рынок

🃏Карта

ВУШ смотрится интересно, особенно ближайший выпуск. Но могут быть спекуляции вокруг рейтинга и общей паники на рынке. В декабре попал под раздачу Делимобиль. Почему бы в этот раз не попасть ВУШ?

🐾Выводы

Короткий выпуск смотрится хорошо, если мы верим отчетности, что на депозитах лежит уже половина выпуска. Стоит сразу заложить риск снижения рейтинга и тогда тяжелее всего может быть флоатеру и дальнему выпуску. Если будут распродавать короткий – мы бы рассмотрели к покупке в «риск портфель». Долгосрочные перспективы нас сильно смущают в отношении Латинской Америки, манипуляций в отчетности, продажи акций менеджментом

📘Почитать по теме:

👉 Наша философия

👉 Облигации, с которыми не страшно...

👉 Слёзы рынка😭

👉 Почему мы не покупаем акции? 👻

Полезно? Ставь👍
❤️мы будем рады Вашей подписке

--

Спасибо, что читаете нас❤

👉Витрина ссылок. Читайте нас там, где Вам удобно!