Henderson. Пошли проблемы...

Вышел отчет за 1 полугодие 2025 года у компании Henderson. Первый плохой отчет со старта публичной жизни! Спустя почти 2 года с момента IPO инвесторы с учетом дивидендов не заработали, что говорит о завышенной оценке акций на момент IPO!

📌 Что в отчете

— Выручка и операционная прибыль. Выручка выросла на 17% до 10,8 млрд рублей, темпы роста замедляются (есть сомнения, что покажут рост в 20% за 2024 года)! По итогам 2024 года рост был на 24%, эффект низкой базы исчерпывается ⚠️

Операционную прибыль корректирую на расходы по аренде (583 млн в 2024 году и 464 млн в 2023 году), что дает падение операционной прибыли с 1.8 до 1.5 млрд! В годовом отчете отмечал проблему падения маржинальности, сейчас операционная прибыль начала падать, ай-ай ⚠️

— Долг. Компания к старому долгу в 2 млрд рублей привлекла дорогие бонды на 1.8 млрд рублей под фиксированные 19.5%, поэтому проценты по кредитам выросли, что привело к падению чистой прибыли с 1.4 до 0.9 млрд рублей...

Не верю, что компания сможет повторить прошлогодний результат по прибыли в 3 млрд рублей, жду чуть больше 2 млрд!

— FCF и Capex. FCF составил минус 0.3 млрд рублей ( +0.6 млрд рублей в 2024 года) из-за роста уплаченных процентов на 300 млн рублей и роста Capex c 866 до 1444 млн рублей...

Компания планирует к 2026 году построить крупный распределительный центр за 4 млрд рублей, во втором полугодие жду Capex на 2.6 млрд рублей и отрицательный FCF за 2025 год в 1.5 млрд рублей (для него компания уже привлекла бонды на 1.8 млрд рублей, но может еще полезут на долговой рынок)!



📌 Мнение о компании 🧐

Скептично относился к компании на IPO (к слову участники IPO не заработали), так как на рынок выходил дорого оцененный бенефициар ухода западных брендов, но прошло 3.5 года, а в Россию массово не пришли дружественные продавцы одежды, хотя была возможность зайти на зачищенный рынок сбыта на 146 млн человек, готовых раскошелиться 🚫

К сожалению, но маржинальность компании начала падать + привлекли дорогой долг для финансирования Capex! Сейчас на рынке торгуется ритейлер с форвардным P/E = 10 и отрицательным FCF за 2025 год из-за стройки распределительного центра и последующим cкромным дивидендом...

По итогам отчета за 2024 год считал, что интересная цена Henderson в районе 500 рублей, но cейчас желание покупать появится ближе к 400 рублям, правда не думаю, что увидим такие уровни!

Вывод: неинтересно, субъективная позиция — Sell! При цене в 500 рублей позиция сменится на Hold!

Подпишись, мне будет приятно!

t.me/roman_paluch_invest