AT&T снизит дивиденды после сделки с Discovery

AT&T объявила о выделении дочерней WarnerMedia и ее объединении с Discovery. Новая компания собирается вкладывать по $20 млрд в год в создание контента, в том числе для стриминговых сервисов HBO и Discovery+, чтобы конкурировать с Netflix и Disney. Для сравнения, затраты Netflix на контент составляют $17 млрд в год.

Общая стоимость новой компании оценивается в $120 млрд (включая $58 млрд долга). 71% в ней будет принадлежать акционерам AT&T, 29% — Discovery. Название пока неизвестно. Думаем, что это будет HBO или HBO-Discovery — по имени главного стримингового продукта Warner. Акционеры AT&T и Discovery должны получить акции новой публичной компании к концу 2022 года, когда будет завершена сделка.

Несколько важных наблюдений

1. AT&T заканчивает свою деятельность на медиарынке. Предыдущий CEO компании Рэндалл Стивенсон хотел превратить AT&T из оператора интернета и связи в медиахолдинг, купив за огромные деньги DirecTV и Time Warner. Это оказалось кошмарным решением.

AT&T получила самый большой долг среди компаний США в $180 млрд. При этом уже через несколько лет стоимость DirecTV была списана на 75%. В Warner очень долго пыталась запустить стриминг HBO Max, сильно отстав по уровню развития от конкурентов.

Из-за плохих решений капитализация AT&T сейчас ниже, чем 5 лет назад.

2. Новый CEO AT&T сообщил, что из-за сделки компания снизит дивиденды. Они составят около 40% от свободного денежного потока, то есть $8 млрд, вместо текущих $15 млрд. Дивидендная доходность упадет почти в 2 раза до 3,5%. AT&T потеряет статус дивидендного аристократа.

На наш взгляд, выделение WarnerMedia служит лишь предлогом для снижения дивидендов. Главная причина — необходимость инвестиций в сети нового поколения связи 5G, на которых теперь сосредоточится AT&T. В ближайшие годы компании придется дополнительно потратить десятки миллиардов долларов на капитальные затраты. Если не снизить дивиденды, для инвестиций вновь придется много занимать.

3. Новая медиакомпания будет второй по выручке в США после Disney. Однако стратегия нового стриминга пока непонятна. Будут ли сервисы Discovery и Warner объединены в одну платформу? Когда начнется активная международная экспансия? Как изменится стоимость подписки? На все эти вопросы еще предстоит услышать ответы.

В целом полагаем, что решение выделить Warner для AT&T позитивно. Это признание старых ошибок и попытка сосредоточится на важном — развитии новых поколений сетей мобильной связи. По отдельности два бизнеса могут стоить дороже, чем вместе. Сделка поможет убрать «скидку конгломерата» для акционеров. Кроме того, она почти на 30% снизит размер долга AT&T.

Акции AT&T присутствуют в дивидендом портфеле Bastion. Снижение дивидендов не является неожиданностью и скорее долгосрочно послужит лучшей финансовой устойчивости компании. Текущее мнение — сохранить позицию без изменений.

Письмо инвесторам от Bastion в Telegram, во Вконтакте