Блог компании Иволга Капитал | Слишком высокие технологии: сформировался ли пузырь на рынке «техов» в США?

Соотношение индекса NASDAQ100 к индексу S&P500 (общий график) и доля в общем приросте S&P500 роста акций отдельных компаний группы FANMAG(в середине)

Источник: Stifel Research

Текущая динамика рынка акций США многим видится как формирующийся «пузырь» — большой спрос, высокие ожидания и несмотря ни на что растущие котировки. Особенно это актуально для технологического сектора американского фондового рынка – мировых гигантов онлайн и IT-бизнеса Apple, Amazon, Microsoft, Facebook, Google (Alphabet) и Netflix. И если рассмотреть эту гипотезу подробнее, то мнения о наличия перегретости сектора небезосновательны.

Локомотив роста рыночной капитализации

Технологический сектор США продемонстрировал рекордный рост за последние несколько лет. На фоне кризиса пандемии он выглядит фундаментально более привлекательно, чем весь рынок американских акций, пострадавший от локдауна, резкого падения цен на энергоресурсы и спада производства и потребления в стране и по всему миру. Вера в американские «техи» получилась настолько сильной, что акции технологических компаний не только показали существенный рост, но и придали восходящий тренд всему американскому рынку акций. Особенно это видно через индекс NASDAQ 100, где акции технологических компаний преобладают. Его отношение к базовому индексу американского рынка акций S&P 500 за 2020 год увеличилось с 2,5 до 3 (по прогнозам и вплоть до 3,5 к концу года), несмотря на краткосрочное падение весной (см. график сверху)

Также заметно, что рост техсектора сконцентрирован на главных гигантах США. Устоявшаяся аббревиатура FA(A)NG преобразилась до текущих FANMAG, по названию компаний технологических компаний, которые показывают одинаковую динамику сверхроста: Apple, Amazon, Microsoft, Facebook, Google (Alphabet) и Netflix. Все эти компании продемонстрировали рост бизнеса в период, когда кризис пандемии был наиболее ощутим, или по крайней мере не потеряли темпов его роста.

Устойчивость компаний во время самого серьезного кризиса за последнее десятилетие резко повысила ожидания инвесторов. К тому же, для технологического бизнеса пандемия создала условия для дальнейшего проникновения их онлайн-решений, что предполагает рост бизнеса и финансовых показателей в будущем. Оптимизм подкреплялся и тем, что оценка компаний рынком была в прошлом и выше, чем на данный момент, когда к «техам» приковано столько внимания. Это хорошо видно на динамике мультипликаторов ключевых компаний сектора.

Динамика мультипликатора P/E Facebook, Amazon, Netflix и Google(Alphabet)

Источник: Yardeni

Однако рост акций и оценок компаний – это ожидания рынка. И в данном случае рост фундаментальных оценок компаний (стоимость акций) не совпадает с текущим ростом их рентабельности: доля выручки и прибыли технологических компаний в S&P 500 не растет. Говоря другим языком, акции компании растут сильнее, чем их прибыльность.

Динамика доли Facebook, Amazon, Netflix и Google(Alphabet) в капитализации (синий график), прибыли (красный график) и выручке (зеленый график)

Источник: Yardeni

Мы видим сильную веру инвесторов, которые активно покупают акции американских технологических гигантов, в расчете на то, что компании оправдают надежды на будущий рост вплоть до рыночных максимумов, которые они демонстрировали в последние несколько лет.

Риски и ставки высоки

Именно в такой ситуации и формируются пузыри. Завышенные ожидания закладываются в цену акции, и компании «авансом» начинают стоить дорого. Появление негативного фона, по всей экономике или конкретно по сектору, приведут к переоценке рынком фундаментальных факторов: позитивные драйверы будут адаптированы под новую информацию. И обновленные оценки покажут, что рыночная капитализация компаний высока для нового периода, и акции начнут свое движение вниз.

Негативных факторов, которые могут привести к этому, предвидится достаточное количество: дальнейшее развитие пандемии, исход политического противостояния на президентских выборах и его последствия для американских бизнесов, изменение или продолжение текущей денежно-кредитной политики ФРС (видится, что этот пункт тесно связан с предыдущим). А также множество других факторов неопределенности, которые могут стать причиной для переоценки стоимости активов на рынке США.

Начнут этот процесс держатели бумаг – и в этом плане ситуация складывается также опасная. Сейчас спрос на акции поддерживается «большими» и «маленькими» деньгами: политикой количественного смягчения ФРС и бумом частных инвестиций в акции. Первое – высвобождает деньги институциональных инвесторов из выкупаемых Федрезервом нерисковых активов, которые идут на покупку в том числе акций, второе – поддерживает котировки на уровне за счет большого количества сделок. В итоге, высокий для кризисного времени спрос на акции может стать катализатором более быстрой переоценки рынком их стоимости. То есть, более быстрого падения.

В итоге, признаки наличия явной перегретости рынка техсектора США и его масштабы очевидны. Открытым остается лишь вопрос времени: когда пузырь начнет «схлопываться» предсказать трудно.

Автор: Илья Григорьев