VK растёт за счет ухода конкурентов, но в бочке мёда не обошлось без ложки дёгтя

🧮 Компания представила свои финансовые результаты по МСФО за 6 мес. 2023 года, и самое время в них заглянуть.

📈 Выручка VK с января по июнь увеличилась на +36% (г/г) до 57,3 млрд руб. Очевидно, что геополитический кризис пошёл на пользу компании, поскольку она смогла вернуться на устойчивую траекторию роста бизнеса, благодаря уходу с рынка иностранных конкурентов.

🔶 Соц.сети и контентные сервисы, как известно, являются ядром бизнеса, на который приходится почти 80% выручки компании. И тем приятней, что данный сегмент в отчётном периоде вырос почти на +40% (г/г), во многом за счёт увеличения доходов от онлайн-рекламы во Вконтакте и Дзене.

🔶 Сегмент технологий для бизнеса показал максимальный темп роста выручки – показатель увеличился сразу на +63,6% (г/г), благодаря росту доходов от облачных технологий и сервисов по поиску работы. Облачные технологии в России демонстрируют взрывной рост, как за счёт цифровизации экономики, так и за счёт ухода иностранных конкурентов, поэтому данный сегмент имеет хорошие перспективы на среднесрочном горизонте.

🔶 Доходы образовательных технологий увеличились на +28,3% (г/г), за счёт сильного роста во 2 кв. 2023 года. На всех образовательных платформах значительно выросло количество платных пользователей. В первой половине лета на рынке ходили слухи, что Skillbox может провести IPO на Мосбирже либо в конце этого года, либо в следующем году. Поскольку данный сегмент вышел на положительную операционную прибыль, то размещение акции представляется уже вполне реальным сценарием.



Давайте немного посчитаем. В прошлом году выручка ООО «Скилбокс» составила 6,9 млрд руб., и если в этом году показатель вырастет до 9 млрд руб., то оценка компании на IPO может составить порядка 31,5 млрд руб., поскольку EdTech-компании оцениваются обычно по мультипликатору P/S=3,5х. В этом случае доля VK может составить 15,7 млрд руб., что будет равно почти 10% от текущей рыночной капитализации VK.

📉 На фоне такой уверенной динамики доходов VK, бросается в глаза падение cкорректированного показателя EBITDA, который рухнул сразу на -42,3% (г/г) до 3,9 млрд руб., из-за сильного роста операционных расходов. Однако IT-компании принято оценивать по выручке, поэтому на данный показатель инвесторы мало обращают внимание и по большому счёту можно закрыть на это глаза.

💼 А вот слабый баланс у компании отметить нужно! Долговая нагрузка по соотношению NetDebt/EBITDA увеличилась уже до 5,3х, что является не только самым высоким значением в отрасли, но и указывает на потенциальные серьёзные риски для бизнеса, поскольку Центробанк России недавно повысил ключевую ставку сразу на 100 б.п. до 8,5%, и на ближайшем заседании, запланированном на 15 сентября 2023 года, вполне может поднять ставку ещё минимум на пол процента, поскольку годовые ОФЗ уже торгуются с доходностью 9,15%. А это значит, что долг обслуживать автоматически станет ещё сложнее!


Но есть и хорошие новости: буквально в пятницу стало известно, что акционеры и совет директоров VK утвердилиперерегистрацию юридического лица с Британских Виргинских островов в Россию — в специальный административный район на острове Октябрьский в Калининградской области. А значит редомициляции — быть! Да и в принципе с трудом верится, что компании из Газпром Медиа могут дать умереть!

👉 Резюме. Представленная финансовая отчётность VK вышла в рамках наших ожиданий: компания в целом показывает хорошую динамику, за счёт ухода иностранных конкурентов с российского рынка, при этом темп роста выручки по-прежнему ниже, чем у Яндекса, да и высокая долговая нагрузка также не внушает доверия к этому эмитенту.

© Инвестируй или проиграешь