Headhunter. Cтрах и ненависть у МСП

Вышел отчет за 9 месяцев 2025 года у компании Headhunter. Отчет плохой (было ожидаемо), поэтому продал акции еще после прошлого отчета по 3600 с учетом дивиденда! Отчет наглядно показывает тяжелую ситуацию у малого и среднего бизнеса! 

📌 Что в отчете

— Выручка. Выросла на 2% до 10,9 млрд руб в третьем квартале (на 9 месяцах рост на 5% до 30.7 млрд), такой провал связан из-за падения выручки у малых и средних клиентов с 15.1 до 14.3 млрд рублей (в третьем квартале ускорилось падение с 5.5 до 5 млрд). Общее количество платящих клиентов год к году упало на 16% до 289 тысяч (+5 тысяч квартал к кварталу)! Огромный привет Леше З. из ЦБ, которого не волнует чужое мнение!



Да, когда-нибудь будет разворот на рынке труда (малый и средний бизнес попросту убивают) из-за смягчения ДКП, но не жду чудес в 4 квартеле 2025 и 1 квартале 2026 исходя из индекса HH!

— Операционная прибыль. Cнизилась в 3 квартале с 6.3 до 5.8 млрд рублей (на 9 месяцах падение с 15,5 до 14,1) из-за слабых результатов по выручке и растущих расходах!

Очень бесит, что компания неадекватно раздувает расходы на персонал: рост на +34% до 7.5 млрд рублей за 9 месяцев год к году, все-таки надо контролировать расходы при падающих доходах!

— Прибыль. Чистая прибыль с учетом курсовой прибыли на 2.6 млрд в прошлом году упала с 7.1 до 5.7 млрд рублей в третьем квартале (за 9 месяцев падение с 16 до 13.3 млрд рублей) из-за применения 5% ставки по налогу на прибыль!

— Кэш и дивиденды. У компании отсутствует долг, Capex и необходимость в оборотном капитале, поэтому кэш прирос за квартал на 4.5 млрд рублей (вознаграждение сотрудникам неденежное), с начала года + 12 млрд рублей. Настоящая кэш — машина, поэтому компания рекомендовала дивиденд в размере 233 рубля, которые выплатила в октябре => из кубышки ушло на выплату 10.3 из 17.4 млрд рублей. Субъективно считаю, что за 2 полугодие могут накинуть еще 150 рублей (понадобится 8 млрд рублей)!



📌 Мнение о компании 🧐

Аналитики ждали плохого отчета (правда 4 квартал тоже будет плохим), поэтому низкие темпы роста по выручке и рост налогов не удивили + будет рост страховых взносов по зарплатам в 2 раза с 7 до 15% со следующего года!

Основное переживание связано с МСП (я не представляю, как тут выживают) + некоторый крупный бизнес (Т и Сбер) постепенно отказывается от услуг HH, заменяя его внутренними сервисами!

При этом у компании никуда не ушли преимущества перед другими компаниями из IT — сектора:

— Антисезонность. В отличии от производителей ПО у HH нет яркой выраженной сезонности, поэтому отсутствует риск кассового разрыва (у HH подушка на 7 млрд после выплаты дивиденда на 233 рубля), как получилось у Негатив Технолоджис 📱, который для закрытия дыры полез в заемный капитал!

— Конверсия EBITDA в FCF. У компании из-за специфики деятельность нет потребности в оборотном капитале и Capex, поэтому EBITDA близка к FCF (правда появился налог на прибыль), а компания способна выплачивать 100% FCF, что при P/E = 8 дает дает 12% дивидендную доходность (без учета разворота на рынке труда)!

Вывод: cлабый отчет, но котировки приблизились к справедливой цене в 2800, сам пока не готов покупать, потому что лучше подождать отчета за 4 квартал или месячного разворота в индексе HH. Субъективная позиция — Hold, так как дивиденд самый высокий в секторе + котировки могут быстро вырасти при улучшении ситуации!

Подпишись, мне будет приятно!

t.me/roman_paluch_invest